“最后十分钟”：推动“妖股”汉能的神秘力量

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文 / 江金泽

你可能不知道汉能薄膜发电（Hanergy Thin Film Power Group）这只港股，但你应该听说过最近突然出现了一位赶超马云、王健林的中国新首富——李河君。而他背后的财富来源，正是这家过去默默无名的汉能薄膜。该公司的股价如火箭般直冲云霄半年来翻了7倍，同时在这段时间里，每每到了收盘前十分钟公司股价便大幅上涨，而李河君的身家也成为一个“难以解释”的传说。
股价半年里从1港元涨到9港元
目前作为全球市值最大的太阳能企业，本周三，汉能薄膜发电的股价交投于6.6港元/股附近，市值达到了2749亿港元，本月初该公司股价还一度触及9.07港元的高点，创下3778亿的市值，超过了李嘉诚的长江实业。而就在2014年9月初这家公司的股价还仅为1.2港元，并且在1996年上市以来的绝大部分时间里股价都低于0.3港元。
汉能薄膜发电股价对比其它同类型公司股价走势，来源英国《金融时报》
根据英国《金融时报》的调查，在汉能薄膜发电的大幅涨势背后，存在一些不同寻常的做法。
神秘的买家总是出现在“最后十分钟”
《金融时报》分析了港交所最近两年来超过80万次的交易数据，发现该公司股价经常在每个交易日的最后10分钟上涨。下图显示了2013年1月2日至2015年2月9日间，以10分钟为单位，汉能薄膜发电股票的复合波动幅度。在最后10分钟内，该股票复合增长536%：
尾盘交易量增大本身并不稀奇，但是长时间内如此有规律的上涨却很少见。
澳大利亚墨尔本大学金融学教授Carole Comerton-Forde曾撰写多篇关于股价操纵决定因素的学术研究文章，也很了解港交所。她认为英国《金融时报》的发现和汉能薄膜发电股票的交易模式是异常现象，并指出，对任何一个股票交易所而言，收盘前交易都应该是监管机构关注的一个重要参照点。
“通常来说，官方收盘价对市场是最重要的官方参考价。比如说，收盘价通常被用来计算共同基金资产净值，清算衍生品合约，设定股票发行价，或者银行接受股票作为抵押品的贷款合约的定价。”
“所以，人们有很强的动机寻求影响或操纵收盘价，因为这会影响股市之外的其他交易，”《金融时报》引述Comerton-Forde的话说。“如果某家公司的公众持股量很有限，也意味着其股票交易量很低，有大量经验证据表明，这样的股票更容易被操纵。”
三十亿资金追捧  “一股难求”的背后
值得注意的是，自沪港通开通以来，汉能薄膜发电的确是最受资金追捧的港股上市公司之一，港交所数据显示，在今年2月和3月的两个月内，通过沪港通买入其股份的资金高达30亿港元。虽然希望做空者众多，但却基本无法借券，媒体的质疑声不断，但始终有一股神秘力量拉动着股价从去年3月的1港元多飙升至今年3月5日最高点9.07港元。
“你看汉能每天沪港通资金注入排名都是第一，而且都是内地的钱过来捧场，把股价推到这么高，背后肯定有某些目的。”《第一财经日报》引述一名不愿意透露姓名的外资投行人士表示。
但至于是谁的资金在推高股价，究竟为何有大资金推波助澜，市场上传闻甚多，“有人说是大股东自己捧自己的场，可能是接下来有增发(供股)的动作。”上述外资投行人士称。
“市场上大家都知道汉能是很贵的，每当有人想沽空，却似乎总有一股神秘的力量把股价推上去。以前港股市场也出现过类似事件，但最终跌得很惨。”时富证券联席董事邓建初对《第一财经日报》表示。
面对不断出现的质疑，汉能本月中旬发表声明称，自己也不清楚这些资金的详细来源，也未进行“任何所谓托市或拉高股价操作”。
并且，汉能还表示并不清楚为何受到投资者追捧，该公司自己估计是因为其业务未来增长空间较大：
本集团并不知悉汉能薄膜发电股价和成交量波动的具体原因。
根据市场及舆论各方信息的综合，汉能薄膜发电股价持续上涨的原因，我们估计可能是因为投资者认为汉能薄膜发电面临多项利好，前景可期。具体包括中国政府对环保、新能源空前重视，“沪港通”带入内地投资者资金，移动能源被认为是下一个经济增长点，汉能薄膜发电非关联交易持续出现重大突破，国际投行发布看好汉能薄膜发电研究报告等。
毛利堪比博彩业  应收账款97%来自关联公司
事实上，汉能薄膜发电的业务模式也颇耐人寻味，有分析师表示，汉能薄膜母公司汉能控股几乎是汉能薄膜发电唯一客户，且该公司大量资金挂在应收账款下，但同时毛利却又高的惊人。
根据其2014年中报，汉能薄膜发电目前的业务包括“制造”以及“建造和销售”两大块。前者指制造矽基薄膜发电组件制造用设备及整线生产线；后者是2013年下半年新增的业务，包括建造太阳能电站或屋顶电站，一经连接至电网即销售发电站。
公司财报显示，自2010年以来汉能薄膜发电合计实现148亿港元营收，几乎全部为向母公司汉能集团销售设备所得。
公司2013年财报指出，控股公司汉能控股及附属公司是汉能薄膜发电唯一的客户；2014年上半年，汉能薄膜98.7%的收入来自向汉能控股附属公司进行销售。汉能薄膜2014年的中报显示，其上半年收入32.05亿港元，其中31.64亿港元来自向汉能控股附属公司进行销售，而毛利润27.41亿港元，毛利率高达85.6%。
此外，2014年中报显示，汉能的贸易及其他应收账款高达 62.4亿港元，几乎是同期收入的两倍，而这其中应收关联方款项高达97%，主要两项包括应收合同工程款41.57亿港元及应收关联公司19.14亿港 元。
《第一财经》引述香港一家对冲基金不愿具名的基金经理表示，“所有H股中，市值比较高的公司中，毛利能够达到那么高的只有澳门的赌场和Prada，而汉能唯一业务就是卖东西给母公司，毛利竟然高得吓人。”

神秘的大股东
这样看上去并不健康的经营和财务状况加上飞速膨胀的市值，无疑会吸引大量的做空者，但事实上市场上做空汉能股票的人却凤毛麟角，这或主要因为汉能的股票高度集中，做空者无法借到股票提前卖出。
“股份都集中在大股东手中，在市场上根本借不到货。”21世纪网引述香港一名对冲基金人士称。
汉能控股集团有限公司董事局主席兼首席执行官李河君
港交所权益披露信息显示，2015年1月6日后，汉能集团董事局主席李河君通过多个关联公司对汉能的持股比例达到80.75%，对应约336亿股，扣除通过衍生品享有的权益约2.2亿股，实际持有约334亿股。
股权高度集中给可能的操纵股价留出了空间。
美国东北大学金融学教授Rajesh Aggarwal强调了公众持股量低的公司股价的脆弱性，他表示：“如果在交易日收市前投下大量买单、但实际并不买入，就能人为地推高其股票价格，实现操纵股价的效果。”
而且当大股东持股比例达到80.75%，还引来另一个问题。港交所《上市规则》第8.08条规定，寻求上市的证券必须有一个公开市场，一般即指无论何时，公众持股量须至少达已发行股本总额的25%。
“一般低于25%时，港交所就会与上市公司沟通，给予一定时间令关联人士持股比例降低，如大股东减持或向公众增发股份。”21世纪网引述香港一家外资律所公司业务合伙人解释。根据《上市规则》，若公众持股比例降至15%以下，港交所即可要求停牌。
但在接受《第一财经日报》查询“汉能持股比例是否存在违规”时，港交所发言人表示不便置评。
但汉能集团在上周的公告中表示，截至2015年2月28日，“我集团及其一致行动人”持有汉能薄膜发电304.5亿股，占总股本的73.1%。与上述持股比例缩水约29亿股。
对于这一差额，香港著名独立股评人、前港交所非执行董事David Webb称，不明白为什么会有这一差异。在1月6日之后，汉能也再未披露任何股东权益变动信息。

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关键词：2014年上半年 第一财经日报 Merton 美国东北大学 Rajesh 妖股