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08年中期业绩再次低于预期，维持持有评级

　    08年中期业绩再次低于预期：味千08年中期实现销售额7.5亿元，同比增长66.6%，经营利润增长15.9%至1.6亿元，净利润增长8.4%至1.2亿元。另外，需要注意的是，公司将报表货币从人民币改为港币，这对公司损益表每一项目的额外贡献约为10个百分点。

　    门店数量达到255间，08年底将达到320间：公司截止至08年中期的门店数量达到255间，其中所有并经营的门店数量251间，经营非拥有的门店2间，拥有但不管理的店2间。

　    毛利率和经营利润率双双下降，符合我们预期：公司综合毛利率出现了比较明显的下降，从07年中期的68.8%下降到66.9%，公司表示主要原因是上半年原材料价格上涨较多。另外，公司的费用率出现了明显的上升，经营费用率从07年中期的26.6%提升到08年中期的30.3%，公司表示费用率整体上升的主要原因是人工费用率上升了2.3个百分点至15.9%。我们认为这和我们之前的分析一致。

　    其他收入和税率变动也拖累了整体利润表现：公司的其他收入出现了863万元下降至3687万元，主要因为07上半年上市冻结资金的利息收入就达到2451万元。另外，公司的实际税率也从17.6%提升至22.8%，但公司表示下半年政府会对公司有一些退税，因此全年所得税率可能会低于上半年水平。

　     目标价降至6.1港元，维持持有评级：我们根据DCF法以及PE法对其估值，最终降味千目标价至6.1港元，此目标价相当于2008年25.9倍。我们认为如果公司的股价能够跌至08年每股收益的15倍，即3.6港元可以考虑买入。

249841.pdf (198.62 KB)

2008-9-23 18:52:00 上传

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