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选文:宋健 审稿:王策 编辑:李依珊
由叶康涛、曹丰和王化成撰写的《金融研究》2015年第2期论文“内部控制信息披露能够降低股价崩盘风险吗？”发现，随着企业内控信息披露水平的提高，未来股价崩盘风险显著下降，这种关系对信息不对称程度高、盈利能力差的公司更为显著。
众所周知，股价的暴跌会严重影响资本市场健康有序发展。在我国，股价崩盘的案例并非罕见。因此，考察哪些因素会导致股价崩盘风险，以及哪些因素能抑制崩盘风险，已经成为公司财务学中亟待解答的重要理论和实践问题。然而，就其本质而言，股价崩盘的风险源于管理层事前隐瞒公司重大风险和坏消息，因此加强公司内部信息披露显然有助于缓解股价崩盘风险。为此，本文试图考察一项特定的公司内部信息——公司内部控制信息披露，是否能够缓解资本市场的信息不对称程度，提高股票市场定价效率，从而抑制由于信息不对称所导致的未来股价崩盘风险。
理论上，本文主要从信息不对称角度出发，考察内控信息披露对于缓解未来股价崩盘风险的作用。理论上而言，内部控制信息的披露，有助于降低投资者与公司之间的信息不对称，投资者能够及时了解企业内控存在的隐患，从而可以做出更明智的投资决策，使得股价能够更加及时反映公司真实经营情况，从而避免了因股价虚高所导致的未来股价突然崩盘。据此，本文提出以下三个假设：H1:上市公司内部控制信息披露程度与股价崩盘风险之间呈负相关关系；H2:当公司信息不对称程度较高时，内部控制信息披露程度与股价崩盘风险之间的负相关关系更加显著；H3:当公司业绩较差时，内部控制信息披露程度与股价崩盘风险之间负相关关系更加显著。
实证上，本文使用“迪博•内部控制信息披露指数”作为内控信息披露指标，选择2011年沪深两市全部上市公司为研究样本。首先，利用个股周收益率对市场周流通市值加权平均收益率进行回归。接着，利用构建了两个崩盘风险指标：负收益偏态系数（NCSKEW）和收益上下波动比率（DUVOL）。然后，使用“迪博•内部控制信息披露指数”作为内控信息披露指标，并选取了以下变量作为控制变量：本期股价的负收益偏态系数、个股月平均超额换手率、股票年度周收益率的标准差、股票年度平均周收益率、企业规模、账市比、负债率、经营业绩以及信息不透明度。经过实证检验发现：未来股价崩盘风险与内部控制信息披露水平负显著相关，随着企业内部控制信息披露水平的提高，股价崩盘风险显著下降；并且这一效应在信息透明度低以及业绩差的公司中更加显著；在控制了内生性问题后，本文结论依然成立。
本文的研究结论具有重要的理论和实践意义。理论上，本文从股价崩盘风险这一角度独特阐述了加强内部风险控制信息披露的积极意义；实践上，本文研究表明，加强企业内部控制信息披露，有助于资本市场的健康发展和投资者利益的保护。
原文：
叶康涛，曹丰，王化，2015：《内部控制信息披露能够降低股价崩盘风险吗？》，《金融研究》第2期。
来源： 金融学前沿论文速递
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