【广证恒生新三板】解读新三板做市板块上涨背后的逻辑

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上周做市板块成交额屡创新高，单周交易金额达22.89亿元，相比春节前一周（2015.02.08-2015.02.15）成交额上涨223.76%，统计显示现有的177家做市企业中仅1家下跌，71.59%的企业涨幅超过20%，27.84%的企业涨幅超过40%，市场表现不可谓不火热，本期每周一议为大家解读新三板做市板块大幅上涨背后的逻辑。

我们认为上周新三板大幅上涨有两大逻辑支撑原因。逻辑一：指数推出及流动性改善等预期吸引增量资金入市，一方面做市指数，竞价交易（预期中）等顶层设计将有效改善市场流动性，解决机构关于新三板市场的流动性担忧（关于新三板市场流动性的讨论详见《新三板流动性专题：顶层设计解决流动性》），另一方面，根据我们不完全统计，2014年12月-2015年1月之间陆续成立的各类新三板基金（资管）产品至少有8.43亿元，这些资金具有强烈的配置需求；逻辑二：股权高度集中导致市场供需不平衡，且市场关注度主要聚焦于做市群体，结构性火热特征突出。根据2014年中报，有可查数据的112家做市企业的前十大股东平均持股比例为93.97%，90%企业的前十大股东持股比例超过80%，供不应求是造成股价疯涨的另一个原因。

投资策略：（1）我们认为现阶段乃至未来一段时间内（3-6个月）上述两个逻辑都不会轻易改变，无论对于个人投资者还是机构投资者当前均是较好的介入时点；（2）跨越红利阶段之后，企业质地将最终决定市值。

1.    新三板市场进入觉醒期

过去我们经常提到新三板市场是“两个半觉醒”，即ZF和企业已经觉醒而市场是半觉醒，从数据上来看，ZF和市场的觉醒是先于市场的。2014年1月24日新三板市场正式扩容之前挂牌企业数量为609家，2014年8月24日做市商制度正式推出之前挂牌企业数量为1082家，截止2015年3月6新三板挂牌企业达到2026家，挂牌数量几乎呈几何级增长，目前仍有106家待挂牌企业和501家待审企业。一方面是ZF和企业觉醒后积极登陆新三板，另一方面是整个市场的半觉醒，2014年全年新三板市场成交金额130.36亿元，成交数量是22.82亿股，无论是成交额还是成交量均不到沪深交易所一天成交额/成交量的5%。但是过去一周的市场表现让我们有理由相信市场已经觉醒：上周新三板市场成交金额是32.33亿元，成交数量是3.87亿股，过去一周完成了2014年全年24.80%的成交金额，16.95%的成交量。

2． 投资机会来自政策红利和制度红利

回想起来，2014年我们提出的很多观点最终都得到证实：（1）新三板的投资机会主要政策红利， 预计市场很快就会觉醒，时间大概是在一季度；（2）极低的挂牌门槛、多样化的融资渠道、灵活的交易制度（协议转让、做市转让和竞价交易并行），使得新三板市场已经具备资本市场三大功能：定价、融资、资源配置，大量低估值成长股任君采拮.（上述观点来自《元旦献礼|送你新三板投资“三朵金花”》）。当前，我们依然坚持我们的观点：新三板市场当前的投资机会主要来自政策红利和制度红利，后红利阶段尚未到来。

新三板市场在制度设计上与主板市场有较大差别：

1.类注册制VS核准制。主板市场IPO实现核准制，审核周期长，效率低，成本高；新三板市场实现类注册制，从股改到最后挂牌上市在6个月左右，成本低廉；

2.低门槛VS高门槛。主板市场对上市企业提出了较高的盈利要求，对尚未盈利但未来发展潜力巨大的公司设置了高门槛，新三板市场对挂牌企业无明确盈利指标，门槛低；

3.储架发行VS核准发行。新三板挂牌企业实行储架发行制度，一次核准，分期发行，另外发行后股东不超过200人或者一年内股票融资总额低于净资产20%的企业可豁免向中国证监会申请核准，相对主板严格的审批流程来说，新三板市场融资方式更加快捷便利；

4.灵活的交易制度VS竞价交易制度。新三板市场实行协议转让、做市转让和竞价交易（预期中）三种交易方式并行的交易制度，相对主板更灵活。

新三板市场已经具备资本市场三大功能：定价、融资、资源配置，也正是由于新三板市场在制度设计上有上述优势，未来将会有更多优秀企业优先选择登陆新三板实现与资本市场的对接，这是新三板市场的制度红利。政策红利主要体现在完善新三板市场制度，如研究优先股、公墓债、私募债等完善新三板市场融资功能，如推出做市商制度，放宽做市商限制（未来PE、投资咨询机构也可做市），鼓励证券公司自营部门，资管部门，公墓基金等机构投资新三板，推出做市指数，推出竞价交易制度，研究与创业板直接转板事宜等解决市场流动性。3. 市场上涨的两个逻辑上周做市板块成交额屡创新高，单周交易金额达22.89亿元，相比春节前一周（2015.02.08-2015.02.15）成交额上涨223.76%，统计显示现有的177家做市企业中仅1家下跌，71.59%的企业涨幅超过20%，27.84%的企业涨幅超过40%，市场表现不可谓不火热，我们认为市场上涨的逻辑主要有两个。逻辑一：指数推出及流动性改善等预期吸引增量资金入市，一方面做市指数，竞价交易（预期中）等顶层设计将有效改善市场流动性，解决机构关于新三板市场的流动性担忧（关于新三板市场流动性的讨论详见《新三板流动性专题：顶层设计解决流动性》），另一方面2014年12月-2015年1月之间陆续成立的各类新三板基金（资管）产品至少有8.43亿元，这些资金具有强烈的配置需求；逻辑二：股权高度集中导致市场供需不平衡，且市场关注度主要聚焦于做市群体，结构性火热特征突出。根据2014年中报，有可查数据的112家做市企业的前十大股东平均持股比例为93.97%，90%企业的前十大股东持股比例超过80%，供不应求是造成股价疯涨的另一个原因。投资策略：（1）我们认为现阶段乃至未来一段时间内（3-6个月）上述两个逻辑都不会轻易改变，无论对于个人投资者还是机构投资者当前均是较好的介入时点；（2）跨越红利阶段之后，企业质地将最终决定市值。更多资讯，请扫描二维码关注广证恒生证券研究所的新三板公众号“新三板研究极客”

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