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雷达卡
我喜欢不断地去追踪一个公司，永辉超市从上市开始本人就在关注，以下是我对永辉超市一些相关资料的摘录与我的简单评价。
1 公司主营业务情况
永辉超市创办于2001 年，是一家以经营生鲜农产品为主，日用百货、服装鞋帽为辅的商业零售企业。目前在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁等17个省市已发展逾440家连锁超市，经营面积超过350万平方米，位居2013年中国连锁百强企业13强、中国快速消费品连锁百强6强。其主营产品包括生鲜及加工、食品用品和服装。下图是2014年中期报表的主营业务收入及成本分产品情况。
查看原图（评：我个人不赞成把食品用品做得太大，虽然毛利也比较高。从企业整体发展的角度来说，也是不利的。）
2 商业模式
农贸市场作为一种传统的商业业态，主要采取市场批发的供货模式，产品从生产到终端需经过多个流通环节与多次集散，而且采用常温物流和自然物流使损耗率达25~30%，品质保证较差，中间层层加价也造成终端持续高价的局面。而永辉超市作为新的经营业态，它在产品流通上大大减少了中间层级，中间环节的流通时间明显缩短，避免多次加价。同时，通过统一的采购链保证生鲜产品的品质和安全。
（1）利益相关者
现在国内约有70%的生鲜市场仍然被分散的农贸市场占据，永辉超市担任着将城市农贸市场改为生鲜超市的责任，得到了很多地方ZF的支持。因此其利益相关者中很重要的一方是地方ZF及其所支持的企业。此外还包括生产基地和最终消费者等。
（2）业务系统
查看原图
查看原图 农贸市场与永辉超市业务系统差异（3）盈利来源
公司的盈利主要来源于将产品卖出给顾客，然后收取相应的费用。
（4）可复制性
永辉超市商业模式中还有一个特点，就是其具有可复制性。因为每个城市都面临着类似的农改超问题。开店的模式也大部分，而且可复制性可以降低永辉相应产品的采用成本。
（评：永辉超市本身是用来对农贸市场进行超市改造的企业，所以其主要竞争对手是农贸市场，而不是其他超市。或者说，永辉超市是一种超市业态的改进，是超市这个品类的分化——生鲜超市。它是一家渠道企业，其建立的品牌是渠道品牌。渠道品牌与产品品牌有些不同，渠道品牌更多的特性是便宜、便利等。但永辉超市可以找到了一个新的好定位，就是升级版的菜市场。但遗憾的事，永辉好像没有打算把这个升级版的菜市场作为其差异化的根本，这点比较遗憾。
从商业模式来说它与其他超市没有什么区别，但因为定位的问题，可以将其与其他超市区隔开来，并比农贸市场要高级的多。）
3 开店与竞争情况
(1) 开店情况
查看原图
查看原图2014年上半年公司内共开店 11 家，新签约门店 40 家，签约数量较去年同期有大幅增加；已开业门店经营面积 271.69 万平方米，较去年同期增加 46.90 万平方米，单店平均面积 9147.73平方米；已签约未开业门店达 167 家，储备面积 192.54 万平方米。
（2）与竞争对手的比较
永辉超市的竞争主要是农贸市场，相比来说，优势很明显。以下一些数据是有其他超市的比较：
公司生鲜收入占比明显高于同行企业
查看原图公司生鲜产品毛利率
查看原图国内主要超市企业客流量对比（2012年数据）
查看原图国内主要超市企业客单价对比（2012年数据）
查看原图生鲜电商企业
查看原图
查看原图（评：其实我个人不是特别关注开店的具体进展情况，因为开店会受当地是否有生鲜超市等竞争对手的影响，还有开店的快慢是具体经营决策，只要逻辑是合理的，算是一个新品类，与农贸市场比，会比较顺利。 但我们可以从永辉超市的业态，它明显有很多卖场甚至大卖场，我觉得这一点是与菜市场竞争背离的，这样很容易把自己拉到与传统大型超市比较中去，这对永辉一点也不利，好像管理层忘记了自己一开始成功的基础在什么地方，这是战略上的大风险，在模糊我是谁，我应该做什么的问题。
对于生鲜网络上操作还存在着一些问题，但未来必定会有所突破的，我觉得永辉完全可以以其物流系统支撑来自网络的需求。其实永辉与其投资其他的东西，还不如自己去投资一个网络的生鲜渠道品牌，类似一号店这样的。）
4 财务数据
资产负债表
查看原图利润表
查看原图自由现金流
查看原图其他财务指标
查看原图（评：从整体财务数据看，永辉超市的扩张是成功的，可以验证商业模式中的可复制性，与一般超市比起来，其ROE维持在12附近也算是很高。资产中也没有什么很不正常的资产，长期待摊费用增加是因为开店的原因。同时现金流还算可以，能在最近几年还在不断开店的情况下现金流为正。但总的来说它经营是越来越好了，新店也显示出其魅力。）
4 公司董事长
张轩松，男，1971 年出生，中国国籍。2009 年8 月至今担任永辉超市股份有限公司董事长兼法人代表。历任福州市鼓楼区古乐便利超市经理，福州鼓楼区榕达自选超市经理，福州市火车站地区永辉超市经理，福州永辉超市有限公司执行董事、总经理兼法人代表，福建永辉集团有限公司执行董事、总经理兼法人代表、董事长兼法人代表。现任福建省人大代表、中国经营连锁协会理事、福建省企业与企业家联合会副会长、福建省青年联合会副会长、福州市慈善总会副会长。
查看原图张轩松、张轩宁为两兄弟，占股权约40%。据介绍，董事长张轩松认为永辉超市在业务方面与其他同行相比存在明显差异，公司生鲜销售额占比始终保持在50%左右。
查看原图（评：董事长很年轻，相关采访也不少，总的来说很有激情与梦想，不是那种不靠谱的领导人。若能坚持“生的不碰，熟的不放”的能力圈理念，保持自己差异化所在，那么对公司来说时间非常好的事。）
5 风险
永辉超市在其招股书中写到如下风险：零售行业的市场竞争风险、购物方式变化引致的风险、经济周期性波动带来的风险、部分经营场所租赁房屋产权手续不完善的风险、绝大多数门店依赖租赁的风险、成本控制风险、门店选址风险、跨区域扩张所带来的风险、商品质量及食品安全风险、控股股东和实际控制人控制风险、公司快速发展引致的管理风险、人才短缺风险、发行后净资产收益率下降的风险、新开门店项目的实施和管理风险、部分新开门店不能在短期内实现盈利的风险、税收优惠风险、信息系统的技术性风险。
（评：这些因素都不是对企业竞争优势有根本性影响的风险，而是正常的经营过程中可能产生的风险。）
6 总体评价
按我的判断，永辉超市整体算是一家比较好的公司，虽然其ROE只有12%附近，但也还算是不错，尤其公司还在扩张期，其成长性还应该可以保留相当长一段时间。
对投资者来说，风险之一是估值太高。现在PB4.63，PE33.21其估值比较高，这是我这么多年一直看看，没有买入一股的原因。沃尔玛今年前三季度ROE约为14.4%，这个价格比买茅台还贵。所以面对这样的情况即使再怎么成长，我也不会买入。如果要我买入，那么股价在3.6元钱左右才会出手，我知道这基本上不太可能到，但真到了我会很勇敢买。
对于企业是否会迅速衰败的风险，至少我现在看不出有这样的问题，还算比较稳定，如果企业领导人随着扩张不再那么专注于生鲜，那么将来会是一个问题，但现在种种迹象来看，这还没怎么显露出来，不过公司是可以考虑用定位理论提高一下它自己的品牌建设与传播水平的。
曾经有个来自福建群友亲身体验了福建永辉超市的不好，我觉得应该拿其与旧的菜市场比较会怎么样，而不是去跟其他大型超市比较，因为这是其定位所决定的。所以很多时候在我看来，去企业亲身感受，未必真能感受到竞争优势出来，看到的东西很可能是表现。当然对企业来说，体验是重要的，但这个仅仅是保健的因素，未必就是激励的因素。投资者若没有恰当的理论基础去看企业，很容易迷失在分析企业的丛林中。
我写永辉超市的分析，很大原因是我最近去了一号店，领略了企业内部运营的情况，其实对我来说，分析永辉超市的方式会跟一号店类似，其核心特点都是创造了新的品类，一号店是抢占了网上超市品类，而永辉超市是抢占生鲜超市品类，因为全国范围来说，这个品类没有被其他企业所占领。
其实一号店现在仍然是亏的，但这不妨害其未来看得到的成功。还有一点，就是永辉超市与一号店都是渠道品牌，在渠道品牌中内在的物流系统其实是很重要的，没有先进的物流系统的支撑，是很难持续下去，总体来说，这两家企业做得还不错。但如果你分析企业的时候，大谈特谈供应链怎么先进，就企业可能怎么厉害了，那我觉得你分析企业的方向错了，再厉害，这也是构成其商业模式的一部分，要知道对外的品牌也是很重要的，你第一个做到能进入心智网上超市，其整合其他一切资源的基础，包括供应链。
企业在我们身边，到处都是，多用心看，会看到一些企业竞争优势方面的共性，不要太局限在上市公司的范围内，因为那些社会上的企业，没有报表给你支撑，然后你自己去分析企业，会更具有挑战性，我想这是想成为优秀投资者需要挑战的事吧。
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