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点击头像下方的“+加关注”或者订阅【Shibor文库】可以第一时间了解我的资料更新，您的鼓励是我前进的动力！！！China Pro-Growth Monetary Policy and Its Asymmetric Transmission
NBER Working Paper No. 22650
China monetary policy, as well as its transmission, is yet to be understood by researchers and policymakers. In the spirit of Taylor (1993, 2000), we develop a tractable framework that approximates practical monetary policy of China. The framework, grounded in relevant institutional elements, allows us to quantify the policy effects on output and prices. We find strong evidence that monetary policy is designed to support real GDP growth mandated by the central government while resisting inflation pressures and that contributions of monetary policy shocks to the GDP fluctuation are asymmetric across different states of the economy. These findings highlight the role of M2 growth as a primary instrument and the bank lending channel to investment as a key transmission mechanism for monetary policy. Our analysis sheds light on institutional constraints on a gradual transition from M2 growth to the nominal policy interest rate as a primary instrument for monetary policy.
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近些年来，中国经济取得了举世瞩目成绩。在经济高速发展过程中，技术进步、市场自由化以及中央计划三者起着较为重要作用。其中，货币政策在支持中央计划推动经济增长中扮演着不可替代角色，但其量化影响却并未完全被研究者所熟知，而且与之相关研究也较少。最近，Kaiji Chen、Patrick Higgins、Daniel F. Waggonery以及Tao Zha教授合作撰写的NBER工作论文“China Pro-Growth Monetary Policy and Its Asymmetric Transmission”则重点对中国货币政策进行了实证研究。
自1995年《中国人民银行法》颁布以来，中国人民银行主要政策目标是维持物价稳定、繁荣经济、促进就业以及维持收支平衡。其中，推动经济增长是央行首要任务。在1996年，央行首次开始将货币供给作为主要政策工具，而在1998年央行则宣布将广义货币（M2）供给作为其唯一政策工具。并且，在过去16年里M2增长速度和银行贷款增长速度间相关系数为0.86。这种紧密动态关系也进一步印证了央行有能力将M2增长作为政策工具来影响信贷水平。因此，不同于泰勒规则所强调的利率政策工具，中国货币工具则更倾向于使用M2。此外，中国法律规定央行需在国务院领导下制定和执行货币政策。
基于上述背景和相关央行报告，本文对货币政策目标及运行机制进行了实证检验。数据来自央行对外货币政策季度报告，其内容涵盖一系列中国经济运行状态分析及货币应对措施。结合2001年第一季度至2016年第二季度报告和相关数据，作者基于模型和实证发现相比降低通货膨胀，央行的确更为关注中央政府政策目标——推动经济增长。随后，本文基于SVAR（structural vector autoregressions）模型检验了货币运行机制，发现以下基本事实：（1）相比正常年份，刺激投资和产出的货币政策在短缺经济状态下政策效果更差；（2）相比于其他冲击，货币政策冲击对经济波动负有更大责任；（3）刺激产出的货币政策更多是依靠中长期银行贷款，而非短期贷款；（4）货币政策更关注重工业，而非轻工业；（5）货币政策重点在投资领域，并与政府投资驱动经济增长策略相一致。
综上所述，中国央行更倾向于使用货币供给作为政策工具，并通过增加重工业投资和中长期贷款来支持政府实现推动经济增长这一目标。就本文贡献而言，作者建立了一个关于中国货币政策的正式模型，发现货币政策是以支持经济增长为首要目标，并在非线性SVAR架下基于新方法对货币运行机制进行了实证研究。最后，作者强调只要经济增长依然是中国基本国策，研究者和政策制定者就必须重视央行支持政府推动经济增长这一事实和制度性约束。
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