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作者：财经分析师 张化桥 2014-11-17 (www.ftchinese.com)
为了挽救欧洲经济，当欧洲官员自以为是地谈论迫切需要（至少暂时）忘记财政和货币政策的金科玉律时，中国官员保持了沉默。中国经济已连续3年放缓，而且前景仍然不明朗。他们为什么不担心呢？
答案在于他们认识到，10年过去了，中国经济正被过度的财政和货币刺激“呛到”。房地产泡沫也许已开始缩小，但这个过程早该启动，而且这是中国ZF积极寻求的。因此除非出现严重崩盘，否则中国央行基本上将按兵不动。
整体来看，官员们正开始看到修补货币政策的局限和危险。自2008年初以来，中国的货币供应增加两倍，至逾120万亿元人民币（合19.4万亿美元），远远超过美国的对应数字。因此我们很难指责中国没有尽心尽力。然而，尽管流动性泛滥，但上海股指现在不到7年前水平的一半。随着中国经济继续放缓（中国经济已耗尽了2008年推出的4万亿元人民币刺激方案，该方案当时赢得了广泛赞誉），甚至连中国ZF内部最为坚定的凯恩斯主义者都开始质疑新一轮刺激的逻辑了。
一些官员之所以可能在一定程度上丧失对货币政策的信心，还有其他原因。尽管官方多次调整基准利率，但他们的意图未能贯彻到实体经济。例如，一年期基准贷款利率为每年6.3%，但规模巨大且日益壮大的影子银行业的当前利率高达15%至20%。
让央行官员们感到郁闷的是，下调基准利率往往导致自由市场出现“不正确”回应，结果是利率变得更高，而非更低。最近几个月，企业违约数量日益增加，进一步推升了企业贷款的风险溢价。一些观察者还主张，实际上，自由市场的高利率恰恰是因为基准利率处于低位。中国央行控制和下调基准利率的努力，迄今只是鼓励国有部门消耗更多信贷，那些地位不高的企业根本拿不到贷款。这些努力还加剧了行业产能过剩，并放大了国有企业相对于私营竞争对手的优势。
所有这些事实都加大了向私营部门放贷的风险。这种风险，再加上通胀预期，都固化了自由市场高企的利率。
一些批评人士谈到中国存在两个割裂的信贷市场：一个面向国有企业和为数不多的大型私企；另一个面向其他经济领域。它们的相对规模为大约三分之二至三分之一。
对这两个信贷市场的脱钩感到失望的中国央行，今年尝试向农村借款者和小企业注入流动性，并选择性降低银行存款准备金率，同时避免从总体上放松流动性和全面降息。但这一新招迄今未能降低中小企业的融资成本。
在欧洲，指责银行对实体经济贡献太少或者因过于虚弱而无力放贷已成流行。实际上，欧洲真正的问题可能是信贷需求缺乏。中国现在还没有出现这个问题，但这只是因为相对于欧洲而言，国营企业不怎么关心投资的盈利能力。推出货币和财政刺激很容易，但就像中国现在发现的那样，甚至在你计划缩减刺激计划之前，它就可能停止发挥作用了。
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