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证券市场是证券交易所和证券公司按照相应的法规体系搭建的交易平台，分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称“一级市场”，是发行人以筹集资金为目的，向投资者出售证券所形成的市场；证券交易市场又称为“二级市场”，为股票、债券等金融商品提供交易场所，目的是为发行市场的投资者提供资金的流动性。二级市场的交易价格制约和影响着证券在发行市场的发行价格。
证券市场内，证券交易所和证券公司分别通过征收交易税和交易费获取无风险收益。在一级市场，发行人通过发售公司股票筹措大笔运营资金；投资者通过购买公司股票实现储蓄转化为资本，期望获取资本收益并为此承受风险。在二级市场，投资者通过向新的投资参与者（机构和散户）抛售股票获取无风险收益。可见，证券交易所、证券公司、上市公司和初始投资者获取无风险收益后将这部分风险V全部转嫁到二级市场的机构和散户身上；此时，二级市场的股票交易行为会导致股票价格在短期内围绕价值上下波动，根据有效市场假说理论，在长期股票价格已经反映了所有与股票有关的公开信息，即价格趋近于价值。所以，只有公司的自身价值（盈利状况）得到提升，二级市场才能消化初始风险V。根据收益风险对等原则，以上论述可用如下方程描述：
其中R、V分别代表收益和风险，下标G、B、C、V、I、P和gain分别代表证券交易所、证券公司、上市公司、投资者、机构、散户和公司盈利。
考虑到二级市场只有机构和散户进行交易的情形下，方程可简化为：
其中
可见，只要有新股入市，就会导致初始风险ΔV变大；二级市场进行交易的过程中，证券交易所和证券公司也会获取到交易税和交易费，同样会导致ΔV变大；交易越频繁，ΔV增加越快。但由于公司盈利Rgain在短期内属于一种预期行为，不可能有稳定的提升，即二级市场在短期的风险远远大于收益。所以二级市场上的交易行为导致部分机构和散户获取收益，大部分机构和散户承担了风险损失，且总损失大于总收益。实证研究表明，机构群体获得的收益为正，散户群体承担了分险损失。可以说，二级市场就是散户与机构进行风险博弈的地方。
散户通过看媒体发布的信息进行交易判断，与机构相比，散户永远是最后一个知道信息的人。由于散户的博弈对手-机构具有较强的资本实力，可以左右媒体发布的头条信息以及内容，通过各种媒介进行营销策划引导散户交易行为，散户受各种信息干扰后心理出现波动就会进行频繁交易，增加股价的波动幅度。从而机构可以在短期内获取波动收益，长期内获取公司红利的稳定收益。当一批老散户钱财散尽，既得利益者会适时借机培养一批新散户进来，这种培养就像任何新的产品入市，都会先给顾客一些甜头培训消费习惯。总体来讲，散户作为群体而言，是股市博奕游戏中的弱势一方，虽然拥有最多的交易资金，但是小而散、孤立无援、信息滞后、缺乏专业技能，注定会消化掉股市的无收益风险。
此外，除了散户与机构所掌握的信息不对称（上市公司的实际盈利状况），散户的严重心理账户问题（买入股票后，潜意识会自动看多这只股票，但实际上看多情绪不会对股票产生任何影响）和赌徒行为（如果股市连续下跌，潜意识会认为下一次会是上涨，但其实不管扔硬币背面朝下连续出现几次，下一次出现正面朝上的概率不会变）导致博弈失败也是毋庸置疑。
综上所诉，证券市场的既得利益者是证券交易所、证券公司、上市公司、原始投资者和二级市场的机构参与者。稳定健康的证券市场需要减少散户的短期交易行为，通过机构与机构间的博弈来消化初始风险；通过既得利益者协同监督上市公司行为，促进公司良好稳定发展，提升盈利能力带来收益弥补风险，最终达到收益风险均衡，散户在长期的参与下获取相应的机会成本收益。
文森
北京工商大学-经济学院-数量经济学
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