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雷达卡
展望2017：利差难降，分化加剧。利率短升长降，信用利差难降。在4 季度债市调整期，信用利差或将跟随调整有所扩大。而如果明年经济下行超预期，国债利率下行，但信用风险溢价的上升或致信用利差低位难降。信用风险暂缓。盈利和现金流改善提升安全边际，但经济仍未见底，信用基本面的好转持续性存疑。从低等级信用债到期量来看，16 年4 季度和17 年2 季度都将高于16 年2 季度，信用风险仍需警惕。分化加剧，警惕低等级。资管类机构已成为信用债最重要的投资主体，以银行理财为代表的广义基金风险偏好较低。虽然债券收益率不断降低，覆盖成本难度不断加大，但银行理财信用债配臵中高等级信用债占比仍不断提高，未来这一趋势仍将延续，16 年下半年以来高低等级间利差的缩窄不可持续。警惕银行理财等监管政策风险。一是银行理财方面，纳入MPA 考核、净值型转型加速、委外控杠杆等均可能导致理财配臵需求弱化；二是当前政策基调由稳增长转向防风险，防范地方ZF债务风险背景下城投债再融资可能受阻。寻找相对高收益资产。我们15 年年底的年度策略报告标题是“风险与机会并存”，回顾2016 的信用市场，上半年风险环生，下半年机会初现。展望2017，信用风险仍存，但最坏的时刻即使没有过去，至少不会很快到来。低利率环境下，寻找相对高收益的资产将成为获取超额收益的重中之重，可关注优质民企债、周期性行业龙头、非公开发行公司债和资产证券化产品，创新品种可关注REITs 和CMBS 等地产相关证券化产品。
20161129-海通证券-海通证券2017年信用债年度投资策略：利差难降，分化加剧-825442.pdf
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