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英国《金融时报》：汇源是不是好买卖？ (2008-09-05 10:02:19)
标签：财经
就在香港和上海股市继续处于浓厚“看空”情绪之中的时候，汇源易主的消息引起了近乎狂热的买盘。9月3日上午，全球最大饮料公司可口可乐正式宣布收购汇源果汁全部股份的计划，每股出价12.2港元，接近消息宣布前一个交易日汇源收盘价的3倍！当日收盘时，汇源的股价翻番，直逼11港元/股；同日恒生指数和上证综指却分别下跌了2.17%和1.2%。据汤森路透统计，按约24亿美元的成交金额，可口可乐-汇源是中国私营经济领域有史以来规模最大的外资并购案。
在对汇源卖价称好的同时，饮料业分析师普遍对汇源被“全部”卖掉感到惊讶和不解。将时间拨回两三年前，各方买家为求得一星半点汇源股份踏破门槛的场景依然历历在目。其中最执着的追求者之一法国达能，不但在汇源上市前想尽方法成为战略投资者，又在上市后从二级市场继续买入，终于获得了近23%的股份，成为仅次于汇源创始人的第二大股东。而今，达能在最新公告中表示已达成协议——向可口可乐转让所持有的全部汇源股份。据FT中文网了解，在出售问题上，大股东的意志扮演了决定性的角色。
为什么汇源的大股东，私营企业家朱新礼，在此时选择全盘退出？毕竟，到目前为止，汇源一直保持着中国高浓度果汁市场第一的位置，市场占有率超过40%。
事实上，弱市中以近3倍市值的价格转手汇源的背后，包含了一个处于高度竞争性行业的领先中国私营企业对自身成长前景、宏观经济和国际对手的忧虑。而外资则不失时机地进一步扩大了在中国食品饮料行业的领导位置。
以上市为转折点，汇源迅速经历了从投资界宠儿到资本市场普通一员的转变。从股价走势来看，上市半年后——即2007年9月以来，汇源股价就进入了下降轨道。在9月初可口可乐宣布收购之前，汇源的股价已经比2008年初跌去了一半。
表面上看，汇源的股价起伏和前期投资界的“过度”追捧有很大关系。“虽然汇源品牌不错，但它的上市价格很高，上市的时候我觉得并不是特别好的投资品种。”招商证券（香港）孙娜表示。
但实际上，通过上市募得资金以后，汇源在业务扩展方面陆续遭遇瓶颈，并没有交出符合市场期望的答卷。特别是今年以来，销售增长和毛利率都出现下降的势头，与此同时营销成本却在攀升。一位道亨证券的分析师认为，汇源扩张的速度很快，造成了较大的现金流压力——2007年及2008年现金流都是负值；此外，年初推出的新产品“奇异王果”市场表现一般，更凸显了公司的销售能力不足。“朱新礼可能觉得做成这样子还不如被收购了”。
某种程度上，汇源的窘况具有一定的代表性。在全球经济放缓、中国国内宏观调控和运营成本上升的交织压力之下，今年上半年中国国内上市企业同样出现了盈利急剧下滑的局面。
一方面宏观环境向黯，另一方面，竞争对手的压力却在不断增强。尽管汇源对营销持续增加投入，市场份额却出现萎缩的迹象。在2007财年，汇源失掉了包括四川和贵州在内的3个销售区。在2007年下半年，另一家本地饮料企业农夫山泉甚至夺去了汇源在果肉果汁市场第一的宝座。
从更大的行业范畴来看，前景更为残酷。无论在整个软饮料行业（包括碳酸软饮料、果汁、瓶装水、RTD茶和功能性饮料）还是汇源专注的果汁市场，外资的领导地位已经非常显著。根据AC尼尔森的数据，截至2007年9月，中国果汁市场的前三强清一色外资：可口可乐、康师傅、统一——汇源的份额只有11.6%，约为第一名可口可乐的一半。汇源被并购之后，三家外资在果汁市场的份额将轻松突破70%。
不过对于成交双方而言，汇源始终都是一笔好生意。一位前战略投资者对汇源的售价“非常满意”。而接近交易人士对FT中网解释说，把汇源卖给可口可乐和姚明为火箭队打球是一个道理，“都提升了中国和中国人的形象”。
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