《刚性泡沫--中国经济为何进退两难》

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2016-2-21 19:12:49 上传

刚性泡沫—朱宁
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当前中国经济中充斥着“刚性泡沫”，面临着进退两难的困境，这很大程度上源于经济中普遍存在的“隐性担保”现象： 
在金融投资领域，投资者完全不担心信贷违约，因为他们相信一切违约会有中国ZF来埋单；  在房地产业，购房者也相信ZF一定会保证他们的投资可以获得丰厚收益，如果因为房价下跌而导致他们蒙受损失的话，他们一定不会善罢甘休；  在制造业，尤其是重化行业，企业相信如果真的投资失败，那么ZF和国有银行一定不会坐视不管，所以这些企业虽已严重产能过剩却仍敢债台高筑，在投资方面肆意冒险；  国有企业，哪怕长年亏损，也几乎从不担心融资问题，而国有银行也不担心自己给国企发放贷款的安全性和稳定性，因为其背后有ZF信用做支撑…… 过去，隐性担保对中国经济的发展起到了重要的推动作用，然而在未来，这种推动作用恰恰可能会对中国的经济和金融稳定产生巨大的威胁。一旦中国中央ZF和地方ZF不能再像过去几十年那样提供大量的隐性担保和刚性兑付，很难想象中国的经济还能像过去二三十年那样获得高速增长。而随着经济增长速度的下滑，ZF提供隐性担保和刚性兑付的能力也会随之下滑，从而减弱了ZF推动下一轮经济增长的能力和实力。这将不可避免地引发恶性循环，影响中国经济在今后中长期的改革和发展。 在本书中，作者逐个阐述了中国隐性担保的诸多方面，包括影子银行、房地产市场、A股市场、产能过剩、国企问题、ZF债务，以及以P2P和互联网金融为代表的金融创新和金融体系改革，探讨了今后经济金融领域的改革给中国经济带来的新机会和新挑战，并对ZF如何逐渐退出刚性兑付和隐性担保、如何让市场在资源配置中发挥决定性作用、如何化解各个经济部门和金融行业所面临的不断积累的风险，提供了具体的改革思路和措施。

    作者简介      
                                            朱宁，耶鲁大学金融博士，上海交通大学上海高级金融学院副院长，金融学教授，耶鲁大学国际金融中心教授研究员，曾任加州大学终身金融教授。朱宁教授运用其金融研究的特长，为众多国际组织、中央银行、监管机构和一流金融机构提供广泛的咨询和培训。

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关键词：进退两难 中国经济 上海高级金融学院 Kindle 经济增长速度 世界经济 保险 国际 外贸 中国经济

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席勒加持了？不是肥皂水泡沫，而是钢化水泡沫！

这么新的著作，佩服，感谢啦

好书。

2016-07-16世纪大讲堂 击穿泡沫——中国经济刚性泡沫之困
http://v.ifeng.com/news/finance/201607/0122dda8-cfbb-4977-b160-aac12a04f0cc.shtml
这里有作者的 亲自介绍

打不开，无法阅读，唉！

书打不开，看了视频。
觉得朱宁博士说来说去，也没说出什么新东西，而且感觉就是雾里看花、隔空喊话。
搜到北大曹和平老师的一篇评论文章，觉得实在、扎实，接地气，贴上来。我就不多说什么了！

http://news.163.com/16/0512/09/BMRU12HJ000146BE.html

【北京大学经济学院发展经济学系主任】曹和平：不宜用“刚性泡沫”概括中国经济
《刚性泡沫：中国经济为何进退两难》一书出版后，《纽约时报》与作者朱宁教授访谈，刊发题为“被保证了的泡沫”的文章——似乎中国经济存在泡沫，且是政府用制度保障的。笔者觉得有必要对“刚性泡沫”的概念较下真，否则“出口转内销”的政治经济学失真太大。
　　“刚性泡沫”概念太宽泛
“刚性泡沫”果真到处存在吗？按照行业理解，泡沫是指资产价格已偏离其实际价值，但投资人在对未来的美好预期下，疯狂“购买-销售-再购买”，造成价格偏离其均衡水平而轮番上涨的现象。如果是这样，那中国的资产价格在各个领域都会高得离谱而不会跌落。但为什么中国经济自1978年起飞至今已38年，人均GDP还不到8000美元;而二战后起飞的新兴经济体中，最后一个越过人均GDP1万美元的韩国才用了不到20年的时间？如果是制度保障了的，那一定是长时间的，为什么各个领域的资产价格不会传递到人均GDP这种综合性资产评估指数上呢？
如此看来，中国经济一定有一个巨大的泡沫“吸尘器”。高得离谱的资产泡沫被这个“超级吸尘机制”在几十年间持续地转换为人均收入综合价值指数的“刚性负泡沫”了。显然，用“刚性泡沫”来廓定中国经济的基本特征，外延过宽了。
　　隐性担保非普遍存在
《刚性泡沫》一书提到，“由于中国经济当前充斥刚性泡沫，面临进退两难的困境”，而走入这种困境，在很大程度上是源于经济活动中普遍存在的“隐性担保”机制：
在金融投资领域，投资者完全不担心信贷违约，因为他们相信一切违约会由中国政府来埋单。
在房地产业领域，购房者相信政府一定会保证他们的投资可以获得丰厚收益。
在制造业领域，企业——尤其是国企，相信如果投资失败后，政府和国有银行一定不会坐视不管。
这个逻辑大体上是对的，但不精准。“刚性泡沫”概念的外延涵盖扩展后，很容易误导我们只看见货币的一面，而看不见另一面。同样的事实，可以总结出不同的结论：在非银行类非银行机构大量存在的今天，中国投资者没有不担心信贷违约的。中国政府会为一切违约买单？恐怕连投资者本人也不相信。
房地产购买者若真的认为，房价下降后政府一定不会坐视不管，那么过去房价“十年九调”是政府和购房者过不去吗？
在制造业领域和国有企业领域，1993-1998年间朱镕基总理“关停并转”政策带来的海量下岗职工安置算是买单还是惩罚？2006年以后的产业结构调整和2016年的供给侧调整算是买单吗？政府的行为显然有更为复杂的经济学机理。
　　猴子掰椰子的故事
把“刚性泡沫”的总后台指向政府那只看得见的手，恐怕忘了看不见的手。2010年诺贝尔奖得主戴蒙德在“猴子掰椰子”的故事中规定了行为禁忌：猴子认为只有别人手上拿到的椰子才可以食用(必须得频繁交换)，而且还认为只有别人去的方向才有更多的椰子可摘(必须不停寻找);猴子才不管和更多的猴子去同一块地会造成自己少摘椰子的宏观后果。政府失效和市场失效是一个货币的两个方面，二者是互为“保障”的。
不明白这种互为保障的机制，只能开出这样的处方：政府应该逐渐退出刚性兑付和隐性担保，让市场在资源配置中发挥决定性作用，中国经济进退两难的境地就会解除。可是，如果政府绝对退出所谓的隐性担保机制，出现市场失效怎么办呢？矫正市场失效的三种途径——有针对性的征税、市场发动和定义资产边界，都是离开公共品、政府部门产品就干不成的事啊!诊断边界宽泛，处方也就打大折扣了。
讲到“刚性泡沫”，最好的逼近形态恐怕就是泡沫塑料。你可以发明泡沫塑料材料并畅谈它的特征，但你不能用泡沫塑料来定义液体泡沫的基本特征，因为那不精准。
泡沫塑料一旦被吹起后，由于其“基因性”的材料力作用，永远不会崩塌。但这泡沫塑料还是泡沫吗？否!它已经脱离液体泡沫的清晰边界，而进入固体塑料领域。资产泡沫如果是刚性的，它就不具备高弹性，且也不是低弹性，更不是黏弹性，而是无弹性的。由此可见，将复杂的中国经济增长深层制度问题简单廓定为“刚性泡沫”不合适。
　　中国经济的问题很复杂
中国经济增长碰到的问题非常复杂。中国有近14亿人口，城市人口加上城乡间迁徙的工业化行为人口超过10个亿，而OECD发达国家34个经济体加起来的总人口不到10个亿。
中国今天的经济制度不仅借鉴了工业革命后西方的技术、管理等制度，而且还承继了自己历史上以建郡置县制度加小流域治理技术进步的公共品为导向的经济发展模式。这和欧洲庄园分封摊大饼式制度加自然人体力替代技术的强调个人主义的私人品发展模式存在不少差异。看不到中国模式的优势，就设法让中国经济以西方制度为对象削足适履，是在做一件低收益的傻事。
近几周来，网上谈论中国经济的复苏既不是V型，也不是W型，而是一个长长的倒L型。这种观察有道理，但有些人将此曲解为“到“十三五”结束之时，中国经济才能恢复活力，中国经济已经走入“中等收入陷阱”。改革开放38年，不少人一直在崇尚美国的宣传机制。看来，该是对美国导向的西方式传播机制及其关联思维说点不同逻辑的时候了。不然，不是中国的经济拖累世界经济，而是美国舆论会拖累世界普通百姓。
中国经济吸纳西方工业革命成果已有150多年以上的历史，中国系统学习西方经济学理论也已有三四十年的历史。把中国经济的实践，与中国历史实际相结合，把中国经济实践与世界前沿理论相结合，创出自己的系统理论形式来，是时候了。(作者是北京大学经济学院教授)