周礼键君：有效市场假设与经济预测

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周礼键君：有效市场假设与经济预测

随着金融危机持续演变，女王在伦敦经济学院(London School of Economics)提出的问题——为什么学术经济学家没有预见到信贷事件的进展——仍然值得考虑。

芝加哥大学(University of Chicago)经济学教授罗伯特•卢卡斯(Robert Lucas)在2009年贡献了一个答案。因对宏观经济学的巨大贡献而获得诺贝尔经济学奖的卢卡斯解释称，之所以没有预测到危机，是因为经济理论预测了这类事件是不可能被预测的。面对这种答案，一个英明的君主会去向其他人寻求建议。

不过，卢卡斯关于“没有人能够预测危机”的主张包含着一个重要的见解。那种“雷曼兄弟(Lehman Bros)将在9月15日破产清算”的预测不可能存在任何客观基础，因为如果有的话，人们将据此预期采取行动，雷曼就会立刻破产清算。经济世界受我们对其信念的影响，要远胜于物理世界。

此类自反性(reflexivity)产生了有效市场假设(EMH)。该假设认为，可获得的信息已经反映在证券价格中。这种假设大体上是正确的。苹果(Apple)和谷歌(Google)的增长前景，以及希腊和欧元区的问题，都在股票、债券和外汇的价格中有所反映。忽视有效市场假设是错误的；过于认真对待它也是错误的。市场价格反映了大部分信息，但不一定准确或完备。信念往往存在巨大而持续的差异，而关于不确定未来的认识也不尽相同。


卢卡斯承认，已经发现有效市场假设存在“例外和异常”，“但就宏观经济分析和预测而言，它们过于微小、无足轻重”。这种说法令人困惑。在未来爆发危机之前，人们怎么可能知道，有效市场假设的例外和异常是“过于微小、无足轻重”的呢？

石油钻塔或核反应堆等复杂机械装置有时会出现故障。即便几乎所有部件都按预期运转，它也会发生故障。少数部件失灵可能导致彼此关联的复杂系统崩溃。墨西哥湾漏油、或福岛(Fukushima)灾难、或2008年信贷市场都是如此。

我认为，卢卡斯的意思是，为有效市场假设的例外情况构建普遍适用模型的努力基本上没有取得成功。不可能存在对偏离有效市场假设的情况进行系统性辨识的方法，因为如果有的话，人们就会相应采取措施，这些情况就不再是异常或例外。但是得出有效市场假设例外和异常不存在普遍适用模型的结论，并不等于说此类例外和异常不存在。

亨利•福特(Henry Ford)和史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)等伟大企业家或沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和乔治•索罗斯(George Soros)等伟大投资者的行为，不可能经由一般规则预测。如果可能进行此类预测的话，市场就会对他们的行为有所准备，这些人就不会创新或发财。同样不可预测的还有大笨蛋的行为，比如那些相信证券化能凭空变出巨额财富的人。与智谋一样，愚蠢一直存在但总会找到新方法自我表现。

那些发现其他人没有看到的盈利机会的人所带来的经济效应显然不是“过于微小、无足轻重”。此类行为不仅让个人发了财，而且还以有效市场假设理论拥护者无法想象的方式改变了世界，因为这些拥护者通过演绎推理排除了这些可能。卢卡斯宣称，“如果你的理论揭示出盈利机会，那你的理论就是错误的”。这听起来像是这个白痴学者会给出的回复。

盈利机会并不容易获得，但对此类机会的搜寻是市场的推动力。一个关于市场经济的模型，其原理与其核心动力却不匹配，再没有比这更奇怪或更加离谱的事情了。

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关键词：经济预测 有效市场 Robert Lucas University Economics University 芝加哥大学 经济学家 卢卡斯 Lucas

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