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股市只要躲过今天的下跌，就会开始进入一波跌深后的强力反弹要求，当全世界都已经进入疯狂的下跌时，往往就会在这一刻出现喜剧性的转变。
　　是不是最坏的时机躲过了呢？这个还说不上，但是可以确定的一定是，从CPI及PPI得以有效控制的情况之下，管理层会更有充裕的时间及大胆的用力，所以这一刻将会是开始准备转变的时刻，往往最坏的时刻，就是开始转变的时刻。
　　这一刻是不是最坏呢？这个就看个人的感受，本栏认为的确已经到了这样的地步，也该有一些稳定股市的动作才对。所以过了今天，估计股市再下跌的状况会逐步改善，越过今天就开始渐渐轻松，所以今天是一个重要的关键时刻。
　　从外在条件上研判，政策应该会在此时适时的出手，因为外国都如此，不可能我国会相应不理，股民的心声管理层已经听到，所以不要轻忽管理层的出手动作，本栏认为这样的的动作即将开始，值得关注。
　　一定有人不同意这样的看法，其实这只是个人的看法表达而已，本栏这样说不代表你看了以后就可以买进，要不要买进还是要自己决定。有些读友会说本栏造成了对他的误导，假如这样的说法可以成立，任何事物、行为都不必自己负责，将任何错误推给别人的误导，这样不是太简单了吗？请务必要自己明辨，本栏没有要误导你，仅仅是本栏自己的看法而已。
　　今日是20日均量线扣减8月20日的大量时刻，从量潮的扣减关系来看，近20日的买盘在这一刻被逼认赔之后，只要有市场买盘进场结果还是很不错的。请注意量潮的均衡开始改变，20日均量线的移动平衡改变了以后，只要"对应量"放大增加，就可以立即改变中期量潮的压力，进而开始形成有效的转变。（

在雷曼兄弟的事情上，美国政府正试图划出救助的底线。如果它坚持现在的新立场，这将标志着一场金融风暴的开始。因为没有进行去杠杆化，这场持续一年的危机正在变成慢动作。金融部门的负债已经从2007年第二季度的14.8万亿美元上升到了2008年第一季度的15.9万亿美元。
　　正常的金融危机意味着金融体系的去杠杆化。如果去杠杆化真在美国发生，我们必须面对三个问题：为雷曼兄弟解困而产生的流动性问题、风险资产的重新定价以及严峻的经济低迷局势。
　　这场市场风暴实际上是为了解决雷曼兄弟6000亿美元资产所导致的流动性担忧以及AIG可能面临的上述困境。笔者认为，这种资产拯救不会挫伤任何人。美联储已经拓展了他的最后贷款人职责，以至于很难看出流动性问题会像一个世纪前那样导致整个经济系统的下滑。但令人担心的因素仍然存在。
　　资产的重新定价会冲销掉几个金融机构的偿付能力。如果雷曼兄弟卖掉它的CDO部分和其他有问题的资产，这个价格就会是市场价格了，当然有可能接近于零。这将迫使其他机构按市值定价。有多少机构会因此倒下呢？我们不知道。此外，70万亿美元的CDS也需要重新定价。
　　资产重新定价还可能对经济产生大的影响。廉价的信用已经助长了美国的消费。信用之所以廉价，是因为美联储和华尔街轻易创造了那些低估了风险同时又让人很难懂的产品。资产重新定价意味着美国家庭的信用将大幅度减少。美国经济可能会面临10多年前在亚洲发生的一切：GDP衰退4％~5％。
　　我相信，整个美国金融体系也许已经是负资产。如果杠杆资产贬值10％，也许就没有任何资产了。美国金融体系过度杠杆化，以至于难以承受大幅的资产价格贬值。10年前，美国金融产业的杠杆化是GDP的70％，5年前是100％，2007年则是137％。我们可以争论杠杆化的比例是否应该回到100％或者70％，这个数字也许在两者之间。因此，去杠杆化的规模应该超过6万亿美元，这相当于雷曼兄弟受困资产的10倍。那么多的去杠杆化意味着资产价格将出现大的缩减。但是，美国金融体系杠杆化太多了，以至于很难承受。这也许意味着整个金融体系已经破产。
　　现在有两种方法对付这场危机。正确的路径是让市场出清，为不良资产建立一个可流动市场。市场和经济都会很快见底。十年前亚洲就是这样做的。另外的选择是，把不良资产隐藏起来，然后允许金融机构在利润和损失抵消之间慢慢恢复。目前来看，美国正在像日本15年前做的那样，选择的是第二种路径。不同的是，美国由于贸易逆差或者低储蓄率，现在是通货膨胀，而日本当时是通货紧缩。
　　让雷曼兄弟倒闭似乎表明美国政府正寻求一个市场化的解决方案。我并不十分确信这一点。去杠杆化的比例太大，以至于市场难以消化。美国政府也许会重新回到援助行动的循环中来。他们会让AIG倒掉吗？如果他们救助了AIG，那我们就又重新回到了老样子。
　　美国唯一的解决办法是印钱来掩盖金融机构的流动性问题，让他们加班来清理损失。而市场为此将卖掉美元，买进黄金。
　　美国正在这场危机的处理中蹒跚而行。这使得这种选择非常重要。15年前，日本将利率降到了零，来稳定破产的金融机构，然后用财政资金来稳定需求。这导致了"失去的十年"，企业和银行在此期间慢慢恢复生存能力。这实际上是一个把政府的钱转移到公司资产平衡表上的缓慢过程。这种平衡只有在高额的贸易顺差、高储蓄率等基础上才有可能。
　　美国的经常账户占GDP的5％。政府负债水平已经很高。因此日本的解决方案并不可行。唯一剩下的武器就是美元了。美国可以印刷美元，然后让世界共同来分担。接下来几年，美国可能面临的是负的真实利率、高通胀、弱美元。债券市场的潜在崩溃可能摧毁这个平衡。所以，只要美国国债收益率保持低水平，美国就没有动力让美元强势。只有等各国中央银行抛售美国国债时，美国才可能改变它的政策。

　　在美联储(Federal Reserve)主席本·伯南克(Ben Bernanke)和美国财政部长汉克·保尔森(Hank Paulson)刚刚让一家大型投行破产，并将其当作自由市场原则的严正声明。仅仅两天后，他们二位却对保险巨擘美国国际集团(American International Group, AIG)实行了事实上的国有化。这么做虽然事出无奈，但这些戏剧性的步骤表明，金融业的格局将发生根本变化。

　　美国官方让雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产，表明其不愿动用公共资金救助金融机构。只要感觉上金融体系能够承受，就不妨让银行倒闭，即便是知名的大银行也不例外。

　　但美国国际集团(AIG)太重要了，不能让它倒下。该公司在信用违约互换(CDS)和其它衍生品方面4410亿美元的敞口若出现违约，将会引发一场全球金融灾难。取消其承保的保单，将导致另一波减记，从而进一步减少借贷，使这场危机更深更远地扩散开来。

　　如同房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)的情况一样，对AIG的国有化给未来的决策者带来问题，但在系统本身处于风险之中的情况下，未来的系统性道德风险已经是次要的事了。

　　AIG的纾困方案设计得不错。美联储向该保险商提供一笔850亿美元的贷款，以惩罚性的利率计息，并且拿AIG的最佳资产作为担保，还得以撤换管理层，并获得AIG近五分之四股权的认股权证。这应当足以让AIG维持运营，直到该公司能够出售其1万亿美元资产负债表上的某些资产。

　　美联储昨日采取的其它行动也相当明智。它正确地沉住气，将美元利率保持在2%。在信贷市场严重堵塞的情况下，减息最多也只能起到心理提振的作用。在另一方面，在各银行争抢短期资金之际，向市场注入流动性能够缓解局面。这样的举措应当继续实施。

　　过去一年往往让人有置身于“假战争”的感觉，但这两周来，世界金融体系发生了不可想象的变化。雷曼破产，美林(Merrill Lynch)出售，房利美、房地美和AIG国有化，都是明显的标志性事件。但更具潜在重要意义的则是，政府的手伸得更长，权力也大幅延伸了。美联储在为贝尔斯登(Bear Stearns)纾困时，保护对象是投资银行，到了接管AIG的时候，政府的援手已经伸向保险业了。

　　就长期而言，决策者必须关注的是，如何在无需产生过度强大监管者的前提下，管治具有系统层面重要性的机构，以及金融体系内是否有任何部分最好保留在公共部门。对于政府部门不宜长期发挥作用的领域，他们还需要制定一项退出战略。

　　但在短期，政府必须确保的是，它有能力有序清理现在令其担心的各类机构。在美国储蓄与贷款协会危机期间，清债信托公司(Resolution Trust Corporation, RTC)就是以此为宗旨而建立的。

　　当前的动荡并没有结束。人们正开始对货币市场基金感到担心。这些基金的设计初衷是作为极其安全、低回报的投资工具，投资于最高评级的短期公司债券。但在减记了7.85亿美元一度评级颇高的雷曼债务后，美国Reserve Primary基金本周跌破1美元/份的目标净值，导致投资者亏损。

　　只有在其它大公司倒台的情况下，才会发生进一步损失。但消费者可能撤出这些基金。随着资产减少，基金只能购买较少的短期债券，从而进一步增加获得短期信贷的困难。

　　过去两周来，游戏规则已被大幅重写。但是，游戏本身至少还以某种形式继续进行着。这算得上是一种胜利。各国政府目前忙于危机管理。这没什么错，但下一个挑战将是, 政府在超出裁判的角色之后，应该走多远。