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雷达卡
核心观点：国内啤酒消费量基本见顶，国内企业进入零和博弈，行业暂进入日本发展困境—相对市场占：有率较低致行业盈利能力较弱，目前国内行业整体现状为：（1）、啤酒行业主导者未出现；（2）、固定资产占比高（跑马圈地结果）致费用率高企；参考美国发展历程，啤酒是规模化效应显著的行业，相对市占率与企业盈利能力成正比。对照海外成熟啤酒市场行业，国内啤酒吨酒价值较低，吨酒价值有待重估。百威英博整合米勒将有可能改变国内啤酒格局，CR1有望加速提升，龙头和行业可能迎来利润率拐点。此外，CR4集中度较高，行业逐步由外延式扩张转向内涵式发展，单位员工吨酒生产和市值净资产有望提升。认为未来市占率和资产结构优化并重是未来提升价值的出路。百威英博整合米勒催化国内相对市占率提升，行业有望迎来拐点。
行业整合空间小，量增见顶，零和博弈加剧。国内年人均消费量已接近日韩人均消费水平，销量提升空间有限，8090后消费偏好改变以及房地产减速加速啤酒销量增速下滑，乐观测量未来五年复合增长率仅为0.47%。行业CR4为75%，市场集中度接近成熟市场，国内啤酒行业进入战略相持阶段，四强鼎立格局确立，龙头品牌产能扩张以及兼并收购接近尾声，龙头企业营销拉锯战加剧。消费量见顶，一线二线品牌啤酒进入零和博弈阶段，斩断了过去龙头品牌如青岛啤酒依靠销量提升价值的通道，行业暂进入日本啤酒行业困境：（1）行业无提价主导者；（2）行业竞争致费用率高企；（3）销量提升市值空间有限；行业亟需找到新的提升价值方式。
吨酒价值有待重估，相对市占率及经营效率亟需改善。吨酒市值显著低于国际成熟国家水平，可提升空间较大，分析来看主要原因有两点：（1）缺乏提价主导者，啤酒企业盈利能力低下；（2）运营效率较低，跑马圈地致固定资产占比较高，折旧抬升费用率明显，资产有待优化。调味品、肉制品及乳制品相对市场占有率与净利率关系显示，相对市占率可提升净利率，啤酒CR1：CR2仅为1.27，相对市占率较低。以美为鉴，CR1占比提升至30%以上，CR4提升至65%以上，行业出现净利率拐点。国内基本满足CR4提升至
20151111-中泰证券-啤酒：系列报告之三，两大整合加速行业拐点，四大猜想推定国内格局.pdf
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