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选文:李娜 审稿:丁文捷 编辑:李依珊
由刘林、孟烨和杨坤撰写的《国际金融研究》2015年第5期论文《结构变化、人民币汇率与我国股票价格》指出，汇率与股价的联动关系依赖于众多因素，且在均衡状态下汇率与股价的关系是时变的。
对小型开放经济体而言，金融稳定重点强调金融资产价格的稳定和汇率的稳定。为了避免外部冲击通过外汇市场传导引发国内金融市场动荡，必须厘清汇率与国内金融资产价格的动态传导关系。传统的理论模型包括存量导向模型和流量导向模型，但实证研究并没有得出一致的结论。现有多数研究认为人民币汇率与我国股票价格存在线性关系，但越来越多证据表明经济金融数据具有较强的非线性特征。
作者首先从市场微观主体出发，结合中国实情建立行为金融理论模型，通过理论推导说明汇率与股价的联动关系依赖于众多因素，在均衡状态下汇率与股价的关系是时变的。在此基础上，作者选取我国2005年7月到2013年6月的月度数据，选用人民币对美元双边汇率、沪深300指数分别作为人民币汇率、股票价格的代理变量，选用外汇占款余额作为联系汇率和股票价格的中介变量。作者先对变量进行了单位根和门限协整检验，采用时变参数向量自回归模型（Time-varing Parameters VAR Model）研究人民币汇率和国内股价的长期和短期非线性动态关系。
实证结果表明：第一，人民币对美元汇率与我国股票价格并不存在线性协整关系，但存在门限协整关系，且在长期均衡关系中存在非对称调整效应。长期来看，人民币对美元汇率与股票价格之间存在负向关系；第二，人民币对美元汇率与股票价格之间的关系具有时变特征。人民币对美元汇率贬值可能导致股票价格上涨，反之则未必，在2009年之前，股票价格上涨会导致人民币兑美元汇率贬值，但是在2009年之后股票价格上涨会引起人民币对美元汇率升值；第三，外汇占款对人民币汇率和股票价格具有正向的时变效应，整体上看外汇干预能够有效地稳定汇率，同时外汇干预所引起的外汇占款增加也是导致股票价格上涨的重要因素；第四，一些经济事件，诸如汇率形成机制改革、经济金融危机等并不会对汇率和股票价格之间关系产生太大影响。人民币对美元汇率与我国股票价格的关系主要取决于整体的宏观经济环境。
原文：
刘林、孟烨、杨坤，2015：《结构变化、人民币汇率与我国股票价格》，《国际金融研究》第5期
来源：金融学前沿论文速递
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