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在当前经济增长放缓的背景下， 政府对金融业提出了“脱虚向实”的要求，
融资租赁正是连接金融与实业的最紧密的纽带。 15 年 9 月国务院连发两文支
持融资租赁与金融租赁发展后，各省陆续出台实施细则，推动行业加速发展。
核心观点
逆周期带来发展机遇，行业趋势向上。 2006 年以来，我国融资租赁业经历了
高速增长期， 2015 年行业企业数量达 4508 家，合同余额突破 4.4 万亿元，
后者复合增速超过 100%，行业格局呈现出金融租赁、内资租赁、外资租赁
三足鼎立的态势。当前，我国融资租赁业以售后回租为主，业务模式类似银
行抵押贷款，在经济下行期客户的业务需求增大，行业呈现逆周期的发展态
势。我国融资租赁业市场空间大，十三五规划建议稿提出要提高金融服务实
体经济效率，融资租赁对接资本与实业，是主要的受益对象；同时，社会融
资结构转型也为这类非银行融资渠道提供了发展机遇。
融资租赁公司赚取的是利息差，从利润表入手，利差水平与杠杆大小是核心
变量，成长空间较大。利差水平可简单理解为租赁利率与融资成本之差，2011
年以来利差呈现下降趋势， 核心原因有两点： 一是经济下行期，租赁公司倾
向于选择安全性高的行业领域，相应收益率降低； 二是融资租赁公司负债端
的成本刚性强于资产端，结果是降息通道引致息差收窄，当前利率处于低位，
租赁公司的利率风险显著减小。就杠杆而言， 金融租赁权益乘数上限为 12.5，
其余类型为 10。 高杠杆特性使得企业得以通过股债轮动融资扩充资产规模，
在当前租赁服务供不应求的背景下，利用杠杆工具可以有效实现业务增长。
同时从数据来看，业内公司未触及杠杆上限，增长空间大。
从资产负债表入手，宏观经济增长乏力使得租赁资产质量风险提高，但对成
熟的租赁企业影响有限。 出于租赁业的三大特殊性： 1） 以物为核心， 2） 标
的所有权掌握在租赁企业手上， 3） 成熟的租赁企业风控相当严格，经济下行
对企业的盈利能力影响是可控的。
营改增进行中，税收优惠可期。 2013、 2014 年，财政部先后出台政策，我
国融资租赁业营改增政策框架日渐完善，税收的切换加重了企业负担。参考
发达国家的行业经验，融资租赁业发展离不开税收优惠政策，当前我国计划
实行积极的财政政策，未来税收优惠可期。
东方证券：融资租赁-行业系列报告之一：政策加持，融资租赁逆周期起航.pdf
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