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来源：凤凰网
对投资者而言,如果可以捕捉到一两个大拐点、大故事,其他时候甚至可以远离屏幕、远离价格。07,08年的大拐点是次贷危机;我们认为,14,15年的大故事是美元反弹。! R" O) H& t6 `$ ?( {* L, }' D
近期美元汇率急升,一个月的时间,已经突破过去10个月以来的高点,且继续呈现上扬的趋势。与此同时,油价大幅下跌,显示出美元汇率变动的深刻影响力。继新西兰央行加息和英国央行加息预期,纽元与英镑之后,现在或轮到美元起飞。
自上世纪70年代初美元与黄金脱钩、布雷顿森林体系解体之后,美元汇率经历过五次大幅波动,变动幅度在20%-60%不等。基本上每七年出现一次升值或是贬值。美元汇率何时反弹,时机不易把握。我们认为需要满足三大条件:* l: |: R# k# l; O4 j/ n% N
条件一:欧美利率的此消彼长。货币政策周期一直是影响美元走势的重要因素。美国ZF对汇率的调控主要通过利率政策来实现。利率代表了资金的内部价格,汇率标志着货币间的外部价格:1980年以来的几轮美元贬值升值的历史经验表明,利率走势与美元走势基本吻合。市场对欧美利率预期的分化已经形成,这个条件已然满足。条件二:经济增长预期的此起彼伏。美国短期复苏进程虽有所波动,但我们预计仍将是主要发达国家中相对表现最好的,这成为支撑美元走强的重要因素。条件三:银行资产质量的显著提高。2010年以来,美国借款人违约数量开始显著下降,资产价格回升,银行开始减少贷款损失拨备。市场开始相信金融机构的坏账处理已过最坏时间,不确定性逐步消退,资金大量流回美元资产成为可能。催化剂:避险情绪升温。今年以来,国际地缘紧张局势不断,市场在避险情绪作用下,美元或因此受到支撑。 n3 {# [% |, }3 ]/ G9 _# k& m
金融稳定、主权债务和银行去杠杆化在今后几年是举足轻重的市场因素。美元出现拐点,呈现出新的趋势,对资产价格走势构成新的影响:
第一,经常项目下美元供应的减少,意味着美国之外的地区需要通过资本项目渠道获得美元,美元的资金成本必然上升。随着未来利率逐步正常化,国债收益率和美元之间的关系将会再度恢复正常化。第二,美元走强,或许给新兴国家造成金融冲击和增长被“釜底抽薪”。历史经验表明,美元指数和美联储基准利率对于泡沫的破裂有很好的解释能力。第三,过去美元贬值时期,全球能源和初级产品价格的上涨,会带动其他产品价格的上涨。未来美元升值,不利于所有以美元计价的能源、工业商品、农产品价格。在全球增长前景不够明朗之际,大宗商品价格尤其承压。 o9 g$ g7 S' f4 J0 j, t
总结:“美元是我们的,但问题是留给你们的”。美元依然是金融市场的主导势力,是全球流动性盛宴的源头,通货膨胀的源头,风险资产价格波动的源头。这也恰恰应验了美国一位官员的话,“美元是我们的,但问题是留给你们的”。美国2季度GDP增速达到4%,新增就业持续在20万人以上,通胀也超过2%的目标,美元指数大涨,商品价格大跌。种种迹象表明金融危机以后超级宽松的货币政策或将面临拐点,也给全球经济尤其是新兴市场的复苏蒙上了阴影。
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