中国不该也不会把人民币贬值当作稳增长工具

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有些学者曾经认为人民币币值高估了，所以应主动贬值，以此来刺激出口、减少通缩的危险；有些经济学家只强调贬值有利的一面，不讲其不利的一面，有的甚至信口开河、主张一次性贬值一至二成。这些观点严重影响了市场预期 , 导致购入外汇、减少外币债务的市场主体明显增加，境外做空人民币的现象也比较突出。自 8 月 13 日以来，央行采取了种种积极的手段来稳定汇率，作为关键先生的周小川行长也在近期的访谈中也表示：中国完全有条件、有能力保持人民币汇率的基本稳定。下面我们就从不同的角度来看看，为何在当前形势下实施人民币贬值的策略是不妥当甚至是危险的。

1、在全球需求萎靡的背景下，人民币贬值不会明显增加中国的出口，只会掀起汇率战、刺激其他新兴国家搞竞争性贬值。当前，欧洲、日本经济均复苏乏力，美国经济在股市下跌及全球经济低迷的影响下出现了增长放缓的势头，巴西、阿根廷、委内瑞拉、南非、俄罗斯及哈萨克斯坦等依赖石油等大宗商品出口的国家甚至出现了经济危机的迹象。石油价格一度跌破 26 美元 / 桶，波罗的海干散货指数从 2009 年的一万多点跌至 300 点以下，创下过去 30 年以来的新低，全球需求之萎靡不振可见一斑！虽然从理论上讲，人民币贬值有 助于刺激一般贸易项下的出口（对大进大出的加工贸易出口影响很小），但在全球需求颇为低迷的情况下，贬值不仅不太可能显著增加中国的出口，反而会迅速引起 全球关注，在发展中国家尤其是经济比较困难的巴西、阿根廷、哈萨克斯坦等国中掀起一场竞争性货币贬值。这种情况与 1997~1999 年亚洲金融危 机期间比较相似。尽管当时中国经济比较困难，但鎔基总理坚持人民币不贬值，原因之一就是在全球需求萎缩的情况下贬值不仅对出口帮助不大，还容易挑起汇率 战，且有损于中国的国际形象。正因为如此，周小川先生在访谈中重申中国不会搞竞争性贬值，而且认为年贸易顺差已超过 5000 亿美元，当前的净出口对经济增 长的带动作用已比较明显。

2、在金融市场 动荡及经济不稳的环境中，人民币明显贬值只会强化单边预期，导致国内外趋利资金纷纷看空中国经济并做空人民币，一旦国内流动性跟不上就会导致股市连续大 跌。在 1997~1999 年期间，鎔基总理顶着国内外唱衰人民币的压力，坚持不让人民币贬值，另外一个重要原因就是周边国家，包括泰国、印尼、韩国和马来 西亚正深陷金融危 机中，后来危机还波及俄罗斯等其他国家。香港特区也出现了股市连续暴跌、联系汇率受到猛烈攻击的严峻局面。在此情况下，如果人民币在压力下也明显贬值，不 仅会加大相关国家经济下行的压力，导致其股市、汇率进一步大跌，还会给国内外舆论和投资者一种中国经济已经顶不住甚至快不行了的感觉，并招致投机力量或趋 利资金对沪深股票和人民币掀起抛售潮，从而使亚洲金融危机蔓延至境内。好在鎔基总理非常睿智、英明，多次强调保持人民币汇率的基本稳定，才使中国躲过了一 劫。去年 6 月以来的经济金融形势与当年很相似：国内经济下行压力大，金融市场动荡不已，所不同的是 1997~1999 年出现大跌的是周边国家的股市，而这 一次率先连续大跌、并前后发生三次严重股灾的是沪深资本市场。正如许多股评家所指出的那样，人民币明显贬值会加重投资者甚至欧美日央行对中国经济前景的忧 虑，导致市场上的股票抛售显著增加。另外，一旦市场上出现人民币的单边贬值预期，企业和居民纷纷买入外汇、减少外币债务，央行就不得不向市场上供应外汇、 并相应回笼人民币资金。在这种情况下，如果央行通过公开市场和降准及时释放此前被回收的部分资金，股市所受影响就比较小；但如果央行行动迟缓，市场上流动 性不足、利率趋升，股市就会下跌甚至暴跌。关于这一点，我们认为，去年 8 月、12 月中下旬及今年 1 月的教训是很深刻的，值得全党全国牢记。

3、人民币贬值是双面刃，专家和决策层在看到其有利一面的同时，也应当认识到其负面影响，尤其是当前中国正处于扩大对外投资、推进人民币国际化及实施一带一路战 略的时候。从传统机理上分析，人民币贬值有利于商品出口，但不利于进口和出国留学。同时，本币的贬值还降低了国内企业对外投资及在境外并购的能力，并使境 外企业在吸引投资及开展贸易结算时倾向于不太愿意接受作为弱币的人民币。这对实施一带一路和人民币国际化的战略是不利的。从理论角度看，进一步推进人民币 汇率的市场化形成机制改革是必要的，但诚如周小川先生所言：时机的选择很关键。而时机的选择，实际上是建立在利弊分析及经济金融形势分析的基础上的，而且 应充分考虑国家中长期发展战略的需要。

4、要保持汇率的基本稳定，在坚持人民币参考一 篮子货币的同时，央行还应管理好人民币对美元的波动幅度。去年 8 月份的汇改，既改动了中间价产生办法，又强调了人民币与一篮子货币的关系，确实是人民币汇 率市场化改革的重要步骤之一，今后的正面影响将会逐步显现。但是，对每一项重要的金融改革，我们不仅应听取理论家的专业意见，还应多多考虑普通百姓的观 感。由于在中国贸易品中近七成是用美元计价及清算的，企业、个人的外汇存款七成以上也是美元，因此，老百姓、媒体及普通企业家大 都只看人民币对美元的汇率，对基于一篮子货币的人民币汇率指数关心度比较低。在此情况下，一旦人民币对美元在某个时间段累计贬值幅度过大，大多数人不仅不 会去看汇率指数，反而会得出人民币将继续贬值的结论。与此同时，由于多数企业和居民的外币资产负债都是美元，因此，即使为了财产的保值升值，他们也会买进 美元存款、偿还美元债务。以上两点势必会加大央行在汇率市场上所承受的压力。另外，世界上许多国家的货币实际上是以参考美元汇率为主的，人民币改盯一篮子 货币之后，把直接和间接的计算在一起，实际上也是以参考对美元的汇率为主的。也许是出于以上几方面的考虑，周小川行长最近在接受财新传媒采访时，强调了沟通和宣传汇率政策的重要性，表明了人民币坚持参考一篮子货币的决心，但同时也表示央行今后将管理好人民币对美元汇率的波幅。我想，这一明确表态对人民币汇率甚至国内金融市场的稳定是十分有利的。

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关键词：人民币贬值 稳增长 人民币 人民币对美元汇率 波罗的海干散货 人民币贬值 人民币汇率 经济学家 周小川 市场预期

确实如此，中国最近又进行了一次降准

hahhhah