中信证券*行业研究*造纸印刷行业2009年8月跟踪报告

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投资要点
   二季度盈利增长符合预期，提价将促使盈利环比持续增长。龙头公司中报验证了我们先前对于二季度盈利环比增长平
均超50%的预期。继月初铜板纸和白卡纸超预期普调300-400元/吨后，月底铜板纸再度提价300元，白卡和双胶纸在9月初
提价可期。受假日拉动销售旺季等影响，不排除9月末优势纸种仍有可能进一步上调价格。优势纸种不断提价将促使盈利
环比持续增长。
   乐观情景下的2009-2011年供求关系。以乐观情景下分纸种2009-2011年供求关系的预测作为未来投资判断的基准，给
出未来一年子纸种景气度排序依次为白卡纸、书写纸（低档文化纸）、铜版纸、双胶纸（高档文化纸）、箱板/瓦楞纸、
新闻纸。
   2010年投资主线展望。今年行业景气度由一季度持续向上，优势纸种按明年全年维持今年三四季度的景气度，已能使
相应子行业盈利增长30%。明年主线为优势纸种产能扩容。白卡预计在今年三四季度的基础上吨纸毛利将至少持平；铜板
明年上半年景气无虞；书写纸吨纸毛利明年将稳中有升，双胶纸吨纸毛利预计将至少维持。
   行业潜在风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》及
新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的力度是否符合预期。
   行业投资逻辑、评级及股票推荐。上半年行业投资主线为优势纸种销量增长和提价，下半年主线为优势纸种提价，明
年主线为优势纸种产能扩容，即选择新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的上市公司为投资标的。预计主要龙头
公司三季度盈利环比增长逾60%，四季度环比增长逾50%。维持“强于大市”的行业评级。上调铜板纸占比较大的太阳和晨
鸣10年盈利预测。按明年业绩估值，重点推荐博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业。

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关键词：行业研究 中信证券 造纸印刷 跟踪报告 2010年投资 中信证券 行业 跟踪 造纸 印刷