第十五期 经济热点解读 之置换地方债

关键词：总量风险控制  以时间换空间  修明渠、堵暗道  借用还统一
在我朝的生态系统中，绑手脚（权力上收）与擦屁股（既有问题处理）是前主后辅的相生关系。
有些人认为此次的1万亿存量债置换，是债务继续无节制滥发甚至货币宽松的信号，但我个人认为，理解地方存量债置换的因果，必须结合国务院2014-43号文（关于加强地方政府性债务管理的意见）与中证登2014-149号文（关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知）来看。
可以看出：
1。防膨胀保稳定，存量债置换是对既有复杂问题的救赎，防止高息导致的债务继续膨胀，也避免基层政府正常运作出现问题。这其中，不得以而为之的意味是勿庸晦言的，但结合上述文件及当前的反腐压力，我愿意乐观地期待今后地方债滥发的情况能够得以控制。
2。查老帐防新增，确立存量存则，只解决新预算法实施前的问题。这次的屁股擦完了，如果再拉裤档里就要打PP了。
3。修明渠堵暗道，确立存量原则也避免地方债与银行系统风险间的交叉感染。
4。明主体分责任，结合相关文件，城投企业化、银行市场主体化势在必行。城投首先被剥离出去，除部分存量、依规的政府担保债务外，以后城投的亏损一概政府无责；历史上，地区银行与当地政府关系密切，当当地政府长官要求银行贷款时，一方面银行会予考虑，另一方面政府力推力保的企业欠债银行也希望政府能做保。今后这种情况将会得到制止，银行市场主体化的意思是，提高银行贷款决策自主权、但放出去的贷款风险自担，不要找地方政府买单。
主贴所引财政部对1万亿地方存量债置换的解释，与国43号文、中证登149号文并不矛盾，种种迹象表明，中央已充分、清醒地认识到中国货币、债务、楼市、股市多重堰塞湖的巨大风险与实体经济下行的巨大压力，通过我个人的模型推导，本着以时间换空间、依次拆雷避免多重危机叠加爆发的思路，目前中央在着重着手解决的的是债务系统（以地方债、企业债为主）与银行系统（以银行表外业务和中农工建以外的银行为主）的风险，依据包括但不限于上述国务院43号文、中证登149号文乃至看起来并不直接相关的国务院2014-62号文、房产税、存款保险制度等。然后，才有空间去解决楼市、股市的问题。在这一过程中，银行业特别是几大国有行之外的银行可能成为本轮改革的牺牲品；同时，不听话的地方债发行者、城投公司和制作虚假经营投资信息滥发债务的企业，将得到惩罚。

首先来说，这种置换的措施实际上是为了构建地方债务制度，将其纳入可监管的范围，省的搞得很灰暗，甚至资金链断裂，导致一系列的不良后果，纳入一种正式的制度系统，只要操作得当必然是好事。
其次，就是这部分债券市场的问题，是不是强制购买的，或者给债务人强制分配的，如果这部分市场设置合理，那么债券的价格波动可以很好的规避风险，也不失为一个好法子。
再次，这种新债还旧债的方式是惯用了的方式，想想养老和社保系统实质上没有太大区别，但是“李嘉图等价”告诉我们，借的迟早不还是要纳税人来还，我们喝美国不同，美债市场完善，手长，全世界都可以购买，而地方ZF的债券，偿债能力不同，也会使得质量参差不齐，结果难说。
最后，不太熟悉这部分内容，个人见解，如有错误，还望指正。

胆子大的地方ZF赚了，守规中矩均吃亏。换汤不会换药！

正好在看另一篇热帖，麦肯锡的 Debt and (not much) deleveraging ,跟这个话题密切相关。
如图：中国总债务情况：



债务结构情况：



各省债务情况：






然后麦肯锡的说法：
China’s central government has recognized this risk. A 2014 audit of local governmentfinances found that local governments raise more than a third of their funding from theshadow banking system, including via high-interest trust accounts. Some of the localgovernment financing vehicles are profitable and can cover debt repayment and interestcosts, but others, particularly those focused on social housing and highways, needsubsidies. The audit found that 20 percent of recent new loans were used to repay olderdebt. To help reduce funding costs and provide more transparency in the market, theMinistry of Finance announced in August 2014 that it would allow local governments to swaploans for municipal bonds. However, the program is limited and at an early stage; it remainsto be seen how effective this reform will be.If local government financing vehicles are unable to repay their loans, the losses wouldbe felt throughout the banking system. The China Development Bank is the single largestlender to the financing vehicles, providing $600 billion in loans. The “Big Four” commercialbanks (Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China, China ConstructionBank, and Agricultural Bank of China) together have around $300 billion of loans to localgovernment financing vehicles. City commercial banks and other financing companies haveloaned $600 billion to local government financing vehicles.77 The remainder of financing hascome from shadow banking.

搬运一下，供参考。

地方还不起钱了，地方ZF前段时间投资过大，现在只能通过置换了，实际上就是把债延长了。

解决地方债问题，可以为新一届ZF减轻压力，轻装前进。

呵呵。。。。

    今年，中国计划将预算赤字提高至GDP的2.3%，高于去年2.1%的水平。根据数据提供商CMA的信息，本周一中国的信用违约掉期跃升2.5个基点，创近一个月内最大增幅。根据去年6月份渣打银行的预计，中国的债务总量相当于GDP的251%。德意志银行经济学家张智威认为，置换行动有助于偿还现存债务，但是无助于为2015年投资而发行的新债，目前还并不清楚中央政府是否会将市政债纳入其资产负债表。

新债换旧债，延长还债期限；将地方债务市场化，其透明度与监察力度会有所提高。

坦白而言，这个政策就是扶持那些无力偿还大批债务的三四线城市ZF。
现实的情况就是：（举一个县而言）一个县长来2-3年，体制内的事情，然后就会升职，两三年能为地方ZF做出什么经济成就来，大部分都是搞个什么开发区，通过招商引资吸引一部分企业进驻，一方面增加税收，另外一方面这个开发区又可以买好多土地（耶！GDP又上去了），成绩没有做出来，上一批ZF班子的债务没有偿清，这一届ZF班子来了又大搞什么规划，大部分都是失败的。
同时每一届的ZF班子还要搞形象工程，从而又会大力向上一级财政局批条子，本辖区内税收又不够，任期时间短，反正有那么多债务啦，多一点无所谓啦，又会从比如上一级拨款下来的修水库，修路的钱里面贪污一部分，还债务一部分，最终恶性循环；还是不够，就继续开发，继续打欠条。。。
这个政策只会助长歪风邪气，最根本的政策就是大盘低，那一届ZF班子假如还不清税收就不往上面调，从上到下都要这样。严格监控每一项款项指标，成立督查组！
不说了，这个政策就是个缓解地方ZF压力的政策。。。