旧作一篇,来自09年12月在金茂办的一次讲座,
根据录音整理了一下,发表在第一财经日报的老包投资杂谈专栏。
总有一个错误在等着我们
今天,我想聊一聊这些年来在金属市场中,我以及其他人所犯过的错误。
在2000年的时候,我刚踏入期货市场两年。还在黑暗中摸索之际,有朋友给我看这样一张图表:
上图是从1997年~2000年的铜价走势,貌似完美的底部构造,完美的向上突破,完美的对称性结构,即将要出现完美的对称性上涨......
......结果,我买了个顶,悲剧了。
后来,从1993年起就做期货的老手们告诉我:1995年铜价涨到3000美元以上,是因为住友商社滨中泰男的操纵,他从LME的交割仓库中运走了100万吨铜藏到了美国西海岸。智利是全球最大的铜生产国与出口国,他们生产一吨铜的现金成本只有1100美元,采用湿法冶炼的现金成本更是低至900美元。智利是一个穷国,穷国出产的东西价钱卖不高,每次反弹都是抛空的机会……
......结果,在2003年之后的大牛市中,老手们悲剧了。
通过更长的历史数据研究才知道,原来,上个世纪70年代以来,LME铜价曾4次涨到过3000美元以上,都是发生在供应短缺,库存水平极低的情况下。
2004~05年,专家们断言,铜价3000美元以上是近40年历史的顶部区域,可以战略性地——抛空......
2006年,我们学会了一个时尚的新名词儿——流动性过剩。那些迷信专家迷信历史数据的投资者,理所当然地悲剧了。
早在2004年,美国有一本畅销书叫做《下一个大泡泡》,从人口理论推算,预言这是80年的周期,是一生当中只能遇上一次的牛市。更早一些,罗杰斯在1998年就大致基于同样的理由,看好商品的超级牛市。他们都似乎相当的有远见…..
2008年,我们遇到了也许是一生当中只能遇到一次的熊市,同时又学会了一个更加时尚的新名词儿——去杠杆化。
就在2005年,人们还认为3000美元以上的铜价高得不可理喻,而08年10月铜价跌到4000,人们已经觉得铜价太低了,12月跌到2800,简直就是世界末日。人,是会变的。
“总有一个错误在前面等着你”,是杰西.利弗莫尔的名言。我记得他还说过另外一句话:“太阳底下没有新东西,华尔街没有新事物。”他说这话的时候,一定忘记了有个错误在前面等着他,所以他最后也悲剧了。
历史是会重演,但问题在于你不知道重演的是哪段历史——是重演10年前的历史呢,还是重演80年前的历史?于是,从历史数据中寻找未来的答案就变成了一句空话。
次贷危机爆发之前,华尔街统计了过去30年的住房抵押贷款的违约率,得出违约风险很小的结论。但是,过去30年美国房价一直处于上升之中,一旦房价下跌,违约率一定会大大上升。这是普通人用脚趾头都能想得出来,而30年数据却不会告诉你的答案。人的理性或许有限,却是我们唯一的依赖。统计数据往往只是用来对理性进行验证,而不能指望数据本身能告诉我们什么。常识告诉我们,天底下不会有免费的午餐,当一个方案好得似乎难以置信的时候,一定要找到那张不知藏在什么地方的午餐价目表。
我们再来回顾一下到目前为止铜价的表现,这次叠加了黄金的走势在上面:
(上图月线数据铜自1985年始,黄金自1992年始)
以道氏理论中持续数年的长期趋势来衡量,铜与黄金的方向大体一致,铜价波动较大。“一生只能遇到一次”的牛市似乎并未结束。
我认为,牛市背后的原因在于:在资产泡沫被吹大的时候,发行了过多的货币;当资产泡沫破灭,先前对应泡沫资产的那部分货币要重新寻找宣泄口。当前市场的主要焦点,集中于货币相对商品将贬值到何种程度的问题上。各国政要为挽救危机所做的各种努力,都会对最终结果产生不可琢磨的影响。俗话说:是药三分毒,任何一项经济政策都会有副作用。总会有一个错误在前面等着我们。
(本文内容不构成任何投资建议,据此入市,风险自负)
包不同
2010.3.15