【独家发布】20160420【充实计划】第73期

1.今天你阅读到的有价值的全文内容链接
子公司东志增长超预期国企改革效果渐显现
http://finance.qq.com/

2.今天你阅读到的有价值的内容段落摘录
国企改革稳健推进,成都傅立叶与深圳傅立叶只应是第一步:去年特发完成其发展历史上最重要的2个并购,并同时完成了公司高管持股的混合所有制改造。我们预期在不长的时间内,公司可以完成对上述两家公司在企业文化和管理上实现较充分的融合吸收,互相取长补短。随着“赋予地方更多国有企业改革自主权”被写入ZF工作报告,且供给侧改革与转型升级不断提速,我们预期未来特发信息作为地方国企改革的先行者会在依靠资本市场做大做强的道路上继续开拓。

3.今天你阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
国企改革是一个“摸着石头过河”的“试错”过程，现在做的还是远远不够，不过相信随着不断尝试会慢慢变得更有成效。

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腾挪债转股  http://www.cf40.org.cn/plus/view.php?aid=10784
中国金融四十人论坛特邀成员 高占军 [ 2016-04-14 ] 共有0条点评
　　债转股系腾挪之术，非治本之道。获多方共赢的关键，是要遵循市场化原则，并防止逆向选择和道德风险

　　或许是受地方ZF债务置换初战告捷的鼓舞，时隔多年之后，债转股不期而遇，再现江湖。面对杠杆率日见提升的经济，以及增速陡增的银行业不良贷款，见招拆招，也属自然之举。

　　对此，近来常被问到的一个问题是：中国的债务负担真的到了不能持续的边缘吗？

　　评估债务的可持续性，要同时兼具三重维度：一是杠杆率水平，二是融资成本，三是企业盈利能力。单看其中任何一个，都会失之偏颇。

　　当前中国全社会债务占GDP的比重高达250%，增速快，透明度也低。重要的一点是，因债务规模是GDP的两倍以上，且增速远高于GDP增速，所以，一段时间内，此比率升易降难。

　　再看融资成本。据笔者测算，民间借贷在外，2015年底中国实体经济的债务余额137.7万亿，综合融资成本5.21%。因综合融资成本由上年的6.73%降了1.52个百分点，利息负担由2014年的8.1万亿直降1万亿至7.18万亿，但占新增15.41万亿社会融资总量的比重仍高达46.6%。或者说，实体经济得自金融部门的资金中，有近一半都被用来支付利息了，还不包括到期本金。

　　在经济富有效率、资本产出比下降和全要素生产率处于上升势头之时，杠杆率适度高企应是可以接受的。但中国的情况恰恰相反，其产能过剩之严重，投资效率之低下，令人担心。企业的净资产回报率大幅下降，现金流负债比明显滑落，存货和应收账款的周转效率降低。

　　总体看，有腾挪的空间，但长期无法持续。

　　从债权人的角度看，债转股增加了银行的负担。这是两难。若不做，不良会更多上升，进而增加计提的贷款损失拨备，并直接侵蚀利润。2015年商业银行净利润1.59万亿，贷款损失拨备2.31万亿，新增不良4318亿。拨备覆盖率虽仍达181%，但这是从2012年的296%一路掉下来的，最近两年，每年掉50个百分点，按目前不良的增幅，就要提不动了。粗略估算，若2016年不良贷款增加6000亿至8000亿，保持181%的拨备覆盖率不变，需新提拨备1.09万亿至1.45万亿，全行业利润可能所剩无几。

　　始于1999年的前次实践，从商业银行剥离1.4万亿不良贷款，其中近30%进行了债转股。四大资产管理公司的承接资金中，5800亿来自央行再贷款，8200亿由资产管理公司对四大行发行定向债券而得，债券由财政隐性担保。这是典型的ZF救助，全部不良贷款也是按帐面价值剥离。

　　种种迹象显示，当下的债转股大概率上会是市场化行为，问题还远没到需救助的程度。银行和企业均有诉求，虽银行相对被动。之前曾有长航油运、熔盛重工等若干自发的债转股案例，有的还较为成功。可以认为，这些自发的案例正被ZF认可，并准备为之创造更加便利的条件。

　　作为对照，2015年的地方ZF债务置换之所以顺利完成，除有利的政策和市场环境外，很重要的原因也是其市场化程度较高。不但3万多亿的发行如期完成，成本也大大下降，并为随后两年的持续、更大规模置换打下基础。

　　如何确定债转股企业的选择标准，是一个核心关键。不能继续助长产能过剩，让僵尸企业苟延残喘，是底线。受产业政策鼓励，技术领先，产品有市场，成本具竞争力，企业未来能产生可预见的内生现金流，只是遇到周期性或暂时因素的影响，才需借外力运转的，为首选。按正确标准筛选债转股企业，也有助避免强化刚性兑付预期，让好不容易建立起的“打破刚性兑付”的脆弱共识，再次碎裂。需防止逆向选择和道德风险，并避免出现企业绑定银行的日本病。

　　有利的方面是随着金融工具的丰富，退出渠道的增加，加之不乏可动员的大量社会资金，以及相当活跃的并购市场，条件比前次债转股优越许多。相较130多万亿的债务，90多万亿的银行贷款，坊间传闻的1万亿债转股不算天文数字。若能腾挪成功，为结构调整赢得些许时间，也足可欣慰。

今天刚刚加入
昨天看了证券从业方面的相关书籍 就不摘抄了吧
感受书籍的编写和指导较为粗糙 很多知识不合理 也陈旧 新改革教材还没统一出版
也许只有更专业 认真的教导证券市场的入门人 才能保证我国证券市场的发展稳定吧
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讨论土地续费，是在给房产税造势
http://www.laohucaijing.com/news/116067/
把产权给你，然后把租金变成税，你拿到产权，但国家收了税。换了个说法，心里就都好受了。但其实你出的钱是一样的。这种土地出让的方式，每过70年就得重新卖一次，对于当地ZF来说，虽然前期收入可观，但却现金流不可持续，现在地卖的差不多了，老百姓的自有住房率也已经超过9成，所以再卖地也卖不了几年了，把之前的地再卖一遍，必然民怨极大。而且很难统一步调。所以，土地出让问题，必须跟房产税放在一起去解决。用房产税替代土地出让，变成每年稳定的现金流，源源不断的给ZF贡献收入。而把房子的产权彻底交个购房人，这在法律上也破除了产权的矛盾。
大家还记得，当年油价跌到30美元以下的时候，顺利出台的成品油价格改革方案。大家都喊好，但等到油价回到100美元以上的时候，很多人发现，被骗了。而当油价再度下降到40美元以下的时候，却加了无数次的消费税进来。这让油价变得越来越坑爹，但既然之前你同意了，现在这一切为时已晚。房产税改革也会如此。温水煮青蛙，才最有可能出台。

坑，土地财政之后，还要来一个什么样的财政！而且，消息总是这么突然！

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与师生谈现代化之弊13：西化、现代化、全球化
http://blog.sciencenet.cn/blog-687793-971376.html

中国人文社科研究成果应该最先影响谁
http://blog.sciencenet.cn/blog-829-971432.html

意象西湖
http://blog.sciencenet.cn/blog-792485-971362.html