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包括动用公开市场业务和存款准备金率等手段
上半年信贷7.37万亿元增长会带来什么样的隐患？上半年的货币政策指调控货币供应总量和利率水平的政府政策。货币政策对宏观经济活动和通货膨胀可产生直接的影响。政府通常将执行货币政策的权力授予中央银行。过于宽松吗？下半年该如何调整？
央行原副行长、中欧陆家嘴国际金融研究院院长吴晓灵认为，上半年货币信贷的执行情况偏离适度宽松的货币政策，促使货币政策平稳进入稳健状态是当务之急。央行应恢复对冲性操作，包括动用公开市场业务和存款准备金率等手段。吴晓灵是昨日在上海参加“中欧陆家嘴金融家沙龙”时作上述表述的。
信贷过快增长埋下隐患
在沙龙上，吴晓灵作题为《国际金融危机背景下中外货币政策比较》的演讲。
对于去年三季度以来央行采取的“双降”政策，吴晓灵给予积极肯定。她表示，央行连续4次下调存款准备金率、5次下调存贷款基准作为参照的标准。在债券市场，基准债券通常指最新发行的、发行量较大的一期债券，其流动性往往是最高的。利率的“双降”措施打掉通缩预期，带来资本市场繁荣，收到积极效果。
不过，连续下调存款准备金率的结果是商业银行超额储备非常充分，同时超储利率下调又挤压银行利润空间。“利润压力和过于宽松的头寸就证券投资而言，头寸是指在一项资产上做多(即拥有)或做空(即借入待还)的数量。迫使商业银行贷款天量扩张。”吴晓灵说。
她指出，央行将法定存款准备金利率从1.89%下调至1.62%、超储利率从0.99%下调至0.72%，意味着央行只要降低1个百分点的存款准备金率就会放出几千亿元超额储备，而这些超额储备的收益率指投资的收益率。对公司而言，收益率指净利润占使用的平均资本的百分比。要下降近1个百分点。这对商业银行的利润产生巨大压力，迫使银行把超储中的钱贷出去。
今年以来几乎每月商业银行的新增贷款都超出市场预期，上半年信贷投放达到7.37万亿元，月均投放超过1万亿元，为2007年全年的2倍、去年全年的1.5倍。如果按上半年贷款平均占全年贷款60%~70%估算，今年全年信贷投放将达到10万亿~12万亿元，贷款增幅将达33%~40%。
“上半年货币信贷的执行情况，我个人认为偏离适度宽松的货币政策，为今后经济调整埋下隐患。”吴晓灵说。
她表示，过多的信贷投放和过量的货币供应会引发通胀，而在产能过剩情况下货币过量供应，商品价格指数上不去，但可以催生资产泡沫指资产价格狂涨至预期将会大幅逆转或崩溃的程度。。今年信贷投放过快会给明年信贷投放带来两难，同时导致经济结构进一步恶化等后果。
或动用存款准备金率手段
吴晓灵表示，我国经济状况、金融状况、商业银行行为与欧美不一样，不存在信贷市场信心危机，所以应“把握时机，促使货币政策平稳进入稳健状态是当务之急”。
她指出，数量宽松的货币政策并非货币供应量的无限宽松，央行大量释放基础货币可能带来通胀恶果，目前欧、美、日都在考虑数量宽松货币政策的退出时机。当经济企稳复苏、信贷市场恢复正常时，就是这一货币政策退出之时。
“要执行适度宽松的货币政策，央行应恢复对冲操作和窗口指导的正常操作。”吴晓灵指出，最近央行开始加大公开市场回笼货币的力度，而存款准备金率则是未来可能动用的手段。
“被动吐出基础货币时用存款准备金手段不是货币政策的转向标志。”吴晓灵强调，中国利率水平高于欧、美、日，人民币仍有升值空间，如果世界经济企稳，热钱会回流中国，会令央行再吐出过多基础货币，央行仍会面临巨大对冲压力。
“所以，提高存款准备金率绝对不是收缩信贷的猛药，而是保证货币适度供应的必要手段。”吴晓灵说，对于央行而言，存款准备金率是冻结流动性的最好手段，也是社会成本最低的手段。
吴晓灵表示，一方面社会公众不必因动用存款准备金率而产生恐慌心理，另一方面央行应明确全年信贷增长目标并按目标操作，就不会因手段运用而改变市场预期。
吴晓灵还认为，由于我国利率水平高于国际市场利率，央行运用利率手段抑制银行放贷的空间很有限。
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