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《负利率的本质——全球货币政策大变局》 负利率时代到来
作者简介
刘华峰，“负利率目标制”理论提出者，从事金融行业十余年，担任企业高管多年，现任职于兴业证券研究所。已出版作品《图解财务、经济与投资》、《魔法村庄—魔法故事里的财务学、经济学与投资学》。
这个世界对于我们每个人似乎是不公平的，因为每个人出生时，祖辈为我们留下的资源有着天壤之别，有人衔着金汤匙而生，有人却一贫如洗地来到这个世界，衣不裹体、食不饱腹。然而世界似乎又是公平的，知识技术、精神文明等那些祖辈用毕生的心血努力求索而取得的超越众人的成就，却不能遗传在后代身上，每一个人都需要从零开始去学习、去努力。人们不得不感叹物种进化的奇妙之处，或许自然界就是以这种方式让我们去劳动、去思考，不至于让后代的四肢与大脑不断地退化与萎缩。
中国有句古话叫“富不过三代”，不是说富人的后代一定不能富，而是倘若后代坐享其成，无论祖辈留下多少财富，三代之后也所剩无几。
负利率来了，再也没有人可以梦想着躺在祖辈或自己前半生留下的积蓄上，安稳地在海边沙滩的遮阳伞下沐浴着海风，用利息来支付日常开支，负利率的汹涌而至打碎了无数人财务自由的梦想。或许你还会寄希望于负利率很快就会过去，你猜测这只是个暂时现象，就像经济周期有繁荣有萧条，你只是暂时遇到点麻烦，不久之后一切都会好起来的。但看完本书，你或许会有不同的认识。
负利率的到来关乎世界经济运行、关乎全球资产重定价、关乎我们每一个人手中的财富。负利率究竟有着怎样的成因？负利率将如何影响我们的生活？负利率与投资品价格的波动有着怎样的关系？……只有了解了负利率的本质，才能顺利应对负利率的大潮，本书提出的负利率目标制理论为您揭开负利率的神秘面纱，为您制定正确的经济政策与筹资、投资决策提供参考。
尽管在本书负利率目标制理论提出以前，负利率的出现缺乏理论支持，但还是在货币政策操作的摸索中姗姗来迟了，部分发达国家已率先进入负利率时代，部分已进入低利率或零利率运行区间，美国2009年以后联邦基金利率、1年期国债利率维持在接近零的水平；日本1995年后1年期国债利率控制在1%以下，其大部分时间处于接近零的水平，2016年甚至进入负利率区间；欧元区2014年后基准利率下降至零附近，1年期以内公债收益率进入负利率区间；英国2009年后基准利率与隔夜国债回购利率控制在0.5%以下的水平；加拿大2009年后隔夜回购利率控制在1%以下，2016年运行在0.5%左右；瑞士2009年后3个月LIBOR利率下降到1%以下，2014年开始进入负利率区间……
然而，在笔者提出负利率目标制理论前，并没有合理的理论能解释负利率的到来原因，负利率又是如何出现的呢？负利率或低利率的发生出现在大型经济危机之后，如日本20世纪90年代的房地产危机，美国等国2008年的金融危机。根据货币扩张可以刺激经济发展的传统理论，这些国家在经济危机之后实施了大规模的降息或增加货币投放的政策操作，这些操作使得利率下行，根据本书提出的“负利率目标制”理论，利率的降低会导致组成商品的资金成本降低，因而利率的降低会降低商品价格，因此，导致这些国家的通胀水平持续降低。由于这些国家将稳定物价作为重要的货币政策目标，以及根据加息抗通胀的传统理论，较低的通胀水平不再有加息的必要，且低通胀使得进一步宽松货币刺激经济的政策空间加大，因而维持了较低的利息水平。部分国家在降息过程中出现了比货币政策设定的通货膨胀目标较低的通胀水平甚至出现了通缩，根据降息会增加货币供给量、货币增加会导致价格上升的传统理论，这些国家试图通过持续的降低利率、增加货币投放来提高通胀水平，结果，持续的利率降低没有提高通胀，反而使得通胀在低位徘徊。
虽然部分国家已经进入了低利率甚至负利率，但迄今为止，依然有众多国家在摸索中前进，执行着不当的货币政策，已经进入负利率或零利率的国家，在实现负利率或零利率的过程中，也因为不当操作而造成了不必要的经济损失，对于负利率或零利率的未来依然缺乏明确的指导方向。为了让负利率目标制得到顺利实施，使更多国家的负利率实施有据可依，笔者撰写了此书，献给全世界关心货币政策发展与经济发展的所有朋友。
由于缺乏正确的、可操作的理论指导，货币政策一直在反复试验中跌跌撞撞，何为合理的货币供给量、何为正确的货币政策目标、如何操作实现货币政策目标均没有准确的定论，人们奉行“过多的货币追逐过少的货物将导致通胀”的信条，紧紧盯着过多的货币，不曾过问过少的货物，时至今日，“加息抗通胀”“加息控资本外流”“降息宽松货币带来通胀”等众多错误的理论依然充斥着人们的大脑。
历史上最具代表性的货币政策理论及框架“货币数量论”与“通货膨胀目标制”在货币政策舞台上尽管发挥了重要作用，但其缺陷也显而易见。宏观经济政策若违背实体经济运行规律，必将对实体经济形成不当干扰，降低实体经济的运行效率。“负利率目标制”是本书提出的一种新的货币政策理论，负利率目标制基于实体经济运行规律而提出，目的是将货币政策对实体经济的干扰降到最低，使实体经济能沿着自身的轨道运行。货币作为公平合理的衡量尺度参与商品交换，而不会导致人为的资源重新配置与财富再分配。
市场经济会调整产出与就业使其达到最优，而不需要货币政策过多的干预。不当的货币政策导致货币供给不能适应货币需求，严重干扰了实体经济的正常发展。2008年的全球金融危机，不当的货币政策难辞其咎。不考虑货币政策以外的因素，负利率目标制的实施将形成最优货币供给，在最优货币供给状态下，货币不影响产品市场供求，货币的存在仅仅作为衡量尺度，产品市场如同在不使用货币状态下一样沿着自身轨道运行，人们充分感受到货币带来的经济中交易摩擦成本降低的便利，而不会感受到货币带来的混乱。
写作本书的目的显然不在于否定前人的理论成就与货币当局的辛勤工作，创新必然存在风险，没有前人开拓性的勇于进取的拼搏就没有后人的发展进步，全球经济的发展与全人类福利的增进才是笔者最想看到的，相信也是所有货币政策研究者与执行者最想看到的。
本书不仅适用于货币经济学家、中央银行家与其他货币政策研究、制定、执行者，同样适用于企业筹资者、金融市场投资者、经济学的学者与学生、关心世界货币政策发展的所有朋友以及关注自身财富保值增值的人们。希望更多有识之士关注本书的理论观点与操作规则，共同推动世界货币政策的发展。
目录
第一章 负利率的本质 8
第一节 蚂蚁、蜜蜂、松鼠是怎么储存食物的 8
第二节 人类是怎么保管现金的 8
第三节 负利率的内在逻辑 9
第四节 负利率目标制的定义 10
第二章 什么是合理的负利率 12
第一节 无风险储存利率名义上应该是多少 12
第二节 无风险储存利率实际上应该是多少 12
第三节 有风险储存的利率应该是多少 13
第四节 不合理的利率会有哪些影响 14
第三章 什么是合理的通货膨胀率 17
第一节 什么样的价格是合理的 17
第二节 合理的利率与合理的价格之间有着怎样的关系 19
第三节 货币政策的“物价稳定”目标有问题吗 20
第四节 “货币数量论”错在哪 22
第五节 “加息抗通胀”的谬误还要骗我们多久 29
第六节 国际上盛行的“通货膨胀目标制”有什么缺陷 32
第七节 货币政策能控制通货膨胀吗 36
第八节 不合理的价格会有哪些影响 37
第四章 什么是合理的货币供给量 39
第一节 需求尤其终端需求的领先性能告诉我们什么 39
第二节 合理的货币供给量应该是多少 41
第三节 货币政策究竟应该达到什么样的目标 42
第四节 货币政策目标该如何实现 43
第五节 实现货币政策目标的货币政策工具有哪些 46
第六节 负利率目标制的完美接近者：2008年金融危机后美联储的零利率目标 46
第七节 货币供给是怎么影响价格的 48
第八节 货币供给是怎么影响利率的 49
第九节 不合理的货币供给将带来怎样的影响：货币供给是如何掠夺你的财富的 50
第五章 世界各国货币政策案例及数据验证 54
第一节 美国的QE为什么不会导致通胀 54
第二节 俄罗斯央行为什么不能实现货币政策目标 57
第三节 同为能源出口国的加拿大，与俄罗斯有何不同 60
第四节 从英国数据看货币政策对2008年金融危机的影响 61
第五节 从欧盟数据看货币政策对失业率的影响 63
第六节 负利率目标制的先驱：20世纪房地产危机之后的日本为何走不出通缩 64
第七节 从中国数据看负利率目标制的实施时机 65
第八节 全球货币政策的“负利率目标制”观察：为什么会出现全球性的负利率 69
第六章 对世界各国货币政策的“负利率目标制”建议 72
第一节 负利率目标制和通货膨胀目标制的区别 72
第二节 负利率目标制的实施结果 73
第三节 负利率目标制的操作建议 74
第四节 负利率目标制的数据检验 77
第七章 负利率来了，我们怎么办 80
第一节 负利率目标制对投资品价格的影响 80
第二节 负利率目标制下的贵金属投资 80
第三节 负利率目标制下的原油等其他大宗商品投资 83
第四节 负利率目标制下的股票投资 85
第五节 负利率目标制下的债券投资 87
第六节 负利率目标制下的房地产投资 88
第七节 负利率来了，我们怎么办 89
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