危中有机 4
危机可能创造机遇 6
总回报率预测:H 股为58%、A 股为14% 8
宏观:周期性而非结构性的下滑 10
盈利:即将出现下行风险 18
估值:从长期看具有吸引力 26
流动性和市场情绪:可能改善 32
汇率:市场的悲观预期面临上行风险 35
行业策略:上半年消费品板块;下半年周期性板块 36
2009 年主要题材: 现金的重要性上升 39
投资启示:2009 年高盛/高华十大H 股首选股票 42
高盛/高华十大H 股首选股 44
高盛/高华十大A 股首选股 48
H 股各类投资风格一览 52
A 股各类投资风格一览 53
2009 年行业展望 54
航空:需求面恶化 56
新能源:度过风暴期 – 财务状况起重要作用 57
银行:2009 年宏观经济、净息差和不良贷款将面临更多不利因素 58
券商:刺激政策可能带来交易机会 59
品牌消费品:现金充裕;估值较低;盈利风险上升 60
化工:维持对通用化学品企业的谨慎看法和对化肥企业的积极看法 61
综合企业:缺乏短期推动因素 62
可选消费品:增长前景放缓,但存在很多价格较低的股票 63
食品及饮料:前景不够强劲,但仍保持防御性 64
保险:虽然监管环境改善但盈利面临负面因素 65
互联网:长期增长推动因素在很大程度上超过周期性因素的影响 66
机械与建筑:政府资本开支的受益者 67
传媒:传媒行业有一定周期性特征,教育行业可能具有防御性 68
金属及采矿:下行周期可能延长 69
油气:2009 年前景疲软;中国炼油企业的炼油毛利改善 70
医药:得益于中国的医疗制度改革 71
港口:短期盈利风险超过了长期现金流产生能力 72
电气设备:从峰值回落的增长前景看起来越发黯淡 73
房地产:下行周期还要持续两个传统销售旺季 74
铁路:与其他运输行业相比更为稳定 75
航运:大宗商品、消费和产能 76
中国IT 服务/电信设备/半导体:2009 年中国IT 服务行业将保持高速增长 77
电信业:收费与补贴之争即将开始——监管是关键 78
高速公路:并不是所有的高速公路股都具防御性 79
公用事业:独立发电企业复苏,水务企业表现疲软 80
市场表现概要 81
A 股-H 股溢价 84
高盛和高华中国股票研究范围 86
信息披露 93
作者感谢陈寅华和高卓仁对本文的宝贵贡献。
除非特别注明,否则本报告正文所提及的股价均为截至2008 年10 月24 日的收盘价。