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文/睿信致成 徐昂、王睿
伴随着我国经济增长的“去重化”进程，近年来，由于水泥、粗钢、烧碱、成品油等下游用电行业增长放缓，电力供给增长速度与第二产业的GDP贡献比重在2010年同步达到增长速度峰值之后，国民经济对工业（尤其是重工业）依赖度下降，二者出现了同步下行趋势。睿信咨询研究发现,在此行业背景下，水、火、风、光等各类发电业务面临着不同的外部行业环境，而整个电力产业也面临同业资产的洗牌重组。
一、 火电
2013年3月，环保部公布《关于执行大气污染物特别排放限值的公告》，火电燃煤机组自2014年7月1日起执行烟尘特别排放限值，新受理的火电环评项目执行大气污染物特别排放限值。2014年、2015年火电投资有所上升，主要在于低煤价的刺激，另外，燃气发电投资比重也在提升，这都无形中进一步预埋了未来的产能消化压力。而2015年全国用电需求增速大幅下降至0.5%，电源新增产能1.3亿千瓦，增幅高达10.4%，供需方面的增幅反差巨大，这一系列结果导致2015年我国火电机组设备利用小时数仅为4329小时，这也是1978年以来的最低水平。2015年，国内多个省份出现火电厂因限电带来发电量大幅下降，甚至一半以上机组停运现象，华能集团作为国内火力发电量最大的企业，也将火电装机容量比重从2010年的86.19%下调至2014年78.34%。
此外，随着环保技术推行与产业技术发展，也在要求火电企业提升外部技术引入及合作能力。如降低发电煤耗、降低厂用电率、减少有害气体粉尘排放、废水处理、灰渣综合利用等措施。
二、水电
中华人民共和国水利部第二次水力资源普查得出结论：全国水力资源理论蕴藏量10MW以上河流共3886条，水力资源理论蕴藏量6.9亿KW，技术可开发量5.4亿KW，年发电量24740亿KWH；经济可开发量4亿KW，年发电量17534KWH。而截至2014年，全国范围内包括已建和在建项目的水电开发利用总量达到4.22亿KW，再加上雅鲁藏布江的特殊资源，开发量已高达4.72亿KW，超出此前水利部普查认定的经济可开发标准。受此制约，我国在建水力发电项目规模逐年下降。
但从全球着眼，经济可开发水能资源量高达8.08万亿KWH，其中60%以上分布在发展中国家，迄今只有19%的水电资源被开发，仍有81%的潜能有待开发。其中，欧洲水电发展较早，40多个国家中约有30个国家水电比较发达，近年英国水电市场趋势较好，法国提出振兴水电计划；南美洲巴西、委内瑞拉、阿根廷等国家的在建、待建项目规模较大；亚洲印度、越南、尼泊尔、巴基斯坦、印尼等国近年有大量水电建设；非洲水能资源是最大的能源优势，刚果河、赞比西河、尼罗河等大河完全具备建设特大型水电站的条件，埃塞俄比亚等非盟多个成员国已着手进行国内水电建设可行性研究。
面对良好的国际水电开发环境，国内各大电力集团纷纷扬帆出海，以三峡集团为例，三峡集团已在40个国家和地区开展国际业务，正在实施的投资项目和国际工程承包项目89个，国际承包业务全年新签合同总额21亿美元，同比增长17%，实现营业收入16亿元，同比增长14%，海外权益装机达530万KW，对新能源情有独钟的欧美发达国家、电力与国内具备互联互通条件的周边国家、拉美非洲等水电资源富集国家，已然形成了三峡集团国际投资板块的“三大市场”。
三、以风电、光伏为代表的新能源
近年来我国风电、光伏发电发展迅速，2012年风力发电量超越核电成为第三大主力电源，2015年风电装机容量已达12954万KW。但与此同时，弃风、弃光问题持续发生，2010年至2015年弃风电量累计达到997亿千瓦时，直接经济损失达530亿元，2015年甘肃、新疆、吉林弃风率分别为39%、32%、32%，全国弃风率超过10%的省份达到9个，甘肃和新疆两省的弃光率也高达31%和22%。造成弃风、弃光现象的主要因素是风电、光伏发电不稳定、并网困难且难于储存，这也对电力企业在相应领域技术开发与合作能力提出了更高的要求。目前国内尝试解决弃风、弃光问题主要靠建设特高压输电网、调峰电源、储能与分布式微电网、光热发电等几种主要方式
四、新的产业环境下，潜在的同业资产整合趋势
在这样的产业背景下，受制于项目资源获取难度，或考虑到产能压力、项目盈利等因素，电源点布局将逐步收紧，同时电力行业下游主要高载能行业增长放缓，带来用电市场需求规模的回落，“存量盘整”或将取代“增量扩张”成为行业主题，从通过“绿地项目”投资扩大市场规模，过渡到通过“并购项目”并购整合既有资产。
这样的行业规律并不罕见。例如，在2000年至2007年间，钢铁行业投资的爆发式增长带来产能压力，2005年我国产能利用率不足75%，而欧美国家一般认为产能利用率低于75%即为严重过剩。截至2008年底，我国粗钢产能达6.6亿吨，粗钢产量达5亿吨，国内表现消费量4.53亿吨，直接出口折合粗钢6000万吨，生产能力超过生产量1.6亿吨，超过国内消费量2亿吨，并且在当年金融危机的刺激下，钢铁行业跌入当年经济基本面以下水平。在此前后，钢铁行业出现了大规模的资产兼并重组：宝钢并购了八一钢铁、邯郸钢铁、广东钢铁、宁波钢铁；武钢并购昆钢、柳钢等等。在政府强势“4万亿”投资带动的大规模的基础设施和房地产建设下，有超过80%的投资方向对钢铁行业具有直接的带动作用，这也在短期内缓解了钢铁行业的下行态势，2010年开始，行业兼并重组进程开始放缓。但在刺激效果淡出之后，业内企业盈利能力再次下滑，行业严峻形势重现。在此背景下，政府部门积极引导钢铁企业加速兼并重组，国务院、工信部分别出台了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱贫发展的意见》、《钢铁产业调整政策》等相关文件。
煤炭方面，在2012年“黄金十年”结束之后，行业形势急转直下，煤炭价格一路走低，2014年70%的煤炭企业处于亏损状态，面临严重产能严重过剩，原煤产量进入负增长时代，截至2015年底，煤炭行业亏损面超过90%，“去产能”成为大势所趋，而企业兼并重组将是去产能的重要途径。在更为严峻的环境下，简单的业内重组已经难以在短期解决经营压力，煤炭行业龙头企业纷纷向下游产业兼并拓展，以寻求业务结构层面突破困局——中国神华从2011年起陆续并购了华阳电业、皖能集团、巴蜀电力等多家煤炭下游企业。政策引导随之而来，2016年初，国务院、各相关部委以及三会一行相继出台文件鼓励煤炭企业兼并重组。
电力行业当前环境，与过去特定时期内的钢铁、煤炭产业特点存在一定的相似性。
再者，自2008年“4万亿”刺激性政策实施以来，国有企业依赖债务性融资，“十一五”、“十二五”期间，以债券融资为主要形式，面向“增量资产”、投资新项目进行规模增长的手段，已带来自身负债水平的日益高企，资产负债率逐年走高，2008年之后，国有工业企业资产负债率超过非国有同类企业，进一步融资压力巨大。同时，国内多个省市地区陆续进入工业化中后期，工业能源消费增长速度或将随宏观经济共同进入新常态，这些信号都预示着电力行业资产将在未来一段时间加快资产整合进程，电力企业宜对未来潜在的资产整合趋势及早做出准备。
作者：睿信咨询 徐昂、王睿
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