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股市最近甚为火爆，除去钱多造成的流动性改善的主要原因外，方方面面的原因已经被大佬们分析得极为透彻了，我们关注到的是一部分估值泡沫带来的有趣的结果：以互联网企业、以及旅游为代表的轻资产运营的企业，以往很难从银行获得大量的资金用于发展，此时状况却发生了逆转，一级市场、二级市场中资金加速涌入，企业获得了大量低成本资金。这与美国当年的科技股泡沫是类似的，虽然最终90%的企业随着泡沫破灭而尘归尘土归土，但是Google、苹果等优秀的公司却从泡沫中获得了第一桶金，从此迈上了成为伟大企业的第一步。长期来看，投资于这些伟大企业的投资人所获取的庞大超额收益不言而喻。所以我们认为，与其退而感慨估值的泡沫或者A股的不理性，或冒进地趁着泡泡没破玩击鼓传花游戏，倒不如真正沉下心来发掘那10%的优秀公司，或者说，提高自己找到这10%公司的概率。
第一步，自然是要在“互联网+”这个风口里寻找，未来互联网是工具、是水、是空气，单有互联网不行，没有互联网也万万不行，O2O将是一个大的方向。从5月初我们华泰研究所“互联网+”千人大会的受欢迎程度，也可从侧面反映出这个话题是多么受到市场重视。但是另一方面，风投中众多“O2O”项目的纷纷落马又无情地向我们彰显了“市场有风险，入市须谨慎”的铁血法则。所以，这期笔记，让我们来仔细看看，究竟什么才是O2O的本质？让我们试图思考一下，在百花齐放（也许在有些人觉得是群魔乱舞的时代），究竟什么样的企业能够在O2O浪潮中站稳脚跟并生存下来？
O2O（online to offline）就是线上线下一体化，可是怎么算是一体化呢？问到细处，很多人就答不出来。所以具体到旅游行业，粗浅一点呢，大家就觉得线上有交易、线下有门店服务就算作一体化了，看得深一点呢，觉得旅游是个资源为王的行业，O2O是对全产业链的打通，实现供应链的线上线下全面对接。而我们认为，生态圈的本质是O2O，或者说，O2O的后面，需要整个生态圈的支撑。这个生态圈，应该是完成了商品流、资金流和信息流的顺利对接。
移动互联网加速渗透，利用互联网技术解决用户需求的企业应运而生，早期的OTA是最典型的例子。面对用户的机票、住宿、门票需求，OTA帮用户解决信息不对称的问题，使用户能够线上查询、线下住宿、线上支付、线上点评，构成一个线上——线下——线上的闭环。这一阶段的在线旅游行业已经出现了信息流、商品流（由于行业特殊性，将消费者获得的服务看做商品）、现金流的上下打通，闭环的关键在于将用户支付移到线上，企业核心竞争力在于用户获取与沉淀。但这一时期的在线旅游企业有一个很大的问题，就是信息、服务、资金的流动还是局限在单一场景中。以出境游为例：用户预订国际机票、住宿时使用某一家代理商网站上，而想获得签证服务的时候，也许就得跳转到另网站上。场景的转换会造成商品、资金、信息流的隔断，一定程度上降低了用户体验和产业链效率。
随着O2O公司的用户规模不断壮大，互联网技术提升，资源整合能力提高，早期的O2O企业开始向平台型公司演进，将多个场景接入其中，使信息、服务、现金流动在生态圈中无障碍流动，最大程度的提升产额连效率。还是使用出境游的例子：过去当某个用户需要出境游时，为了获取贷款、签证、机票、酒店、门票、租车等服务，需要在多个不同的OTA网站上跳转，从用户角度来看体验欠佳，从企业来看获得的用户数据较为碎片化、单一产品变现能力有限；但现在，平台型公司对资源进行整合后，构造成完整的旅游生态圈作为支持，能让用户在其网站上获得所需要的一切服务，对于用户来说体验提升、忠诚度大幅提高，对于企业来说，生态圈内的信息、现金流形成完整的闭环，企业效率、盈利能力将指数倍提升。
那么，哪一类型的企业更有可能成长为生态圈企业呢？我们认为，前期核心技术沉淀下大量黏性用户，具备资源整合能力的公司最有可能脱颖而出。举个很简单的例子，阿里的支付宝、腾讯的微信，都积累了大量的黏性用户。他们掌握了这部分用户后，就有能力搭建生态圈。因此有希望成为生态圈核心企业的往往是这一阶段某一方向的龙头企业。而小微企业在生态圈中也有生存之地。为了生态圈系统效率最优，平台型企业并不会去完成所有的工作，而是在生态圈里引入一些某些小微企业能满足消费者的部分需求，甚至是为生态圈里面其他企业服务（比如腾邦对下游贷款），而对小微企业而言，生态圈内远超出其自身拥有的丰富资源能够带动其快速发展，促进生态圈里面的企业形成良性循环。
旅游生态圈的内在要求，应该是完成了旅游活动中商品流、资金流和信息流的顺利对接。其中的商品流对于旅游行业而言，机票、酒店和自由行是不存在物流的，人的流动过程相当于物流环节，背后对应的是生态圈的服务流。
UGC网站作为距离C端最近的商业模式最大程度地反映了用户需求，并且信息丰富。因此，其商业价值将不再局限于传统变现方式中的“分享”价值，一方面UGC网站庞大的用户规模可以为O2O企业导入巨大的流量；另一方面UGC搭建了消费者和商户之间信息沟通的桥梁，使得商户根据需求端的变化提供产品成为可能。但是要充分挖掘这些价值，UGC网站面临的困难在于：由于内容创造者的数量太过庞大，且网站上的信息和需求均碎片化，以致于用户难以利用、商家难以变现。顺利完成消费者和商户之间对接的关键是数据结构化！对用户而言，UGC网站结构化的内容使得他能够方便快捷地寻找自己所需的信息，网站因此能够吸引更多用户；对于网站而言，结构化的内容使得需求端数据的统一收集分析成为可能，网站因此能够及时分析掌握用户需求的情况并提供相应的服务。
关于UGC网站商业价值的详细分析可参见我们之前的报告——《不玩猜心，我看透你的心——旅游研究笔记系列26》。
“旅游生态圈”这个概念实在太大，一篇旅游笔记的内容难以囊括方方面面并深入剖析，因此我们仅仅是展示了一个分析角度。
最后，还是忍不住唠叨俩句，优秀的企业这个时候该做什么呢，该趁着市场狂热的时候多储备粮草，快马加鞭把自身的业务经营由虚做实，以应对未来若干年后可能出现的冬天，而不只是讲个好故事。
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