投资评价--做项目投资的值得一看

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投资决策导论

1.1 引言

企业的各级决策者都要经常面临财务方面的重大选择。不

仅越来越多的私营企业决策者如此，公共部门也是这样。财务

决策和财务计划是任何商业企业成功的关键。任何一项商业运

作计划都必须有一个保障运作细节得以实施的财务计划与之相

适应。例如，某家具制造商计划在来年的每个月都能生产和销

售2 5套特别样式的三件套组合家具，那么企业必须考虑满足生

产所需原材料、机器设备和人工。显然，有许多影响计划实施

的重要因素，包括产品设计、劳动力和市场营销活动。然而，

要想使运作计划得以实施，最重要的是财务方面的考虑。如果

不能在适当的时间取得适当数量的资金，就不可能采购到所需

原材料、雇佣到所需劳动力和购买到合适的机器设备。一项财

务计划不能正确实施，商业计划就得随之做出调整。因此，虽

然商人们要做出许多重要的决策，尤其是那些与他们所在企业

的成败休戚相关的决策，但对企业来说最重要的是财务计划和

财务决策。

如果说财务管理的所有方面对企业运作成功都很重要的话，

那么与资本投资相关的决策无疑是最重要的。在面临资本投资

决策时，必须在不同方案之间做出一个选择。例如，可能有三

种性能相同的设备，只是在诸如采购价格、工作寿命、运行成

本以及故障率方面存在差别，该企业只需其中的一种，这样就

得决定购置哪一种是最合适的投资。即使只有一种具有特殊性

能的专用设备，也同样存在不采购该设备的方案。不能在各种

方案之间做出正确选择，可能会使企业的成本增加很多，从而

影响企业的盈利能力。

更确切地说，投资决策的意义可归结于下面几个因素：

• 资本投资一般要占用企业大量资金。

• 资本投资通常将对企业未来的现金流量产生重大影响，

投·资·评·价

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尤其是那些要在企业承受好几年现金流出之后才可能产生现金

流入的投资。

• 很多投资的回收在投资发生时是不能确知的，因此，投

资决策存在着风险和不确定性。

• 一旦作出某个投资决策，一般不可能收回该决策，至少

这么做代价很大。

• 投资决策对企业实现自身目标的能力产生直接影响。

从上述几点可以看出，投资决策可以决定企业的未来。糟

糕的投资决策能置企业于死地，所以，根本的办法就是经过深

思熟虑并在正确原理指导下作出正确的决策。另外，由于每年

投资活动的规模非常庞大，投资决策对整个经济体系会产生重

大影响。例如， 1 9 9 1年英国制造业净资本支出额高达1 3 0亿英

镑。

本书旨在提供一些方法以帮助决策者进行投资决策。另外，

我们还要讨论使用这些方法可能会碰到的问题以及各种方法使

用的限制条件。本书提供的方法不能保证每项投资都能成功，

但它们确实能使投资决策与企业目标保持一致，并将决策建立

在大量信息的基础上。尤其是投资评价方法给决策者提供了对

各种投资机会进行评价、排序和比较的严谨的分析框架。如果

每年都要进行投资活动，那么这些评价方案的严谨分析框架是

很重要的。

1.2 企业的目标

为便于在不同方案之间做出明智的选择，我们首先需要知

道进行投资选择的企业的目标。在做投资决策时，我们通常假

定进行投资决策的企业是私人所有的企业(要么归进行日常经营

活动的个人所有，要么归股东所有)，并且企业的目的是为所有

者谋利，也就是私有企业。我们在本书中采用这一假定。所以，

投资决策导论第1章

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讨论的评价方法和运用这些方法得出的决策建议都是针对私营

企业而言的。但此处所讨论的方法稍加修改也适合于公有制企

业和追求公共目标的其他企业。这样的企业同样希望最大限度

地利用可自由支配的资源。

为了提供决策建议，我们需要弄清公司的所有者或股东想

从所有权中得到什么。对大多数股东来说，持股的目的就是为

了增加财富，他们宁愿放弃现金而买进股票或者放弃能够得到

的红利以便(希望)将来收到更多的资金回报。因此，企业将用

实现股东财富最大化目标来评价不同投资机会。如此说来，决

策应该使股东财富最大化。当然，我们并不主张股东财富最大

化是企业的唯一功能。显然，成功的企业能满足消费者的需要、

提供就业机会、有利于技术进步，它们还可以赞助文化和体育

事业等。当然，这些贡献只是副产品，如果做出的决策不能满

足公司股东的要求，这样的决策就很可能被否决。归根到底，

股东们拥有公司最终的控制权，他们有权选择公司的管理者，

管理者代表股东从事经营活动。因此，任何决策，包括资本投

资决策，都应该把股东们的利益放在首位。

1.3 什么是投资

我们已经讨论了投资决策应该以股东财富最大化为目标。

货币本身是没有价值的，话虽如此，但股东们可以用它来购买

或消费商品和服务，商品和服务体现出货币的价值。所以，用

消费水平而不是用货币来衡量投资是很自然的。

投资可定义为任何涉及牺牲一定水平的即期消费以换取未

来更多预期消费的活动。

当一名股东买进某公司股份或者放弃红利分配而将其保留

下来用于再投资时，该股东将放弃现在用这些钱进行消费的机

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会。除此之外，股东确切地知道他放弃了多少消费。股东之所

以愿意这么做，是因为他或她希望(或期望)在将来获得更高的

股息报酬，从而能够在那时得到更多的消费。当然，由于投资

的结果是不确定的，股东不知道将来能带给他多少额外消费。

因此，一笔确定的资金将变成一种预期收益，所以每项投资都

可看成是赌博。即使对投资进行正确的评价也不能排除投资的

赌博性质，只不过它使得这种赌博建立在良好的信息基础之

上。

从上述投资的定义中引申出来的另一点是，一项投资的规

模和期限可以是任意的。例如，是否更换设备上损坏螺钉的决

策，严格地说就是一项投资。采购螺钉要用钱(放弃消费)，而

从采购螺钉中得到的利益将在未来一个时期内累积。而花2亿

英镑建一个现代化的新工厂也是一项投资。实际上，上述定义

没有真正区分现金与资本支出，因为企业的所有支出都是为了

获得未来的预期收益。

本书关心的是那些涉及巨额开支并将在相当长的时间里带

来收益的资本支出决策。因此，像更换损坏螺钉的决策就不是

本书所要讨论的主题，这样的决策琐碎、例行而且也不太费事。

本书要讨论的方法与那些对企业未来的成功影响很大，需特别

慎重对待的规模巨大的投资，也就是与战略性投资有关。显然，

投资规模大小的标准因企业而异。比如，花2亿英镑建一家工

厂需要慎重考虑，它可能对公司将来的发展产生重大影响。同

样的，一名女个体户老板花7 000英镑购买一台电脑也应该说达

到了投资规模标准。换句话说，战略性投资在规模上将根据从

事投资企业的性质、特点而定。

从上述定义中得到的最后一点是，投资并不只是与采购、

建造或设备有关。任何形式的资产投资都是可以的，例如，把

钱用于研究开发或广告宣传就是投资。类似地，曼切斯特联队

花7 0 0万英镑请安迪·科尔加盟可视为一项投资，购买一匹赛

投资决策导论第1章

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马用的马或政府债券都可以看成是投资。但我们还是希望区分

不动产(如土地、机器设备、足球运动员等)投资与金融资产(如

股票、债券)投资。从本质上讲，它们都是同一类活动。当需要

放弃眼前消费换取未来更高消费预期时，就叫投资。它们都应

该经过正确的投资评价。当确定这些投资的预期收益存在困难

时，决策者应该努力对它们进行评价并且考虑该投资是否能够

增加股东财富。

1.4 投资决策制订过程的特点

投资决策的制订过程涉及许多阶段，并且需要企业的许多

个人和部门参加。投资决策过程从确定待选方案开始，例如，

一家经营设计事务的公司可能需要决定是保持现状还是对其进

行改变。这样可能得出三种可能性：一是使用计算机辅助设计

( C A D )；二是既使用计算机辅助设计( C A D )，也使用计算机辅

助制造( C A M )；最后一种可能性是关闭内部绘图室，从外部购

买所需要的服务。

投资过程的第二阶段是把第一阶段确定下来的待选方案转

换成可行的方案。换言之，在第一阶段确定出来的非常粗略的

想法，必须经过来自公司内外有关专家的设计规划，对其作出

更确切地界定。例如，公司对设计工作的需求必须十分明确，

C A D、C A D / C A M的技术可能性都需要确定好。这些信息必须

在确定每个投资方案的财务数据之前得到。

在得出四种可能性(保持现状加上三种可能性)并把它们变

成经过具体界定过的项目方案之后，投资过程的下一个阶段就

是要对到底采取哪一方案进行决策。为此，需要我们进行投资

评价活动。投资评价要决定从待选投资方案中获得的收益是否

足以补偿初始投资支出。这就意味着我们必须得到每一方案的

现金流量。有时现金流量不容易弄清楚，例如，曼切斯特联队

投·资·评·价

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如果请安迪·科尔加盟所产生的预期现金流量是怎样的？ (大致

可考虑额外的门票收入和诸如球衣等商品的销售收入)；一家准

备为其雇员建体育和社会活动中心的公司怎样通过雇员士气的

提高及其对公司的贡献来评价其对公司现金流量的影响？尽管

如此，为了作出明智的选择，我们必须努力量化这些因素。幸

运地是，大多数商业投资的现金流量都较明确。

投资过程的第四阶段是决策的实施。这涉及对项目进行计

划、组织工程建设和采购设备材料等。投资过程的最后阶段需

要对项目和决策过程进行评审。这个阶段可使企业吸取经验并

改进以后的决策。例如，如果某公司发现建新工厂比预计的时

间要长，那它今后就应该更加合理地确定建设周期。

投资决策过程的每一阶段都很重要，对企业的成功都扮演

着重要角色。然而本书讨论最全面的是第三阶段，即决定选取

哪一方案进行投资。

1.5 投资评价的作用及方法

当存在几种不同的投资方案，其结果又不确定时，决策者

必须尽力作出选择：哪一方案与企业的目标和宗旨一致？企业

的决策者可能对个别项目存在感情上的偏好，或者由于某种原

因希望追求一个与企业所有者目标无关的项目。回到上面讨论

过的绘图室的例子，一名经理可能不是因为它对所有者最有利，

而是因为他或她希望与“高科技”公司挂上钩以提高自己的影

响而决定采用C A D和C A M。另外，考虑到许多方案的复杂性，

特别是在决定未来现金流量时，部分决策者可能存在一种不经

过正式评价过程、没得到所需要信息就做出选择的倾向。

投资评价的作用在于力图避免那些陷阱。一个正式的投资

评价过程对于确保收集到与方案相关的、适宜的信息是有用的。

它可使决策清楚地体现对公司的目标和所有者的愿望。因此，

投资决策导论第1章

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即使投资评价过程不能阻止决策者作出非理性的决策或选择

“宠爱”项目，它也能确保决策者们不得不考虑所做选择的后

果，从而减少盲目或带有个人情绪的决策。投资评价过程因此

可看成一种有助于使股东与他们在公司里指定代理人的利益达

成一致的重要手段。

本书我们将讨论四个主要的、对决策者有帮助的投资评价

方法。我们还将诊断在应用这些方法时所出现的问题以及各种

解决方法。我们将要讨论的投资评价方法是投资评价过程的关

键部分。这些方法在是否选取某一特定项目、是否需要进行项

目排序、哪一个项目排在最前面等方面给出明确的决策建议。

但我们必须记住，评价方法只是给出建议，不应把它们当作一

...............

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关键词：项目投资 值得一看 企业的性质 适当的时间 企业的未来 投资 项目 评价