异常收益率曲线对长端利率构成压力

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最近，债券市场极度平坦化的收益率曲线，进一步演化成了“M”型。中债国债收益率曲线上，不仅10年与1年期限利差压缩至不到14BP的历史极低水平（历史均值107BP），10年期与7年期、5年期、3年期的利差也相继抹平并出现负值，就连5年期与3年期国债也出现了“倒挂”。
当前收益率曲线的异常形态可能是多种原因造成的，一是货币流动性偏紧导致对资金成本更敏感的中短期债券率出现了更明显上行；
二是不同期限债券的交易流动性存在差异，通常10年期品种交易最为活跃，在当前金融去杠杆大背景下，货币流动性稳中偏紧，债券市场波动加大，投资者更加注重资产流动性，对于流动性较差的一些品种要求的流动性溢价自然更高。对流动性较差的品种来说，一旦面临较大的变现需求，也容易造成利率的异常波动。
历史上，债券期限利差的异常往往伴随着市场异常波动而出现，比如2016年12月、2013年11月。当前期限利差扭曲的局面显然与市场环境有关。
非常明确的是，目前收益率形态不正常，甚至极度扭曲。在目前市场环境下，市场利率的调整及扭曲可能还会持续一段时间，但终究收益率曲线要向常态回归。未来修正的路径无外乎两条：一是通过长期收益率“补涨”来实现，二是通过短端收益率回落来实现。
当前金融去杠杆有惯性，调整还没结束，情绪仍谨慎，长端利率上行风险不得不防，但从更长时间来看，去杠杆带来的副作用将显现，如果经济增长再现波动，政策出现一定松动也不是不可能。未来利率债可能会经历一个先苦后甜的过程。
另外，收益率曲线的异常蕴含着套利机会。待市场情绪改善，套利资金的介入也将抹平期限利差的异常。

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关键词：收益率曲线 收益率 国债收益率曲线 货币流动性 国债收益率 国债收益率 投资者 流动性 成本 历史