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在线教育行业掀并购热浪 掘金四条主线10大概念股（之二）
新南洋公告点评：昂立科技并表在即，国内综合教育服务龙头隐现
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2014-08-25
　　投资要点：
　　中报业绩略超预期。公司14H1实现营业收入2.73亿，同比增长5.47%；归属于上市公司净利润为404.8。万，同比增长48.03%；扣非后归属于上市公司净利润为103.7万，同比下降42.38%，EPS为0.0233元，略超预期。加权平均ROE为1.16，较去年同期增加0.32个百分点。14年7月31日，昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计于14Q3并表，三季度财务数据预计将发生大幅变动。
　　原有教育与服务业务稳定增长，股权投资收益贡献业绩增量。公司中报收入结构中，教育与服务实现营收1.91亿，同比增长5.77%；毛利率为23.02%，同比增加1.73个百分点；精密制造实现营收5599万，同比增长0.88%，毛利率为24.51%，同比增加7.75个百分点；数字电视运营实现营收2046.6万，同比增长2.51%，同比增加5.67个百分点。同时，公司持有18.17%的交大昂立股权，贡献权益净利润456.81万。我们认为，上市公司原有三项业务盈利能力欠佳，依靠交大昂立股权投资收益贡献业绩增量；预判校办企业体制下短期原有资产剥离可能性较小；新资产注入后，原有资产对上市公司影响较小。
　　昂立科技并表在即，优质教育培训资产提升盈利能力。公司公告7月31日昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计下季度并表，优质资产整合接近尾声。昂立科技作为国内K12教育培训龙头之一，有望借力A股市场实现跨越式成长。我们认为，昂立科技未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一，横向扩张。1。直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔，公司上市后有望加速直营校拓展，抢占市场份额。2。加盟校加强整合。公司多年积累覆盖全国加盟校体系(特别在基层城市)，有望借力上市平台推动加盟校整合，潜力巨大。3。优质标的并购整合。万亿教育培训市场集中度极低，优质并购标的众多，公司有望依靠A股优质融资平台率先进行并购整合。第二，纵向挖潜。1。体制改善推动盈利能力提升。作为校办企业转制公司，当前经营效率显著低于行业平均水平，上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2。强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力，公司拥有强研发能力，团队、版权、动画等内容积累已久，培育期产品众多。我们认为，教育产业链中教育内容是核心，内容研发投入积累高额无形资产，未来有望通过全渠道进行产品变现。
　　《民办教育三十条》出台在即，国内综合教育服务龙头隐现。国内深化教育改革政策持续推出：2010年，《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》指出“积极探索营利性和非营利民办学校分类管理”；2013年，《教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)》针对教育法律法规的制度冲突，提出取消一切教育机构都不得营利、民办学校可自主选择登记为营利性或非营利性机构等；上海及温州民办教育营利性问题已明确放开，未来有望全国铺开；媒体报道《民办教育三十条》出台在即，探索分类管理成核心。民办教育营利性放开将极大推动行业整合发展，作为A股唯一真正教育公司，未来有望成为国内综合教育服务龙头，K12(昂立科技)、职业教育、出国留学、企业高端培训四大主线逐步清晰，全产业链布局势在必行。市场只关注K12领域发展，而其他教育产业链业务模块同样存在巨量空间！
　　维持盈利预测，维持增持。我们认为，公司是A股史上第一家教育培训资产，打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段，未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统，能同线下教学形成良性互动，通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们调整盈利预测为，假设资产收购及配套融资结束，2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70元，当前股价对应PE为108倍、68倍、45倍。维持增持。
　　世纪鼎利：网优业务复苏，布局互联网教育
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：韩旭日期：2014-08-13
　　事件概述：
　　公司公布2014年中期报告。2014年上半年公司实现营业总收入187,292,652.91元，较上年同期增长18.56%，实现归属于上市公司股东净利润16,428,762.37元，同比增长219.62%；基本每股收益0.08元。
　　事件分析：
　　网优业务有所复苏，下半年有望进一步回暖。公司自去年4季度开始，收入恢复增长，虽然2季度收入增速较1季度有所放缓，但净利润显著增加，这与市场对网优行业逐步复苏的判断一致。从具体的收入结构来看，上半年公司无线网优产品增长83.51%，一改2010年之后逐年下滑的趋势，但这这种高增长是建立在去年同期低基数的基础上的，相比11和12年，营收增幅并不高，距离2010年的高点更有较大差距，同时由于网优市场竞争激烈，上半年公司的移动网优服务收入还有10.53%的下滑。由此可以看出，网优行业整体仍处于弱复苏态势，不过由于中国3G/4G网络特有的负责环境，下半年随着运营商4G网络建设的进一步展开，网络优化需求将明显提升。目前公司业绩转暖趋势已经显现，在行业即将步入高景气周期的大背景下，我们对公司下半年业绩增长加速保持乐观。
　　毛利率稳步提升，费用控制效果显著。公司上半年综合毛利率为42.09%，较去年同期大幅提高近5个百分点，这一方面得益于4G网络优化产品刚上市，毛利率较高；另一方面，公司近几年持续的研发投入和市场拓展初见成效，公司的感知类、信令类、网管类等新的高毛利网优产品逐渐打开市场，连续两年保持高增速，使公司产品结构有所改善，毛利率稳步提高。此外，在更换领导层后，公司加强了内部治理。为应对行业的景气度下行，公司在去年中报和年报中均单独提出提升管理水平和完善内部控制的目标，今年以来随着收入的改善，公司费用控制效果逐步显现，三费支出均有所下降。其中销售费用下降23.17%，费用率较上年同期降低9.55个百分点；管理费用营收占比29.12%，也同比也下降8.41个百分点。上半年公司总体期间费用率下降18.57个百分点，结合毛利率的改善，对公司业绩增长贡献显著。
　　增强资本运作力度，进入互联网教育等新兴领域。公司管理层将结合自身技术积累和能力，积极探索在信息技术领域的拓展机作为全年的经营目标之一，7月30日公司公告了拟以增发+现金收购上海智翔信息100%股份的事项，准备进军互联网教育领域。我们认为公司的外延式拓展，有利于改变传统网优业务过分依赖运营商投资、业绩波动大的弊端，从而保持公司长期稳定的发展，同时进入增长潜力大的新领域也有利于提升公司估值。
　　盈利预测和风险提示：
　　盈利预测及投资建议。公司网优业务复苏的趋势已经显现，下半年随着4G网络建设的推进，网络优化的需求将会进一步提升，行业景气度的上行对公司构成明显利好。同时，公司更换领导层后通过组织构架和产品调整，费用控制效果显著，随着收入的提升业绩增长有望加速。在业绩稳定增长的基础上，公司通过外延并购，积极拓展新业务领域，谋求转型升级，长期看有利于提升市场估值。综上，我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2014~2015年EPS为0.16和0.24.
　　风险提示：网优产品毛利率下降较快、新业务领域拓展低于预期
　　焦点科技：主业增长乏力
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：刘深日期：2014-08-27
　　投资建议
　　报告期，公司营业收入增长乏力，仅5.4%，同时成本增长刚性，同比增长18.9%。我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。
　　投资要点：
　　B2B业务增长缓慢，成本增长刚性：公司B2B业务增长缓慢，其中会员费、增值服务费和认证服务费分别录得1%，11%和-22.4%的增长，由于人员成本等要素价格增长刚性，导致了公司成本增速超过收入增速。报告期，公司综合毛利率为64.7%，较去年同期下降4.1个百分点，其中占公司业务收入63.5%的会员费和增值服务费板块的毛利率为72.3%，较去年同期下降4.9个百分点。
　　网络广告和保险佣金收入增长迅速，但基数较小，利润贡献有限：报告期，公司网络广告和保险佣金收入录得高增长，增速分别为84.5%和167.5%。网络广告方面，公司自主销售的广告业务处于萎缩状态，该业务的高增长源于Google代理广告，从而导致业务毛利率大幅下降24个百分点至41.3%。保险佣金业务不光呈现高速增长态势，同时毛利率大幅提升27.5个百分点达42.5%，非常值得关注，但目前该业务对公司主营的贡献度仅为9.8%。
　　现金流诱人，手握大量现金并持续增加：公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。报告期末，公司拥有现金及其短期投资品为18.28亿元，较2013年底增长5100万，无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。
　　估值和投资评级：我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：中国外贸出口风险、竞争风险。
　　万达信息：业绩符合预期，盈利质量显著提高
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2014-08-27
　　业绩符合预期。2014上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长42.66%，归属于母公司股东的净利润为2110万元，同比增长34.09%，EPS0.07元，符合预期。
　　政府补贴结算原因导致净利润增速不及收入增速。上半年，由于项目结算导致的补贴时间推迟，公司的营业外收入仅为99万元，而去年同期高达642万元，因此导致净利润增速不及收入增速。排除这一因素，公司实现扣非净利润2046万元，同比增长46.09%。
　　资本化率降低，盈利质量显著提高。上半年，公司研发投入为2636万元，资本化率为零，去年同期研发投入为2111万元，计入开发支出的金额为1749万元，资本化率明显下降，盈利质量显著提高。在此背景下，公司的管理费用率为17.23%，较去年同期下降1.91个百分点，显示出公司费用控制取得成效。
　　签订智慧西藏大单，积极探索民生服务新模式。上半年，公司与西藏工信厅签订了电子政务合同，金额高达1.16亿元，为未来西藏智慧城市各行业建设奠定了政务服务的基础，并将逐步开拓教育文化、社保民生等领域。
　　此外，公司已经在智慧城市运营模式的探索中取得了重大突破，其基于上海市健康信息网工程和医联工程系统，为上海3000万居民打造的医疗O2O闭环服务体系，有望成为全国标杆，发展潜力巨大。
　　投资建议：公司连续收购上海复高和宁波金唐，对于加速其医疗O2O闭环模式、医保控费业务落地具有重大战略意义。公司在智慧医疗领域的产业链布局已经非常完善，即将进入全面收获期。维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测和“买入-A”投资评级，目标价25元。
　　风险提示：整合风险；运营业务进展低于预期风险。
　　朗玛信息：并购启生信息，打造健康互联网龙头
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰，康健，惠毓伦日期：2014-07-09
　　收购启生信息，进军健康互联网。
　　公司以6.5 亿元收购启生信息，启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。
　　互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式。
　　2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。
　　国内在线医疗健康广告市场增长迅速。
　　医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。
　　盈利预测与估值。
　　公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。
　　风险提示：协同效应不显著；健康互联网发展受制现有法律政策。
　　华平股份：在线课堂进入收获阶段
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：龚浩日期：2014-08-25
　　华平股份发布公告，公司配合安徽新华教育图书发行有限公司中标合肥市教育局城乡学校网上结对教育系统项目，中标金额818 万元。
　　网上结对教育系统是音视频技术在教育领域的专业应用。根据6 月16 日合肥日报的报道，该项目将在市教育局建设平台管理中心，然后联接到学校。通过该平台，参与学校的教室均可随时成为主讲教室，每个教室之间均可进行实时音视频及数据的互动。该平台支持直播和录播评课功能。平台可接入班班通电脑和电子白板等既有教学平台。
　　互动型教育信息化市场已经启动。参与此次项目的65 所学校为合肥市参与长三角和城乡网上结对学校、省级以上信息化试点学校。据报道到2012 年底长三角网络结对学校共有1219 所，其中安徽有236 所。按照本次中标价格计算，仅长三角网络结对学校视音频互动教学平台的市场规模就达1.5 亿元。教育学专家将基础教育信息化分为校校通、班班通和整合三个阶段。在完成每所学校、每个班级配备计算机并接入互联网后，教育资源共享的需求与基础教育的课堂互动需求是华平股份音视频技术的巨大潜在市场。我们此前在《在线课堂有望成为下一个杀手级应用》的报告中预计全国在线课堂的市场容量约为42 亿元。
　　这个市场已经启动。
　　华平股份已经做好产品准备。华平股份参与了2012 年开始的安徽省教育厅在线课堂试点工作，在公司网站上可见智慧教育在线系列产品。在今年6 月的安徽省在线课堂系统采购项目中华平股份的合作方未中标，股价一度因此下挫。
　　本次中标说明华平股份的在线课堂产品具备竞争力。除安徽省之外，我们期待公司在浙江、湖北、江苏等教育信息化试点活跃地区收获更多订单。
　　维持盈利预测和评级。本次中标不显著影响公司2014 年收入和净利润预测。
　　预计2014-2016 年收入分别为3.8、4.4 和7.2 亿元，净利润分别为1.4、1.6和2.3 亿元，每股收益分别为0.42、0、47 和0.71 元。维持“增持”的评级。

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