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债市尽显牛市特征 本周交易所债券延续了前期缓缓盘上的态势，债市四大指数在本周均创下新高。截至本周四，企债指数已经是7连阳，分离债指更是出现了10连阳。从表面来看，近期股债“跷跷板”现象正在显现，但是从经济面观察以及股市扩容的现实分析，债市的成长性似乎更加理性和稳定。并且从趋势理论分析，目前债市正逢牛市成长期，预计6月份乃至上半年债市走牛格局基本确定，盘中震荡和小幅回调，不会改变总体向上格局。
具体产品方面，短融、中票等信用债收益率大幅下行。其中，高等级信用债的收益率下行幅度略大于中低信用等级。而城投债收益率虽也以下行为主，但整体下行幅度小于利率债。近期金融债的活跃，引起投资者的关注。对于一般投资者而言，由于投资金融债相对国债需要缴纳20%的利息税，因此在收益率上需要相应税收溢价。但从实际估值来看，中短端金融债相对国债隐含税率接近30%，5-10年期金融债相对国债隐含税率在22%-26%附近，不仅远高于平均适用税率，而且高于隐含税率历史均值。在利率债品种中，金融债最近一两年一直是估值洼地。
值得注意的是，一季度由于传统债市投资主力商业银行迟迟不肯进场，以及对“钱荒”心有余悸，部分投资者踏空；4月份以后，市场宽松预期日渐明确，牛市环境下，机构做多情绪加速释放，金融债估值得到修复。中债登的托管量数据也显示，5月银行、基金等机构都大幅加仓金融债。
对于债券投资者而言，2013年的“钱荒”之所以给市场造成很大伤害，或许是因为资金成本居高不下，而使资金面过于跌宕起伏。反观今年初以来，货币市场流动性的稳定性显著增强，无疑为债券市场波段走强注入不少“正能量”。而今年流动性的稳定性增强，直接体现为市场资金面抗压能力提升，诸如月末季末、节假日、企业缴税、存准补缴等季节性、时点性因素对资金面的影响均较去年下半年时显著。5月份，面对企业继续大规模缴税，市场资金面依旧风平浪静即是有力证据。
年初以来无论是央行维持货币稳中偏松，降低货币市场基准利率，还是银监会 、证监会等加大对非标的监管、逐步推进资产证券化，以及宏观政策的“微刺激”稳增长、定向降准等，其主要目的都是加大金融对实体经济的支持，降低社会融资成本，保护实体经济尤其是中小企业的增长，稳步推进经济结构调整和经济转型。中长期来看，不论政策采取何种形式，只要其逐步降低社会融资成本的主线不变，将带动整个利率市场中枢下移，为中长期的债券牛市奠定基础。
在一级市场上，6月3日招标的五期国开行政策性金融债，中标利率均低于前一交易日二级市场利率，得益于宽松流动性及货币政策面的支撑，市场做多热情增强，五期债券中标收益率均创出年内同期政策性金融债发行新低。
目前的货币政策框架是“价格型工具+定向宽松”的组合模式，且定向宽松的调门呈现逐步放松的势头。在这一基调之下，资金面对债市将呈现实质性利好。预期阶段性调整出现的时间点将向后推迟，中短期债市走牛的格局暂不会出现逆转，牛市行情将继续发展。
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