北师大经济与工商管理学院伍燕然(证券投资管理,行为金融,基金)在线访谈

伍老师：
    你好，您的论文中一个很重要的结论就是卖方分析师由于受到投资情绪的影响，会高估盈利1%左右，那么对于买方而言，只要预估到这点，相应下调预期即可，如此，投资情绪并不会对投资者造成很大影响，这种逻辑是否成立？

老师您好：
     对于如今互联网崛起的时代，互联网金融已经成为当今的热点，我想就互联网金融这块向您提几个问题：第一：互联网和股票指数是两个独立的个体，但是互联网经济的崛起对股票市场会带来怎样的影响，这两者之间存在怎样的关系；第二：基于传统的经济增长理论，各类实质性的生产要素促进了经济增长，但是互联网、金融这类不具有实质性生产要素呢，他们的影响如何，怎样影响？机制是怎样的？
     望老师指教，谢谢！

老师您好:
     互联网金融已是当今时代的热点，我想就互联网金融向你请教几个问题：第一：互联网金融必然会对传统金融业带来一定的冲击，那么它对股票证券市场的影响前景会是怎样的呢？第二：在经济增长的过程中，人们往往考虑到的只是传统实质意义上的生产要素如资本等，但是对于互联网现阶段带动经济强势增长的力量，您怎样看？

老师，您好：
        行为金融学是目前比较新兴的一门学科，但目前这门学科似乎主要结合经济人的情绪、选择等方面而着重研究证券投资市场，请问将行为经济学应用于个人的信用评级与融资偏好这方面是否具有可行性？在这方面，目前国内外有哪些研究成果？谢谢老师。。

伍老师：
    在拜读你的《不完全理性、投资者情绪与封闭式基金之谜 》启发了我对封闭式基金的研究，对您的逻辑和研究深度表示敬佩。此外我也是行为金融学方向的研究生，最近在思考大数据下消费者乃至投资者的行为锚定是否会出现偏离呢？但是我无法得到任何一个数据库的大数据，因此也无法进行行为量化分析？究竟我国投资者和国外投资者的投资行为区别在哪里？请问如果想对此方面进行研究，如何能获得大数据来研究我国投资者投资理念的变化（自余额宝打开互联网金融-利率市场化）。我国投资者必定会改变其投资理念，并改变其投资行为，这是个缓慢学习过程。

大家好

坛友tangaibing：
我国的股市以被人为主宰而有名，您如何看待现在美股的道琼斯股指一万多点，上证在2000左右徘徊3-5年了，这是健全的股市吗？你觉得是否该在股市上“蚊子老虎”一起打？股民的收益得不到兑现，您认为这是正常的吗？中国股市反映了中国的经济情况吗？ZF管理的行为金融应该从哪些地方入手进行改革？如何建立健全的股市制度？如何恢复股民的信心？你站在中国股民的角度想想，站在基金经理的视角看看呢？谢谢您的回复。
   坛友tangaibing的问题比较有代表性，以下不少问题与这里类似，我整理一下tangaibing的问题，分解成4个详细回答。

1、中国股市反映了中国的经济情况吗？
--是的。以下是我2011年12月写的一个短文，当时只给了朋友圈看。可以回答中国经济与股市关系，美国股市与中国股市的区别问题。
2011年12月初，天相顾投老总发微博称，“长期价值投资彻底破产了：今天上证指数[2180.90 -2.14%]收盘2249点，盘中最低跌到2246点。回想2001年，上证指数最高是2245点，十年下来，不折不扣的‘终点回到起点’。
中国股市最近10年表现恰恰验证了价值投资的真谛，特别是股价与经济周期的关系。一、由于2011年经济自滞涨走向衰退，所以自年初2800多点下跌25%是很正常的。回想一下上波经济周期的高点（2007年），到2008底的经济衰退，股指下跌70%。当然那次下跌，经济周期只是下跌的的一个主要因素，当时还有2007年股价过高的因素（所谓行为金融中的“过度反应”），以及货币因素和老股、新股扩容等。
二、不能用以前的经济繁荣期的股指高点，与目前经济衰退期的股指低点进行比较，这没有可比性。就如同一个巨人与一个矮个的人比身高，矮个站在桌子上，让巨人占在坑里，然后说差不多高，公平吗？2001年正是当时经济周期的顶峰，网络科技的泡沫时期，对应股指2245点；现在是经济衰退的中期，股指2249点。如果要比，那就应该用经济繁荣的时期的股指对比，比如2001（2245点）和2007（6124点）。或经济衰退的时期的股指比较，比如2005年（998点）、2008年（1680点）、2011年（2249点）。

三、中国股市的表现与宏观周期的波动越来越紧密。由于中国是世界工厂，上市公司绝大部分是制造业公司，即股指很大程度上代表制造业，制造业是典型的周期型行业，因此与宏观经济的中短周期相关度很高，导致股指的波动很大；而美国的上市公司以服务业为主，指数很大程度上代表服务业，所以股指的波动比国内平稳。综上就能理解中国美国股指的运行的差异。
四、未来的操作，现在是黎明前的黑暗时期，债券最好（2011年11初月我和xx的货币基金经理杨xx谈过），尤其国债与高等级债券。

2、您如何看待现在美股的道琼斯股指一万多点，上证在2000左右徘徊3-5年了，这是健全的股市吗？
因为所处的经济周期阶段不同。美国股市是经济复苏期，我们是衰退期（这波衰退期较长，11-今。可能与09年初的大规模刺激有关，因为经济的周期就像一年四季，有荣有枯，过度刺激会导致周期紊乱），所以这是正常的。当然我不认为我国股市很健全。
3、你觉得是否该在股市上“蚊子老虎”一起打？股民的收益得不到兑现，您认为这是正常的吗？
不正常。这与我国股市的定位有关，比如最初定位给国企融资。考虑投资者的利益较少。

4、ZF管理的行为金融应该从哪些地方入手进行改革？如何建立健全的股市制度？如何恢复股民的信心？你站在中国股民的角度想想，站在基金经理的视角看看呢？谢谢您的回复。
我觉得一是ZF要回归监管的本职工作，而不是股市的管理者（即放权）。二是法制的建设和执行。让造假者付出倾家荡产的代价。而不是现在这样，仅仅罚几十万（比如绿大地等），或交易所谴责，最多市场禁入。

坛友Kslior：
老师你好：
    那么我就问一些实务性的问题了。美指这几个月大幅飙升，看似是要又一轮大牛，但是美国会再一次开启十年计的强势美元之路么？商品市场低迷。世界股市近期都是大幅向下调整。主要问题是，美联储发的那么多钱都回来要去哪，是股市么？中期来看美股还是要上去的吗？那么美欧经济分化，欧股是否持续低迷？长期来看，货币滥发导致资产价格变动的格局，债券、商品、股市、房地产、欧美日、新兴市场都会扮演什么角色？ 谢谢老师！

这些问题太多了，涉及债券、商品、股市、房地产、欧美日、新兴市场，够写10本书的。
简单说几句。
美国股市的上涨一是量化宽松，二是经济复苏。历史上美国经济复苏几乎伴随着美元升值，商品下跌。