201600703【充实计划】第147期

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为何国人缺乏创新的动力和能力？
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静水流深- 中泰证券2016年年度策略
从我国市场角度来看， 当前仍然处于估值驱动牛市的第一阶段。 从长期

角度来看，流动性环境的宽松，依然是估值驱动行情的主要动力。从

2014 年下半年开始的货币宽松政策，央行对货币工具的使用从小修小

补到加大力度。从此前的定向降准到目前两月一个降准降息周期，一

方面实体经济下滑的速率超出了ZF的容忍度，另一方面，宽松的货

币环境也是为中国当前供给侧改革和存量调整所需要的。毋容置疑，

明年货币政策基调仍然以宽松为主，无风险利率仍有下行空间。根据

我们宏观组的预测，2016 年将有 4-5 次左右降准、1-2 次左右降息。

在目前资金成本维持在低位的情况下，利于权益市场的走强。通过历

史纵向比较发现，估值提升最快阶段发生在利率水平高位下行之时。

当前市场利率水平已经维持在低位，对股票市场正面效应边际递减。

从今年 6 月份开始的双降对资本市场贡献度已经趋于零效应。但是，

从估值比较的资金环境来看，当前估值水平在资金成本环境之下仍然

存在一定超调。我们此前强调蓝筹股的估值中枢是市场估值的锚，是

由市场风险偏好偏低的价值投资者所决定的；而成长股的估值决定市

场的趋势，是风险偏好较高的趋势投资者所追逐的。因此，在利率水

平维持低位下行阶段， 蓝筹股的估值水平有望稳定全市场的估值中枢，

这是市场走强的强力支撑。

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充实每一天 发表于 2016-7-3 07:51
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