CFA-L2-S11-R33-Part2-2-Stage 二阶模型的第二个例题有问题

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2-Stage 二阶模型的第二个例题有问题。这是Note上的例题。 视屏上的第四个条件是“The payout ratio at the beginning in year 5: 20%”。但Note的原话是“Beginning in year 5, Arena is expected to distribute 20% of its earnings in the form of dividends…” 这两句话不是一个意思，按视频的说法，D4不该是0而是1.5*（1+0.15)^4*20%。但是，Note上的原话的意思是t4这个时点上是没有dividend payout，第一个payout发生在t5。

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关键词：stage PART CFA ART Age 模型

第四年确实是没有发dividend的，你看我课件上那个时间轴上在第四年那个节点上写的也是0。课件上的公式和notes上的公式在书写上只不过是顺序不一样，但其中的逻辑其实是一致的，因为都是要先算出在第五年发放的dividend是多少。
notes上公式顺序的逻辑是：先算出第四年年末的E，然后乘以（1+第五年的增长率）从而算出第五年的E，然后再乘以payout ratio得出第五年的dividends，即D5
而课件上公式顺序的逻辑则是：公司在第五年发放的dividend的量应该是在第四年的dividend量的基础上算出的，虽然第四年的dividend并没有实际发放。我们只不过先算出第四年dividend的虚拟值，从而为算第五年的dividend做铺垫而已。我们之所以可以这么假设是因为第五年年初的payout ratio即等同于第四年年末的payout ratio。所以1.5*（1+0.15)^4*20%即是第四年年末dividend的虚拟值。然后D4*（1+g）=D5，所以就和notes上最终的结果是完全一样的。
另外注意：我们之所以可以做到公式逻辑不一样但是仍然得到一致的结果，是因为earning grow rate=dividend growth rate，因为公司的payout rate固定，那么这二者必然是按比例同步调增长。这一点notes的那道例题题干中并没有说的很清楚，但是我在课件的已知条件中特意强调了这一点。QQ图片20160117191330

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