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中信证券：中国房地产政策调整的五大猜想
一、短期来看，房地产市场仍是中国经济面临的最大下行风险。
上周公布的二季度及上半年GDP数据显示，进出口和消费均表现向好：进出口增速由负转正，消费亦有所企稳。但受房地产投资增速大幅回落拖累，尽管基建投资持续反弹，但整体固定资产投资增速仍然较为疲软。由于销售和土地购置等指标继续呈现负增长态势，下半年房地产走势仍然不容乐观，这也成为实现今年增速目标的最大风险点。
二、短期仍需托底。
目前房地产增加值占GDP比重约6%，如果考虑到上下游的拉动，整个房地产产业链占GDP比重达到15%。如果放任房地产市场下行，将对经济产生三方面负面影响：1. 近8万亿的地产开发投资放缓或将直接拖累投资增速2.5个百分点；2. 对产业链上的9个行业产生合计2.16倍的乘数影响；三是对ZF财政收入产生负面影响，影响逆周期财政政策的实施和推进。
三、仅依靠基建投资不足以对冲地产影响。
3月以来，ZF在中西部逐步加大基建投资力度，包括铁路建设、城镇交通、电力、管道建设以及水库等。数据显示，上半年基础设施投资（不含电力）34094亿元，同比增长25.1%，增速比1～5月份提高0.1个百分点。但中信认为，基建投资大幅增长仅仅是延迟了房地产投资下滑对整体投资的负面影响，并不能完全对冲。这主要是因为：1. 基建投资规模小于房地产投资。2013年基建投资额为9.3万亿元，占整个固定资产投资的21%；而房地产及其相关产业投资则达11.1万亿元，占整个固定资产投资的25%。2. 基建投资增长潜力较小。目前地方财政压力越来越大，盲目扩大基建投资将进一步扩大本就处于高位的中央和地方ZF债务，令地方财政赤字猛增。3. 目前稳健的货币政策。为了控制地方债务和影子银行规模继续扩大，目前央行实施稳健的货币政策。2009年时的4万亿已一去不复返了，因此不要指望基建投资增速再回到过去的40%-50%高位了。
四、未来房地产政策调整五大猜想：
1. 未来更多城市将取消限购政策。随着越来越多的城市房地产市场供需正趋向平衡，行政性的限购政策将逐步退出历史舞台。未来ZF将采取更多以市场为主导的定价策略。
2. 继续鼓励自住房需求不断扩大，同时降低购置改善房的门槛。具体来说，首先将继续实行首套房贷款利率优惠政策，其次将降低二套房首付比例，并下调二套房贷款利率上限，推动二套房需求回暖。
3. 加大对部分开发商的资金支持。通过“定向”宽松，满足部分开发商的合理资金需求，特别是并购和重建，以加快房地产行业的优化整合。
4. 调整土地供应速度。由于目前中国楼市库存压力巨大，预计ZF将逐步降低各地的土地供应速度，将近期重点放在去库存化上。
5. 支持性政策和更加严格的调控政策并举。例如，将实施更加严格的政策控制开发商的预销售。
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