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美国人借钱，这个世界上要有人借给他啊？谁借给他？中国人。我们存钱，存钱为什么？借给美国人花，这就是全球经济结构的失衡。我们这里的失衡是两个过度，
也是两个过度，什么样的过度？一个叫过度储蓄，一个叫过度投资。我们的储蓄率，接近50%，我们的投资率也超过了40%，这是我们这边的结构失衡。正因为
我们过度投资，所以中国经济在过去几年间，可以依靠投资的高速增长拉动经济增长，经济增长可以实现10%以上，官方数据11%、12%，那并不真实，真正
的增长率是15%左右。你看看电力消费就知道了，今年电力消费一二季度都是负增长，GDP为什么是6%？过去几年电力消费每年15%、16%，GDP增长
只有9%多，一看数据就不对。GDP可以这么高速的增长，为什么？因为中国老百姓拼命存钱，存钱了交给银行，银行就交给企业，企业进行投资。中国加入
WTO后，国际经济形成一个循环，这个循环是保证了过去几年间，01年到现在全球经济的繁荣，这个繁荣现在走到了尽头，美国人的借债再也借不下去了，借债
借到什么程度？借到了无力偿还按揭贷款的人也再借款，这就是次按。次按，就是根本没有偿还能力的人也借到了款，美国人给了一个好听的名字，英文翻译就是不
合格的贷款，现在我们正在放不合格的贷款。
今天来的飞机上，我就想写一篇文章，叫《中国版次按危机》，次按，就是把按揭首付从30%降到20%，再降到10%，再降到0，我们现在正在降低投资资本
金的要求，现在降到20%了。我们看到很多银行贷款被当成资本金进入资本项目，我们还看到一个分析，说6月份为什么投资增长这么多？就是因为投资金要求降
低，很多银行贷款变成了资本金在用。我们正在做美国人前几年做的事，降低利率，降低贷款要求，降低贷款标准。中国版的次按危机，我相信在我们有生之年都可
以看到。我们今天就在这里"以此为证"，看看中国版次按危机什么时候爆发。美国人到最后，债为什么借不下去了？因为债务人的还款能力实在太差。不是因为银
行的信贷造成了资产泡沫，次按的资金进入房地产市场，美国的楼市经历了6年的牛市，房地产价格节节升高，但是凡是泡沫一定破裂，美国的房地产泡沫在07年
年中破灭，把多年的繁荣、到借贷为止的繁荣一下子打破。世界循环经济当中，美国人倒下，中国人不可能独善其身。所谓中国可以独善其身的说法，是完全没有看
到这次全球金融危机和以前历次本质上的区别。还以为这次金融危机象传统的经济不景气循环，不是的！这次的金融危机是在全球化的过程中发生的，没有一个国家
可以跑掉，尤其是中国，逃不掉。世界经济怎样恢复平衡？怎样能够走上可持续的复苏？美国人必须调整。勒紧裤腰带，家庭储蓄率等于0，日子是过不下去的，家
庭储蓄率必须回到历史平均值的7%、8%左右，银行没有钱借给美国的老百姓，他们必须储蓄，储蓄就意味着减少消费。美国的经济和中国不一样，老百姓节衣缩
食，经济就陷入衰退，这个结构失衡必须改正。过去靠借钱维持的繁荣维持不住，过去的零利率借钱，现在加倍的还回来。有人讲过一句话，我觉得非常有道理。"
萧条只有一个原因，这个原因就叫繁荣，萧条是对过度繁荣的偿还。"这个世界上的财富这么好创造吗？这么容易就创造出财富的话，美国人什么也不干，靠银行发
发贷款，财富就可以创造出来？天下哪有这样简单的事。过去，你拿了不该拿的东西，今天你要还回来。美国的消费一下降，经济立即陷入衰退；美国经济一下降，
中国的出口立即下跌。但这是调整结构必不可少的一步，这个痛苦是避免不了的。
美国人过度消费，现在要减少消费，美国人过度借债，现在要减少借债。中国过度储蓄，现在要减少储蓄。中国人过度投资，现在
要减少投资，增加什么？增加消费。我们的经济严重失衡，私人消费占GDP35%，美国私人消费占70%，我们投资占GDP42%，美国投资占
GDP15%，比较一下，中美两国两个极端。否则也不会在太平洋的东岸、西岸。你光存钱，没人借，没有意义啊；美国人借，美国人借钱，得有人借给你啊，中
国人借给你。美国人靠借钱买东西，买不到，因为美国人不生产，别担心，中国人生产，你拿了银行的信贷想买东西，中国人都给你生产出来，物美价廉。所以全球
化的时代，中美两国都享受了全球化的红利，享受了长时间经济的高增长、低通胀，但在这个经济循环当中，有一个重要的因素是不可持续的，这个重要的、不可持
续的，就是美国人不可能无限制的借债。当美国的银行停止发放贷款的时候，美国人突然发现过去的繁荣原来是银行的错。当美国的银行停止发放贷款的时候，中国
人突然发现，外需其实没有那么强。依靠出口拉动中国经济，其实投资和出口是紧密相连的，靠投资拉动中国经济原来是无法持续下去的，现在大家都要调整。美国
人在调啊，因为美国是一个市场力量比较强的国家，**想阻止调整，阻止不住，房价跌了30%、40%，还没有到位，还要再跌20%。多少银行倒闭了？消费
在下降、工业生产在萎缩，调整的确在进行，老百姓的储蓄都在恢复，我们都有数据，不是胡说的，这些数据也是我们平常盯的非常紧的数据，看看美国经济调整到
底怎样，现在判断，离底部很紧了，但还不够。失业率一定要上到10%，家庭的储蓄率要冲过历史平均线，再恢复才可以。中国呢？现在非但没有调整，**动用
所有的资源阻止调整的发生，把资源扔到结构严重失衡的领域当中，也就是投资。本来我们应该是削减投资、增加消费，但是**的政策，现在恰恰相反，把资源统
统的扔到投资里。最近，我写了一篇文章，其中有一句话叫"拒绝调整就等于拒绝复苏"。现在上海的房价又起来了，大家看着有点玄乎，说行吗？因为大家觉得，
房价根本没有调整下来，对房市没有信心是非常正常的，什么时候才可以放心的投资进去？一定要到资产价格调整到底，现在刚刚调整，**就要推回去，推回去的
结果是为下一次更惨烈的暴跌做准备。我不打击大家的积极性，大家把楼、股票卖了，发现下半年楼价涨得更高，非常有可能下半年楼价、股价更高。但是楼价更
高，不是由居民购买力支持，股价更高也不是上市公司支持的，完全是由银行抽鸦片抽出来的。大家别问我楼市、股市的事，我说了反而心情更沉重了。我也说不
准，我所能说的是这种虚幻的繁荣，对中国经济的长远发展没有任何好处。如果不痛下决心去调结构，这个虚幻的繁荣就可能是昙花一现，这个昙花一现可能是5、
6个月，7、8个月，如果**再来一支鸦片，虚幻还会更长的时间，但算总帐的一天迟早会到来。因为我们的身体内部是有病的，手术一天不做，身体一天就不能
恢复正常。保增长是真的，调结构是假的。为什么呢？保增长，你想一想，GDP上去了，地方领导就可以升职啊；GDP上去了，就有政绩，调结构算什么？从来
没见过哪个地方领导调结构升官的。调结构有什么意思？你总是说要增加消费，4万亿你给老百姓发消费券？他不会，为什么要给老百姓发消费券？我拉动投资多
好，拉动投资和拉动消费区别在什么地方？拉动投资，我手里有几十个项目，这是什么？拉消费，一天到晚给老百姓发消费券？大家想，**怎么可能有积极性去拉
动消费？一个投资项目上了，不知道多少官员下来。说到底，调结构，我们经济出现这些问题，归根到底是政治体制出了问题。政治体制现在谁也动不了，于是我们
就按照看上去是非理性的经济游戏往下走，一直到走不下去的那一天，再讨论政治体制的问题，这是我的预测。预测总结一下，今后几个月宏观数字都不错，股市、
楼市有可能继续繁荣。但是，鸦片带来的精神焕发并不代表病人的康复。结构性的问题早晚要爆发，而且**第二支鸦片的可能性正在迅速地降低，**短时间内很
快耗尽了自己手中可以支配的资源，银行要再这么放款放下去，要把我们国家的金融体系搞垮了。什么时候见过一万多亿的贷款？这些贷款都去哪里？大多数去
了**担保的项目，那么，你有没有看担保人的资产负债表？地方财政现在相当紧张。你以为一个地方给你担保，你的贷款就安全吗？根本就不是，银行自己心里也
清楚，银行找的不是贷款的商业安全，他找的是贷款的政治安全。贷款出了事，和我没有关系，地方**担保过的，领导责怪下来，你找地方**啊，他担保的，我
完全合规合法，审慎操作。但是地方**的资产负债表我怎么可以看到？我看不到啊，哪天地方财政一出问题，银行坏账立即暴露。这么短的时间发放这么大量的贷
款，银行有没有做过风险分析，有没有做过偿还能力的分析？可能不可能1.5万亿的贷款项目都做了非常深入的分析？把握、控制好风险？在座很多都是搞银行
的，也许可以给我们提供一些信息。我有很多学生做银行的，他告诉我，我们实在不想放款了，但下面、上面压我们放款。做基础设施投资的一些公司，尽管是国有
公司，但还知道基本的商业原则，说，这条公路我们算了一下帐，造价每公里1亿人民币，公路从流量收费预测，每公里一年平均收1万元，这是什么项目？一年收
1万，造价1亿，这项目多少年可以回收？1万年回收的项目，管理人员都说这个项目不能做。但上面指令，必须做。为什么？拉动内需。大型央企都感觉到这么做
行吗？大型投资报了投资计划，破天荒第一次被打回来，领导说你怎么就投这么一点？连央企都觉得不能再投了，可是上面打回来，让他多投。我们现在在干什么
事？我们鸦片要抽到什么时候为止？我们非把这个国家的银行体系抽垮为止？把这个国家的财政体系搞垮为止？为什么会产生这样的现象？为什么经济现象越来越短
期化？短期的形势越好，中长期的忧虑越深。反过来，短期形势越差的，我反而认为可能离曙光不远了。所以我的预测，在这次全球金融危机当中，美国将率先复
苏。因为美国人率先保底，中国最后反弹，因为中国拒绝调整。当然，我们的调整很多都是体制上的问题，不是政策问题，是体制问题，因为体制决定了政策.
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