中金公司-宏观经济：警惕泡沫卷土重来-090603

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2009-6-6 12:09:00 上传

中金公司-宏观经济：警惕泡沫卷土重来-090603
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要点：
 90 年代初全球资本流动推升亚洲资产价格泡沫：当时美日等发达国家经济低迷，大幅降息，而亚洲新兴市场经济增
速较快，利率较高，与发达国家利差扩大；美元贬值，资金从美国流向亚洲，推升资产价格泡沫。直至90 年代中期，
美国因通胀上升而加息，同时其IT 革命成为全球经济新亮点，美元止跌回升，导致大量资本从亚洲回流美国，亚洲
国家泡沫破灭并爆发金融危机。
 目前与90 年代初的历史有诸多相似之处，新兴市场泡沫重演风险增大：1）中印等新兴市场在本次危机中经济增速
降幅显著低于发达国家，双方的经济增速差距扩大。2）美、日等发达国家大幅降息，达到或接近零利率，与中印等
新兴市场的利差拉大。3）美国印钞买债的数量型放松措施使美元面临贬值压力。4）美国货币政策宽松带动全球同步
放松，为投资者提供了更为充裕的流动性弹药。这些使得全球流动性水位上升，且向新兴市场倾斜，近期国际资本流
向和新兴市场资产价格已有重现90 年代历史的端倪。
 泡沫何时破灭？ 1) 通胀引发美国加息：泡沫“三部曲”依次将是股价涨——楼价涨——物价涨。目前尽管各国货币
政策宽松，但经济低迷下的产出缺口依然抑制整体物价上涨，流动性首先推高资产价格；但伴随经济逐渐复苏，产出
缺口缩小，资产价格上涨也将延伸至整体物价，引发美国加息，但这很可能要到2011 年才会发生；2) 美国科技革命
带来经济新亮点：倘若未来美国在新能源、生物科技等领域产生科技革命，出现新的经济亮点，也将促使美元升值，
资金回流美国。
 政策建议：政府应吸取教训，提前调控抑制泡沫，以规避未来泡沫破灭带来的打击：1) 更充分发挥资本市场的融资
功能，早日恢复IPO 发行，缓解单纯倚赖银行放贷的巨大压力；2）确保货币政策适度宽松，防止货币过度宽松引发
资产价格泡沫；3）鼓励资本流出，包括鼓励企业走出去，允许境外企业境内上市，允许国内投资者参与境外股权投
资（例如通过ETF 形式）；4）深化改革，为民营资金开辟更大的投资空间；5）降低税收刺激消费，改变经济增长模
式；6) 加大对于新能源投资的政策扶持。

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关键词：宏观经济 中金公司 美国货币政策 资产价格 新兴市场 中金公司 宏观经济 泡沫

好东西，谢谢楼主啦！