国金证券-煤炭行业：需求侧隐忧VS增长预期，4季度可超配-2008-10-07.p10

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国金证券-煤炭行业：需求侧隐忧VS增长预期，4季度可超配-2008-10-07.p10
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投资要点
􀂄 1-7 月份煤炭供求两旺、内销增加而出口下降，库存下降反映真实需求旺
盛；进入8-9 月份，全国煤炭行业面临较大的需求侧压力。
􀂄 4 季度，煤炭供求关系仍将保持平稳态势、冬储煤景气高峰值得期待
􀃊 短期需求侧“倒逼压力”不会改变煤企在冬储煤高峰的定价话语权。
􀂄 就煤价而言，我们的结论是：坑口煤价仍旧具备大幅上涨的预期。
􀃊 就具体煤炭品种而言，发电用煤定价机制的非市场化因素仍旧存在，
因此，进一步放开电煤价格是能源价格机制改革的必然趋势和结果。
􀃊 就市场化程度较早的炼焦用煤而言，未来受到下游钢铁行业的“倒
逼”压力会增大，但具备稀缺焦煤资源的企业具有定价权。
􀂄 对煤炭股最新判断：接近历史最低估值水平、隐含较高长期回报率。
􀃊 需求侧的风险值得警惕和重视；但建议注重行业中观、微观基本面：
􀃊 （1）煤炭企业劳动生产率与产业结构调整后的效率提升，刚进入加速
期，这将促使煤炭企业增强经济周期波动的能力。
􀃊 （2）煤炭企业的现金流和企业盈余基础，足以承受经济波动。
􀃊 （3）部分重点煤炭企业过去由资本性支出转入产能释放期和收获期，
ROE 有望进一步提升，从而提高其估值水平。
􀂄 作为国家要求绝对控股的7 大行业之一：煤炭具有长期投资价值。

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关键词：煤炭行业 国金证券 金证券 产业结构调整 经济周期波动 需求 证券 行业 煤炭 隐忧