[原创]关与动用外汇储备设立平准基金的理性思考

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摩根大通(JP Morgan Chase& Co)大中华区首席经济学家龚方雄在休假期间发出一份英文的研究报告提到，中国高层（ Top　Leadership ）正在考虑一个2000亿--4000亿元的经济刺激方案. 包括动用部分外汇储备资金设立一只基金以稳定股市. 股票市场的反应及摩根在H股市场的获利我们都看到了. 这里我们要探讨的是动用外汇储备设立平准基金的现实可能性.

首先, 中国达1.8万亿美元的外汇储备是令决策者头大的一件事. 自2000年后美元跌跌不休，中国的外汇储备仅在账面上的贬值数就足够设立一只平准基金以维稳A股市场.

其次, 中国的1.78万亿美元外汇储备中，有1万亿投向了与美国证券相关的市场，这1万亿中，超过40%投资于房利美(Fannie Mae) 和房地美(Freddie Mac)，所发行或担保的债务. 作天, 房利美股价跌落$USD 1.61美元, or 27%, 到 $USD 4.40美元, 与此同时房地美股价跌落 $USD 0.92美元, or 22%, 到 $USD 3.25美元. 两家房地产抵押借贷公司的股价都跌落到18年来的最低点. 毫不夸张的说, 这两家公司都到了破产边缘. 如果不在近期获得 $USD 400亿美元资金注入, 就只好等待美国政府接手了. 中国投向房利美和房地美的账面亏损--俗话说被套牢了--无论从金额面额还是从百分比上说, 应不小于我们任何一个散户或基金. 除了房利美和房地美之外, 外汇储备还有多少投向了美国其它次贷打包发行的债券我们不得而知, 但肉包子打洋狗是肯定的. 而美元外汇直接购股美国公司也面色惨绿, 例如中投公司以外汇储备投入黑石集团(BlackRock, Inc.)的30亿交易股每股价约为$USD 29.60美元/今日价 $USD 16.95. 股账面亏损约为43%. 中投公司以外汇储备购买约50亿美元摩根士丹利公司(Morgan Stanley)发行的一种可转换股权单位的 OPTION 的大手笔博弈胜负难测, 该股权OPTION规定到2009后必须转为普通股，转换价格最高不超过参考价格的120%；股权单位全部转换后，中投持有摩根士丹利公司的股份将不超过9.9%；中投将不会进入摩根士丹利董事会.

相对于国外投资的失利 (交学费?). 外汇储备用于国内投资则大见红利.

2004年1月，国务院动用450亿美元外汇储备充实中国银行业和中国金融证券资本金. 2003年12月16日成立的中央汇金投资有限责任公司承担执行人的角色( Central Huijin Investment)，简称汇金公司. 汇金公司2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币, 代表国家对国有大型金融企业行使出资人的权利和义务、维护金融稳定、防范和化解金融风险、高效运用外汇储备、对外汇储备保值增值负责。

汇金公司成立到2006年底投资记录

* 2003年12月注资中国银行225亿美元；
* 2003年12月注资中国建设银行200亿美元；
* 2003年12月注资建银投资公司25亿美元；
* 2004年6月注资交通银行30亿人民币；
* 2005年4月注资中国工商银行150亿美元；
* 2005年6月注资银河证券公司100亿元人民币；
* 2005年7月注资中国进出口银行50亿美元；
* 2005年8月注资申银万国证券公司25亿人民币另提供贷款15亿人民币；
* 2005年8月注资国泰君安证券公司10亿人民币另提供贷款15亿人民币；
* 2005年8月注资银河金融控股公司55亿元人民币；
* 2005年9月注资光大银行100亿元人民币；
* 2006年12月注资光大银行200亿人民币；

任何一位A股玩家都知到上述银行金融证券公司近年在中国资本市场的地位与风光.

2007年9月29日, 注册资本金为2000亿美元中国投资有限责任公司（简称“中投公司”）成立后，汇金公司变更成为中投公司的全资子公司，公司原定位不变. 大笔投资如:

* 2007年11月30日注资光大银行200亿元人民币；

* 2007年12月31日注资国家开发银行200亿美元.

现在我们回头看:

第一, 中国有大笔的外汇储备处于闲置低效运用或对外投资的亏损中;

第二, 中国有现成的以外汇储备维护国内金融银行业的机构与经验;

第三, "维稳" A股票市场绝非新华社几篇文章,几句空话就可收效;

第四, 创造全球股票市场跌幅第一的A股票市场不仅使股民(包括散户与基金)信心丧失, 也对中国资本市场的发展前景投下极大的阴影;

由此可见, 要开发出一个相对稳定的, 健康发展的中国资本市场, 设立一只非盈利性的平准基金（Stabilization Fund )，以平抑股市的非理性波动为目的的现实可能性已无可质疑. 而闲置的外汇储备的部分正好可以拿来用上.

当然, 批评者会说外汇储备是不可以用于国内市场的, 这将危及货币系统的稳定.

以我看这是书呆子之见. 且不说汇金公司成功的运用了外汇储备于国内投资没有对货币系统的稳定造成任何负面影响, 其实只要有一只平准基金放在那里, 用不用都关系不大了. 关键是用它来聚拢人的信心.  而信心是稳定的, 健康发展的资本市场的基础.

记得GDP吗? 国家计委还没公布, 国外先公布了!

龚方雄选在在休假期间发出这份英文的研究报告, 很耐人寻味啊! 龚方雄算买办吧? 而买办的信息总是很灵的. 我们处于这信息不对称,不完全的时代, 散户博弈于股市, 理性的玩法还是跟着大盘走吧.

要强调一句. 我个人不赞成现在而今眼目下救市. 上证的PE仍高于SP500. 泡沫现已破了, 不应人为再吹大. 请方家指教.

 

 按: 以下是最新的有关房利美(Fannie Mae) 和房地美(Freddie Mac)的英文资料. 没时间翻成中文了.

 

Yesterday, Fannie Mae shares fell $US1.61, or 27%, to $US4.40 while Freddie Mac shares fell US92¢, or 22%, to $US3.25. the two mortgage groups fell to 18-year lows yesterday because of increased concerns that the US Government would now be forced to lead a bail-out to prevent the mortgage market from destabilising.

Josh Rosner, of consulting and research house Graham-Fisher, said the minimum needed to be raised was at least $US40 billion, but he believed the realistic figure was more like $US100 billion.

His calculations are based on the estimated $US3500 billion in guarantees on the two companies' books and on past peak losses of about 1.3% in the 2002-03 housing downturn.

Fannie Mae chief executive Daniel Mudd reiterated that the company had more capital than it ever had and that it had not asked for, nor been offered, help from the US Treasury.

But the Treasury and US Federal Reserve did put in place sweeping powers last month to enact a government bail-out of either or both companies should they need it. Senior Freddie Mac executives were reported to be meeting with the Treasury yesterday to discuss how the Government would support the company, if necessary, having been forced to pay a record premium for a $US3 billion debt issue on Tuesday.

In addition, Fannie Mae yesterday raised $US2 billion in debt at a higher yield than a similar issue last week.

 

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以下是引用老鱼父在2008-8-22 13:22:00的发言：当然, 批评者会说外汇储备是不可以用于国内市场的, 这将危及货币系统的稳定.以我看这是书呆子之见. 且不说汇金公司成功的运用了外汇储备于国内投资没有对货币系统的稳定造成任何负面影响, 其实只要有一只平准基金放在那里, 用不用都关系不大了. 关键是用它来聚拢人的信心.  而信心是稳定的, 健康发展的资本市场的基础. 

我想看一下，这一过程中，央行资产负债表的变化。

次级贷第二波，热钱回流，人民币要贬值到一定幅度的时候，可能对证券市场也产生影响，才是动用外汇储备的时候。

目前可能不会动吧？

以下是引用alangpwang在2008-8-22 14:30:00的发言：次级贷第二波，热钱回流，人民币要贬值到一定幅度的时候，可能对证券市场也产生影响，才是动用外汇储备的时候。目前可能不会动吧？

我想知道的是，如果动，央行资产负债表是怎么变化的？

如果还在汇金公司的表上呢？

资产负债表你是看不出来的,为什么? 坏账剥离知道吗?

以下是引用alangpwang在2008-8-22 14:43:00的发言：如果还在汇金公司的表上呢？

那我想知道，汇金公司与央行交易时，央行资产负债表的变化情况。

以下是引用wsbsmn在2008-8-22 14:44:00的发言：资产负债表你是看不出来的,为什么? 坏账剥离知道吗?

央行的“坏账”，意味着什么？

以下是引用sungmoo在2008-8-22 14:47:00的发言：

那我想知道，汇金公司与央行交易时，央行资产负债表的变化情况。

如果按照我的理解，汇金的意义是在市场上，平抑人民币与美元的波动，所以汇金的美元转换成人民币是和热钱对流相反的，是在外汇市场上交易

以下是引用alangpwang在2008-8-22 14:51:00的发言：如果按照我的理解，汇金的意义是在市场上，平抑人民币与美元的波动，所以汇金的美元转换成人民币是和热钱对流相反的，是在外汇市场上交易

这不是汇金公司与央行之间的交易吧？