供给侧结构性改革语境下的金融政策选择

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　投资摘要：官方对供给侧改革侧重点的表态日渐明确，推进决心被反复验证。
　　供给侧结构性改革的核心是矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性。改革将提高生产函数的效率，提高潜在产出，而需求侧管理主要侧重于短期经济波动。
　　最新的官方表态释放了供给侧改革优先于稳增长、坚决执行去杠杆和去产能、关注政府可能越殂代疱取代市场的行为这几个信号。
　　中国的供给侧结构性改革与海外经验相比更多的是区别，而非相同之处。w我国的制度架构、政府治理、市场边界、金融效率等方面都在转型中，对潜在产出的贡献，即潜在的“改革红利”，其意义要大于欧美各国“国退民进”式供给侧改革的政策安排。
　　简政放权、更多私人资本的参与、控制货币增长，将是欧美与中国供给侧改革的相通之处。
　　在尚未完全实现资本项下自由流动的阶段，需要防止市场化的利率和汇率导致跨境资本的大进大出。
　　供给侧改革对于经济增长的冲击是短空长多。
　　去产能、去杠杆压低投资增速，官方定调L型调整。
　　去产能、去库存、补短板的推进更容易取得成果，而去杠杆和降成本将任重而道远。
　　改革的金融层面需要继续改善我国金融抑制的局面、支持降成本去杠杆。w金融改革已经使得金融抑制的局面有所缓解。
　　短期内，金融改革的进度可能会放慢，为供给侧结构性改革提供稳定的金融环境。
　　诸多手段中，债转股和资产证券化可以有效去杠杆，降成本手段少。配合供给侧改革的货币政策应保持中性稳健及稳定的汇率。
　　供给侧改革不适合偏松或偏紧的货币政策，需要在长短期目标中灵活取舍，并增强政策预期的沟通。流动性需充足、调节需频繁，必要时才降准。稳定汇率为防风险、补短板创造条件。
　　去杠杆势在必行，保持社会融资存量增长13%的目标将成为货币政策的有效约束。
　　短期内难以再现一季度货币及信贷的加速增长，而汇率在中期都存在贬值压力。

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关键词：政策选择 金融政策 供给侧 结构性 供给侧改革 结构性

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