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雷达卡
今年以来创业板的走势气势如虹，年初到今天创业板指数已经上涨了65%以上，而大量的个股更是出现翻倍走势。在感叹大牛市来临的同时，身边也有一些朋友开始担心创业板何时见顶，以及板块中未来是否会出现分化的情况。我个人一直觉得美股纳斯达克的走势对应未来创业板中各大互联网公司的走势会有一定借鉴意义，今天就和大家聊聊纳斯达克目前走势中的一些启发。
首先我们看纳斯达克指数过去五年的走势，基本上是稳步向上的大牛市。整个指数从2010年到今天涨幅超过100%，特别是2013年以来，伴随着科技的创新，移动互联网的全面渗透，纳斯达克的指数上涨斜率开始加速。在这个过程中，虽然因为几次美国的QE退出而导致市场风险偏好在短时间内出现变化，从而使得市场出现短暂的下跌，但每一次下跌都是为了更好的上涨。这一点和目前的创业板有所类似。市场对于创业板的质疑从2013年以来就从来没有任何停止，但每一次质疑，每一次调整之后都继续创新高。在任何泡沫破灭之前，猜测顶部都是毫无意义的。
虽然纳斯达克指数在创新高，但并不是所有的公司都在创新高。我们先看看全球科技股中的“带头大哥”大苹果。在经历了乔布斯的去世，以及产品创新短暂的停滞后，苹果股价在iPhone 6大卖，新的Apple Watch以及移动医疗和车联网的切入等因素推动下，股价也是不断创历史新高。可以说苹果在失去灵魂人物乔布斯之后，产品线并没有受多大影响，完全证明了其坚固的护城河。苹果软硬结合的商业模式，以软件为其壁垒，然后通过硬件销售赚钱。未来新的业务领域突破依然值得期待，这也让苹果的市值突破了7000亿美元大关。
如果说苹果是硬件创新的龙头，是移动互联网中智能硬件的推进者，那么Facebook所在的互联网社交则是受益于移动互联网最大的一个行业。而Facebook的股价过去一年也是稳步上涨。在过去一年，Facebook取得了几个里程碑的数据：每天UGC视频浏览数达到30亿，收购的WhatsApp月度活跃用户数达到7亿，自己的移动交流messenger月活跃用户突破5亿。从最新的业绩增长看，Facebook的广告收入达到36亿美元，同比增长58%，移动端的广告收入更是同比增长了98%，达到25亿美元。在如此之大的体量之后，Facebook依然保持了50%以上的收入增速。而且移动端的快速货币化让公司未来几年依然能够保持50%以上的增长。扎克伯格说要连接全世界，而华尔街也认为Facebook市值不会在目前的2300亿美元止步。
然而并不是所有的科技股都在创新高，我们再看几个负面的例子。首先当然是曾经科技投资者的最爱：特斯拉。Elon Musk作为乔布斯之后最具有个人魅力的创新领袖，而市场也一度认为特斯拉会取代苹果，成为硅谷新的旗帜。然而经历了2013年的光鲜表现后，特斯拉股价在过去一年并没有给投资者带来多少回报，甚至从高点向下回落了40%。究其原因，还是特斯拉面临越来越多来自于传统汽车厂商的竞争。福特的电动车Bolt将比特斯拉的终极廉价电动车Model E更便宜（顺便说一句，特斯拉三款电动车S, X，E连起来就是许多人最爱的英文单词）。同时，公司连续两个季度的业绩都低于市场预期，这也让人开始担心公司的执行力。整个2014年公司的产量是3.2万辆，对2015年的展望也就5万辆。但是管理层说，不用担心，2020的展望是50万的产量，2025年产量会突破100万辆。这种画饼的口气似乎和某国的发展规划有些类似。此外，四季度公司最终亏损，现金流也是大幅流出，这些坏消息都将持续压制股价。
接着看看美国版的大众点评Yelp。股价在过去一年中，从高点几乎腰斩，让人很难相信这是一只牛市中的股票。虽然表面上股价的腰斩有很大一部分来自于四季度移动端用户增速的放缓，但其背后的原因还是公司护城河不够宽广。包括Facebook在内的社交网站都开始推出类似的点评业务，这也冲击yelp未来增长的前景。而Yelp虽然积累了大量的点评，但是在交易端一直没有做起来，导致其货币化能力一直低于预期。而点评是一个马太效应很强的行业。在一些新的城市Yelp的推进也比较慢。目前用最多的还是旧金山和纽约这也的大城市。
最后看看风口最大的大数据公司Splunk. 公司股价过去一年并没有给持有者带来盈利，看上去一点也不像风口的龙头科技股。如果从行业基本面看，大数据随着移动互联网发展将出现几何式的增长，每两年必须翻一倍。Splunk作为行业龙头之一，其对应的合理市场空间在260亿美元以上（仅仅是企业为大数据服务支付的潜在市场空间，也就是互联网企业所谓的硬收入，还没有算数据价值中的软收入）。然而股价为啥表现不给力？笔者认为有几个原有：1）许多大的互联网公司开始建立自有云，并且自己建立大数据服务。比如亚马逊的AWS等；2）在经历了最初对于行业远景的兴奋之后，市场发现Splunk的增长依然是每个季度多获取400-500个企业端客户来提高收入。整体收入增速也就50-60%的增长，并不是那种互联网非线性的增长。而公司估值在17倍的P/S水平。即使行业再好，一个非互联网的速度增速对应互联网的超高估值，在失去新鲜度后市场的资金也会慢慢退潮。
结论：通过对比美国纳斯达克创新高过程中不同科技股的表现，笔者个人觉得对于中国的创业板有几点启示：1）指数上涨的中后期可能会出现龙头股带头的局面，而不是小市值公司的上涨。究其原因在于龙头的互联网企业（类似于苹果，Facebook)其护城河是最深的，而增长也保持比较快的速度；2）护城河是股价波动非常重要的因素，一旦市场发现你逐渐在失去护城河，或者新的竞争者对你将产生比较大的挑战，股价也会相应的向下波动；3）注意新鲜度的保鲜期。在一个新的风口，新的模式出现时，市场会给“新鲜度溢价”，但是资本市场不会永远等待下去。一旦过了一两年发现公司的逻辑无法兑现，股价也会相应下跌。从这几点看，对于把握创业板之后的上涨，不仅要寻找新的风口，更是要关注企业的护城河。这样才能在指数上涨的同时带来净值的新高。
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