不论国家大小,债务危机解决的路径无非三条:(1)债务清算。这是非常痛苦的,市场会进入一次“供需出清”过程。对于ZF而言,就是减少支出,从养老到基建甚至ZF职员都要减少,这对于经济的需求打击是致命的,调整的周期至少有3年之久,ZF压力非常之大。对于行业的影响必然是,基建与固定置产相关行业受损,周期性行业一般表现糟糕,但相对来说低端基础需求的行业反而会更稳定,因为居民收入水平下降导致吉芬物品需求增加。
(2)增发货币。相比于第一种路径,ZF增发货币还债轻松很多,但其结果必然是通胀横行,其前提是ZF有增发货币职权,比如欧元区国家可以发债但没有增发货币之权,最终要受制于德法等欧盟主导的大国。这相当于让所有居民一起承担ZF债务,而全民财富总量是有限的,增发货币导致财富稀释,货币对应的实物价值下降,因此,本国汇率会贬值。进出口行业短期仍然有“J型”阵痛,但中长期而言,汇率贬值有利于出口恢复。最显而易见的影响是,借款人因通胀降低了债务负担,提前消费以及用货币囤积耐存储的金属等会获得比较好的收益。
(3)以债养债。一国ZF可以向国际市场借钱,将内债换成外债。但在全球各国都负债累累的情况下,很难成行。2008年前后相对而言,中国债务负担比较轻,所以,实际上中国投资美国国债,成为美国债权国。相比之下,欧盟等国要发行国债难上加难。因此,在此背景下,我们看到不论是美联储、欧洲央行、英国央行还是中国央行都是宽松货币,走的是第二条道路。以外债替代内债,会让本币显著贬值,对于进口行业打击非常之大。
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