过去的两周,对宏观调控放松的预期突然升温。很多迹象显示,虽
然名义需求仍然保持旺盛,但实际需求已经日益萎缩。然而央行主
要领导人不久前表示不排除继续加息以抑制第二轮通胀的可能,这
些矛盾反映出管理层仍然艰难的在通胀与增长之间左右摇摆。
两种类型的信贷收缩风险
政策的摇摆体现在对过度紧缩带来经济下滑风险的担忧之上。我们
认为,比起利率上调与货币收缩,过度紧缩的风险主要集中在信贷
收缩之上。无论这一行为是主动的还是被动的,实际经济恐都难以
承受,我们认为央行的信贷政策难以一成不变。
产出缺口下行对通胀有改善吗?
本轮下行周期之中,两种因素弱化了通胀对产出缺口的反应:一、
油价的大幅上涨;二、全球化带来的“外溢效应”。中国如果继续
加大紧缩力度,有可能出现的结果是通胀压力不减而经济大幅放缓。
总体上,我们对于未来信贷控制的放松保持适度乐观。
政策路径的可能选择
从时点上来看,短期放松信贷仍然显得为时尚早。在基准情景之中,
四季度美联储将会加息,全球反通胀力度增大,油价因此趋于下行,
央行将倾向于放松信贷控制。在悲观情景之中,美联储延续至明年
才实施紧缩的政策,导致通胀压力难以降至安全水平,信贷不会明
显放松,管理层将赋予能源价格上调更大的权重。
股市如何反应?
基于三季度油价仍将高企、信贷不会放松,我们认为股票市场将继
续处于振荡寻底的过程。对于短期市场的博弈性反弹,预计空间将
会有限。从投资策略来看,仍然需要加强防御型配置,选择盈利下
调压力较小的行业。但我们坚持认为前期市场的主动大幅调整已经
释放了绝大部分风险,股票市场具备了中、长期的投资价值。在基
准情景之下,我们认为四季度市场将明显反弹,主要也是基于对油
价走势与国内信贷政策的判断。悲观情景中,如果美联储按兵不动
至明年,那么可以预期股票市场难以拥有一个温暖的冬天。[usemoney=20]