中金6月16日研报：汽车行业月报

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中金公司-行业需求增长乏力，股票估值接近底部-汽车行业月报-08.06.16           23页pdf

5 月份汽车需求增长乏力。5 月份，汽车销量同比增长17.04%，增速相对1 季度回落4 个百分点。若考虑到08 年5
月份实际有效工作日比上年同期多16.7%，日均销量与上年同期基本持平。四川省在我国汽车行业的产销占比分别约
1.3%和1.8%，且主要集中在成都，因此汶川大地震对5 月份汽车销量的直接负面影响很小。相对而言，我们更担心
6 月初以来的南方洪灾对于汽车生产和销售的冲击。
♦ 轿车需求增速放缓更加显著。5 月份，轿车销量同比增长12.84%，落后于汽车行业4 个百分点。按照有效工作日计
算，5 月份日均销量实际同比下滑3.3%。CPI 高企、收入预期下降预计油价上涨预期强烈是导致轿车增长乏力的主要
原因。
♦ 轿车消费从“结构性繁荣”走向“均衡增长”，继续看好A0 级细分市场。2007 年“高档车型高速增长”的“结构性
繁荣”特征在08 年前5 月份逐步消失，预计各细分市场的销量增速将趋于均衡。在各细分市场中，我们继续看好
A0 级市场超越行业增速的潜力，同时调低对于B 级车市场的增长预期。
♦ 重卡增速已显强弩之末，大中客增速加快。国III 排放标准实施渐进，导致5 月份商用车销量普遍增长。但是，重卡
行业增速在5 月份已出现回落，预计6 月份销量将同比基本持平，08 下半年销量将呈现环比和同比双负增长。由于
3-5 月份销量超出预期，我们将重卡08 全年销量增速由下降6.5%上调至增长13%。大中客车在5 月份出现加速增长，
原因包括国III 排放标准即将执行、5 月份工作日同比增加以及奥运会前的订单交货。预计大中客车全年销量增速将
依然维持在15%-20%。
♦ 汽车降价幅度缩小，重点企业盈利增速放缓。08 年1-5 月份，国产轿车价格指数累计下降0.55%，下降幅度低于我
们预期，我们因此将全年价格下降幅度由6%下调至4%。同时，在成本压力下，商用车厂商已经开始涨价2%-3%。
08 年1-4 月份，19 家重点企业集团合计收入和利润总额分别增长26.3%和37.4%，收入增速与2007 年水平相近，利
润增速则下降28 个百分点。预计2、3 季度行业毛利率将继续下滑。
♦ 汽车行业近期投资策略：短期缺乏股价上涨的催化剂，依然防御为上。尽管股价已大幅度调整，估值接近历史低位，
但是面对即将披露的毛利率普遍下降的2 季度报表，行业压力短期难以释放。同时，原材料价格、原油价格尚未出
现趋势性扭转，需求增长乏力刚刚出现，短期内行业基本面走势难以支撑股价产生超越大盘的上涨幅度。我们依然
维持汽车行业“中性”投资评级，建议适度配置防御特征较强的股票。重点推荐的上市公司包括A 股中的金龙汽车
（600686.CH）、宇通客车（600066.CH）、威孚高科（000581.CH）以及H 股的骏威汽车（203.HK），审慎推荐A 股
一汽轿车（000800.HK）和H 股的东风汽车（489.HK）。

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2008-6-16 21:58:00 上传

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关键词：汽车行业 汶川大地震 原材料价格 细分市场 汽车销量 行业 汽车 中金 月报