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美联储提出“缩表”搅动国际外汇市场
投资时评 唐子湉
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过去两年间，美联储加息的声音不绝如缕，最终是雷声大雨点小，到目前也只加息3次。不过，3月的美联储议息会议纪要提出缩减资产负债表，为市场带来新的关注点。
本轮金融危机以来，美联储为了刺激经济大举购债，历经3轮量化宽松，总资产规模从2008年初不到9000亿美元暴涨至目前的4.4万亿美元。庞大的资产负债表现在可能影响美联储的货币政策调控，并增加经济过热的风险，成为美联储不得不面对的“历史遗留问题”。
虽然市场对美联储缩表已有预期，但缩表的时间和方式仍然备受关注。在3月份的美联储议息会议纪要中，美联储多位官员支持在经济强劲的情况下，今年晚些时候开始缩减资产负债表。这多少令市场感到意外。目前，市场预计今年内美联储还将采取两次加息行动。而缩表作为更强有力的收紧货币手段，如果两相叠加，会产生怎样的化学反应？
对此，有市场观点认为，加息和缩表较难同步进行。有券商分析师指出，加息没有缩表带来的紧缩效应直接，因此在经济缓慢复苏时渐进加息，既可以一定程度上防止经济过热，也可以检验经济应对紧缩政策的反应。所以在经济整体并不够强劲的背景下，缩表和加息不太可能同时进行，多位美联储官员也表示在缩表时应暂停加息，启动缩表或将是在今年加息之后的事情。
而对于缩表的方式，市场认为美联储存在被动缩表和主动缩表两种可能性。如果是被动的缩表，美联储通过停止部分或者全部到期再投资，其进展相对而言比较温和；主动缩表则更加激进，即主动出售未到期的国债，但从目前美国经济的复苏情况看来，可能尚未构成主动缩表的条件。
无论美联储在什么时间点采取怎样的方式启动缩表，现已传递出明确的信号：如果美国经济走势向好，美国的货币政策还有进一步紧缩的空间。如果美国的货币政策进一步收紧，美元将是直接受益者。美联储3月会议纪要公布后，虽然3月非农就业数据远不及预期，但缩表的信号仍然支撑美元指数(100.3806, -0.1421, -0.14%)强势突破101大关。
对于其他经济体而言，随着美国货币政策的收紧，也面临着被动或主动收缩货币政策的预期。美元走强导致资金流向美元资产，为其他货币带来压力，各主要非美货币近期的走势也出现了分化。
欧洲市场方面，4月份法国总统大选近在眉睫，大选结果关系到法国会否步英国之后尘脱离欧盟，不确定性笼罩欧洲市场，欧元(1.0620, 0.0013, 0.12%)对美元汇率已从3月末1.08水平退守1.06关口。市场分析人士认为，如果极右派候选人勒庞胜选，法国很有可能成为下一个“脱欧”的国家，这对于整个欧盟将是致命打击，欧元对美元汇率将重演去年6月英镑(1.2541, 0.0010, 0.08%)暴跌一幕。
商品货币如澳元(0.7590, 0.0015, 0.20%)、新西兰元(0.7031, 0.0030, 0.43%)近期的走势也不甚乐观。一方面，这些国家利率水平较高，是高息货币，具有吸引力，而美联储加息甚至缩表的预期大大削弱了它们的吸引力。另一方面，叙利亚、朝鲜等地缘政治因素紧张，市场风险偏好情绪的转变也令澳元、新西兰元短期内不受青睐。
与上述货币相比，日元由于它的避险属性，成为非美货币中的最大受益者，日元对美元汇率上涨至108附近。人民币(6.8834, -0.0030, -0.04%)的表现也较强，一季度多项经济数据向好，也支撑在岸和离岸人民币对美元汇率保持稳定。
尽管市场中主要货币的走势在二季度初出现了分化，但由于影响因素繁多，未来的方向仍不明朗。除了美联储加息和缩表的预期、欧洲大选、地缘政治因素以外，美国总统特朗普的政策和口风变幻莫测，也令市场存在很大变数。
上周，特朗普在发言中明确提出当前美元水平过强，并希望美国保持低利率水平，与美联储的货币政策预期相背而行。此外，市场更担忧特朗普政策的公信力和有效性可能远不如预期。未来，特朗普会否成为美元的拖累？美联储会否对其言行买账？如今看来都是未知之数。
总体看来，当前国际金融市场的影响因素复杂而多变，并没有出现明显的趋势性行情，各主要货币仍以区间波动为主。不过，随着在一些时间节点上不确定事件的结果揭晓，市场趋势将会更加清晰。
笔者从银行方面了解到，近期国内投资者的换汇热情有所降温。普通投资者在不能充分了解海外市场的情况下，应该充分考量自身的用汇需求和风险承受能力。
对于存在购汇需求的投资者，“大势”往往出现在“大事”前后，并且“大事”往往伴随着超涨或超跌，如美元在加息前后往往会炒作过度，英镑曾在“脱欧”公投后一度超跌。在市场缺乏大事件确定风向时，应尽量避免在迷雾中决策；而一旦出现足以影响货币趋势的重量级事件，如接下来的欧洲大选，则可以择时进行交易。
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