余永定：不解决融资难 企业债务高升或引发新危机

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余永定：不解决融资难 企业债务高升或引发新危机2014年08月23日 15:33  新浪财经   


图为前央行货币政策委员会委员余永定。(图片来源：新浪财经 骆霄 摄)
　　新浪财经讯 8月23日上午，由新浪财经主办、中国经济50人论坛支持的“大国治理 突破难点”研讨会在长白山(6.54, 2.00, 44.05%)召开。中国社会科学院学部委员、前央行[微博]货币政策委员会委员余永定在会议上表示，当前的企业负债率太高，杠杆率也高。如果不能解决融资难问题，就有可能因企业债而引发大的危机。而房地产市场的泡沫短期内并不会出现。
　　企业债务风险或引发危机
　　过去我研究的方向是资本项目兑换、人民币国际化，最近我在研究融资难、融资贵问题。这个问题，不仅影响到短期经济增长，还隐含着危机的可能性。就是说，如果不能解决融资难问题，就有可能因企业债而引发大的危机。   
　　为什么存在危机的可能性？因为当前的企业负债率太高，杠杆率也高。社科院研究数据显示，2012年底，中国企业债务占GDP的比例是112%，这是现有数据中略低的，像投行和金融机构的数据要高得多。
　　我认为占比应该在120%-150%之间，排在世界第一位。按照标普的数据，中国企业的债务总额是14.2万亿，而美国企业债务的总额是13.1万亿，美国的GDP比中国大得多，但是企业债的总额还不如中国多，所以中国无论是GDP占比，还是绝对值，都已经是世界第一。
　　更令人担忧的是，中国企业的盈利水平非常低。从最简单的利润率来看，最新的数据显示，规模以上的企业利润率是6.1%，而中国的世界500强企业，利润率是20%左右。另一方面融资成本相当高，是7%到8%左右。根据统计局的数据，二季度是6.9%，也还是7%左右。一方面企业利润率非常低，一方面是融资成本非常高。
　　这样会不会产生一种恶性循环？融资成本过高，就会影响利润。因为要扩大投资，企业依赖于贷款，一方面又要还贷，同时还要发展，那么企业的杠杆率本较高情况下，利润水平又低，银行再考虑放贷就会非常犹豫，所以风险溢价就偏高。这种情况下，融资成本就会进一步提高，就会进一步压低企业利润率。在杠杆率提高后，就会形成一种恶性循环。如果不解决恶性循环，危机就会显现。
　　现在大家都在谈房地产泡沫崩溃的危机，以及其他的危机苗头的出现。从目前情况来看，这种危机几乎不会发生。我认为，这些行业的承受能力很大，未来可能出现危机，但短期内问题不大。
　　怎么去理解融资难融资贵问题？大家都知道具体意思，我最近考虑比较多的是，能否用理论框架进行分析。研究融资成本问题，可以从资金的供给和需求两方面来看，就是资金的供给发生变化，资金的需求也发生变化。要思考的是，供给量是如何随着利益变化而变化，需求量如何随着利益变化而变化，要有这个框架。
　　同时，还要考虑企业融资成本的构成部分，前面说企业的融资成本是7%左右，实际上是企业的融资，企业的贷款利息加上融资数。这个贷款利息由哪些构成？
　　一个是基准利率，因为银行发放贷款，其中一部分钱是银行间拆借的。像美国银行给企业贷款，会把联邦基金利率考虑进去，作为一个成本。还有就是金融加成，当然这个问题是有争议的，但至少美国在很长一段时间有很多经济学家主张加成，比如银行给一个企业发放优惠贷，在申请利息的时，首先要考虑基准利率是多少，然后在基准利率上再加上几个百分点，最后才放贷。还要包括交流成本，最后是风险溢价。总之，可以把利息分为基准利率、加成、交流成本和风险溢价。
　　如何解决融资难融资贵
　　从这几方面看，为什么中国融资难且融资贵？   
　　第一，加成率过高。就是中国的金融机构加成率过高。数据显示，2013年工、农、中、建、交五家商业银行的平均利润率是23.6%，其中利润占中国500强企业利润总额35.6%。、与此相对比的是，中国规模以上的工业企业主营活动的同业利润率只有6.04%。一个是23.6%，一个是6.04%，为什么五大商业银行利润率就很高，是不是存在商业银行加成过高的问题。商业银行可能会反驳此观点，认为银行业竞争非常激烈，工作也很辛苦，但是比较制造业，可能他们更辛苦。这就存在着因市场结构问题，而导致加成比例过高。   
　　第二，风险溢价的上升。现阶段中国经济风险多，存在多种不确定性，商业机构自然为了保护自己，要有较高的风险溢价。但是，商业银行本身的行为模式简单，以此规避风险，就不愿意承担任何风险。商业银行会把所有风险推给企业，不但要有抵押，还要有担保，还要有联保，甚至还要互保，结果银行什么风险都没有了，事都推给别人了。所以，对贷款要求较高的风险溢价，这样保证银行万无一失，这是一种不正常的现象。
　　第三，房地产业和地方ZF融资平台起到吸金的作用。表面上房地产业融资较高，回报率也较高，银行愿意放贷，但是，很多中小企业，比如制造业就无法融资。这些企业如果得不到融资，就不得不高息贷款，甚至得不到融资，就转向民间借贷，在这样的情况下，利息的成本就会很高。   
　　上半年，小微企业的年化贷款利率是25%，这么高的利息借钱这不是找死吗？当然它是年化，通常不是这么借，也就是说不得不转向高利贷，这就导致融资成本上升。
　　第四，监管安全问题。为了保证银行资金的安全，控制信贷规模，比如7%的存贷比风险管理指标等。很多金融机构为了规避控制，就想办法获得表外业务，把表内转向表外，通有关的企业通报联系，去发放贷款，这种做法必然提高交易成本。本来把钱借了就完了，现在要经过三四道手再把钱借出，中间这两三刀肯定要砍一刀，如此一来，融资成本抬高，这对企业是非常不利的。  第五，不对称的变相利息率自由化。利息率自由化是趋势但是现在中国多少有些控制，但是通过理财产品，通过各种各样的做法，实际上利息率自由化基本上失效。在这样的情况下，存款利息是提高，和市场的需求就差太多了，这必然导致资金成本的进一步上升。
　　从需求方面来看，同样由于体制杠杆的问题，地方融资平台甚至一些小微企业，资金需求缺乏弹性。如果利息率高了，借方要求高价，如果不借也没有办法，但是需求方依然很渴望，多高也借，这两方面作用下，也使得当前融资成本上升。
　　从上面的分析，得出一个什么结论？解决融资难融资贵问题，不能单靠放松货币政策。这不是简单的政策问题，在相当大程度上是制度性问题，是市场建设问题。解决的办法除了货币政策根据水平需要作用调节外，更重要的是推进各种金融市场的建设。
　　十八届三中全会提出加快推进利率市场化，这是完全正确的，也是当务之急。但有一个很重要的问题，中国有没有相应的金融市场。特别是在发达的市场国家，都要有一条无风险的收益率曲线作为定价的基本面，三中全会中提到要建立一个收益率曲线，这也是非常重要的。否则，没有定价的标准。要想建起收益率曲线，得有相应的市场。现在看来，中国的国债市场太不健全了，没有深度，二级市场也很混乱，我建议由财政部发国债去买央行的外汇储备。
　　如果不管市场建设，融资难融资贵问题是解决不了的。商业银行的行为不改变，企业行为不改变，经济结构不改变，一些垄断现象如果不加以破除，融资难融资贵问题在短期内恐怕是无法解决的。(新浪财经 孟德思旧 发自长白山)

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{:3_45:}融资难是一个方面，另一方面，貌似也有企业用债务绑架银行？