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楼主: 周礼键
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[幽默搞笑] 周礼键君:从法马和席勒悟投资 [推广有奖]

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周礼键 在职认证  发表于 2016-4-24 21:47:45 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

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周礼键君:从法马和席勒悟投资
周前,瑞典皇家科学院(Royal Swedish Academy of Sciences)宣布尤金•法马(Eugene Fama)和罗伯特•席勒(Robert Shiller)将分享今年的诺贝尔经济学奖。最初,许多人纳闷瑞典的大人物是否有一种奇怪的幽默感。众所周知,这两人在市场是否有效方面持有截然相反的观点。

但更为现实的问题或许是:“说市场有效还是无效到底有什么意义?无论有效与否,我们能够做些什么?”

两位经济学家和芝加哥大学(University of Chicago)的拉斯•汉森(Lars Hanson)一起分享了诺贝尔经济学奖。汉森在计量经济学上的研究没有引发同样的公开争议。

同样来自芝加哥大学的法马提出了有效市场假说。有效市场意味着,打败市场是很困难的,因为交易员们已经将所有已知信息考虑在内。与此同时,耶鲁大学(Yale University)的席勒成功地运用心理学表明在泡沫时期,市场可能极为不理性。


十多年来,法马的观点一直遭受抨击。他的实证研究表明,小盘股和价值股(与基本面相比显得较为便宜的股票)长期而言业绩更优。他将此归因于买入这类股票涉及的额外风险,而承担这些风险最终将得到奖励;其他人则认为他发现的是持续的无效性。他还发现了一种“动量”效应,即一旦趋势确立,股价就会一直向同一方向变动,这很难符合市场有效性的观点。

最近,席勒的研究也招致了批评。他利用自己发明的价值指标——经周期因素调整的市盈率(CAPE)来表明,美国股市在2000年崩盘前已经被大幅高估。但CAPE未能指示出,在本轮上涨开始之前股价低到了极为便宜的地步,而在这轮上涨中,美国的股票在不到5年的时间里就价格翻番。批评者抱怨称,会计和税收制度变动太大,导致CAPE没有时间上的可比性,而且该指标只能在事后、而非实时发出买卖信号。

因此这两人的研究都不完美。然而,他们提出了所有人都可能同意的深刻见解,也让我们更好地明白了应该如何投资。

首先,正如纽约梅隆银行(BNY Mellon)的罗伯特•耶格(Robert Jaeger)指出的那样,现在仍然没有免费的午餐。即便在由情绪而非理性推动的市场里,也很难找到无风险套利的机会。在泡沫时期也很容易亏钱,想想那些因看空互联网股票而被客户抛弃的资产管理经理吧。

其次,价格是不可预测的,即便它们并非随机变动。CAPE高显然表明市场可能要下跌:但它无法预测何时下跌。

第三,以市值做权重计算的标准股市指数很难(尽管并非全无可能)被打败:长期而言,大多数主动管理型基金的表现未能超过基准指数。

指数投资因此具有价值。上世纪70年代初推出的指数基金往往被归功于法马的研究。

然而,正在进行的研究又向人们揭示了进一步的事实。现在的研究表明,一支基金越在真正意义上“主动”,它打败指数的机会就越高。主动型基金未扣除各种费用的业绩展示了,市场并不难打败;大多数主动型基金如果不考虑各种费用的话是可以打败指数的,但一旦扣除各种费用,打败指数的就只占少数了。这表明,打败市场所需的工作成本太高,从而不值得这样做,但这并不意味着市场不可战胜。因此指数投资之所以有意义,在于尽可能地降低成本,而非在于市场不可战胜。

有了这些认识,我们就更加明白应该如何投资。首先,指数基金是很合理的投资工具。

打败指数有两种可选方式。第一,我们可以大胆地反其道而行之,做集中押注式投资。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的持股看上去一点也不像指数投资,并不分散。

第二,我们可以尽可能地降低成本,同时制定一种策略,从法马和席勒发现的市场不完美中获益。严格进行量化投资,从市场无效中获利(被称为“smart beta”策略),是一种很不错的方式。而且与集中押注的主动型投资一样,它保持了市场的有效性。

现在我们能明白瑞典为何要让法马和席勒分享诺贝尔经济学奖了。法马的多名学生运用他的理论,成为了成功的量化主动型基金经理,因此理性解读法马就能明白,市场并非不可打败。席勒本人支持按照CAPE高低来交易不同行业股票的交易所交易基金(ETF)。

因此综合法马和席勒的理论可以得出明确的投资计划,它完全不同于以往的模式。将投资行业推向正确方向的人无疑有资格获得诺贝尔奖。

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周礼键 在职认证  发表于 2016-5-12 00:15:55 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
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周礼键 在职认证  发表于 2019-9-17 07:25:36 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
周礼键/周礼键博士/周礼键科学家/周礼键专家/周礼键董事会主席:关于我的简历中的“软件工程”和“本科(统招全日制毕业)”的专业和学历的说法的声明,如下:

关于我的简历中的“软件工程”和“本科(统招全日制毕业)”的专业和学历的说法的声明:
       我是考上别校大专的,由于南昌理工学院当时正在筹备升格为本科院校而到全国各地招生,我为了圆本科梦,凭大专录取通知书才能换读而来换成本科报读全日制四年的本科软件工程专业,并进行了统招处理,我没有转户口,后来学校是升上本科了,意味着有专业已是正式本科专业,但软件工程专业一流、全面、精深和要求最高而没有升上本科,所以学校就给了与软件工程本科专业相对应的大专专业的大专毕业证书就是软件技术,但我从来没有学过软件技术专业的课程,只全日制学习本科软件工程专业的课程,后来,学校为了兑现本科承诺,获得了可通过在南昌理工学院再读一年的助学全日制自考方式实现本科梦(也可不读,也可换专业),我没有换专业,仍全日制学习本科软件工程专业,因此我是统招的本科软件工程专业录取进去,全日制的本科软件工程专业的课程学习并毕业,即“软件工程”和“本科(统招全日制毕业)”的专业和学历。

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周礼键 在职认证  发表于 2020-11-20 16:51:06 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
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周礼键 在职认证  发表于 2023-1-1 17:34:29 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

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