股票期权交易的高级策略

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

                  股票期权交易的高级策略

                       于德浩

                      2017.6.23

上一篇《股票期权相关知识简介》讲的期权的基本作用及基本用法，比如同时买入认购期权、认沽期权和标的股票，可以把总收益波动从【-0.5，+0.5】优化为【-0.2，+0.8】。但是，期权这种金融衍生品工具并不是在任何时候都可以用的。

期权的本质是一种“保险费”，一般来说“坏事”是不会发生的，我们只是花少量的钱来买个心安而已。所以说，绝大多数期权或权证都是随着到期日临近，价值逐渐降低，直至最后清零。专业术语称为，期权的时间价值逐渐降低。这就如同，很多人都买航空意外险，但只有很少很少人能够获得巨额理赔金；当然，人们都宁愿交20块钱的保费，也不愿意去领那100万的保额。

上一篇文章，我曾提到过，期权的价格大约相当于4%的费率；而一般股票的年均收益率是10%。也就是说，如果每年都“很稳健”的买认沽期权锁仓保险，那么就相当于年均收益仅6%，比不买期权的长线投资者减少大约一半的收益。所以说，太稳健也不行。

说白了，保险公司卖保险都是盈利的；同样，设计期权或权证的金融公司也是要盈利的。与保费厘定一样，这些专业的金融机构对设计或发行一款期权产品也是有专业的算法的，他们努力做到，最终这款期权产品刚好不能行权，其价格清零。

举个例子，某金融机构现在持有10亿股股票，当前股价是10元。于是，他们就设计一款一年有效期的认沽权证，发行10亿份，每份价格1元，认沽行权价是8元/份。各位，你们注意一下，他们为什么设计行权价是8元，而不是现价10元呢？很显然嘛，如果是10元，那么一年后，他们的10亿股票就会被行权，利益就受损。而如果定为8元，一年股价得跌20%，才可能会被行权；而这样大幅下跌的概率要低于10%。就是说，他们发行10亿份认沽权证，正常情况下，就是1年白赚10亿元的保证金。

这样的真实案例就是2007年发行的南航认沽权证。最后的结果就是，权证价格清零，各个发行创设的券商不仅白赚了100亿元的保证金，而且还顺便斩获100亿的交易佣金。没办法，中国的散户非常喜欢投机，明知这是一个券商坐庄的赌场，他们还进去互相博傻。从经济学术语讲，这就是典型的信息不对称，机构投资者与个人散户投资者博弈，散户必然吃亏。后来，国家就叫停了这种专业金融机构主体发行的权证交易。

直到2015年，国家开始以股票期权来替代原来的权证。期权与权证的最大不同，就是买方和卖方的信息基本是对称的。期权是甲买10张期权，那么乙卖的库存显示为-10张期权；而权证则是，某金融机构卖100份权证，甲买10份，庄家还剩90份。当然，如果是非常成熟的市场，“庄家”是没有什么优势的。但是，我国证券市场目前散户居多，权证还不太适合我国国情。

现在的上证50ETF期权是上海证券交易所按照标准化程序创设的，原则上不偏袒任何的买方或卖方。但是期权的本质，作为一种保险费，还是不变的。一般来说，由于股票指数是长期上涨走势，所以认沽期权大部分是最终要清零的；而在一般不温不火的行情中，行权价若高于标的股票现价太多的认购期权，也往往会最后清零。所以，务必在期权交易中谨记一点，期权的时间价值必然会清零。

标的股票的走势判断是期权交易的根本。比如，6个月期的期权的价格是0.1元，如果标的股票一个月后从2.5元上涨至2.6元，那么期权的价值就是0.1+（2.6-2.5）-0.02=0.18元。虽然，其时间价值降低了2分，但股价同步却上涨了1毛，从而整体价格上涨了8分钱，涨幅就是+80%。

也就是说，如果我们强烈看涨后市行情，就应该加大投入买进认购期权，而没必要画蛇添足的去买认沽期权这个保险，搞所谓的“稳健”。当然，在资金比例上，还是要有所控制，比如可以从一般的5%提升为10%甚至20%；但不能再更高的比例了，孤注一掷可不好。在相关期权的产品选择中，基本的思路就是“价格最低的，但存续期在30天以上的。”价格最低的要求，就是用最少的资金拥有未来更多的股份数目；而存续期不能太短，是因为短期走势基本与“长线看多”无关。

在自己确信为强势上涨行情时，要坚定的持仓认购权证。比如，本来持有60天的，一个多月后，存续期少于20天了；这时就调换为别的存续期90天或180天的认购期权。既然做价值投资，那么就不能被T+0诱惑。我的目的是不断增加认购期权的持有份数，至于市值大幅波动不要去管他。直白的讲，我现在是300张认购期权，市值30万元；如果半年后，我拥有600张期权，哪怕总市值跌为10万元，这种暂时的亏损也属于胜利。

什么才预计为“强势上涨”行情呢？有这么几个特征，股票价格长期好几年都在徘徊或阴跌；股票现在的市盈率相对很低，小于16；现在的股价与近几年内的最低价相比不超过3倍；最近几年的历史高点与最近的历史低点相比大约不超过6倍。

举个例子，现在上证指数在3100点附近，而2015年最高点是5100点，历史最低点在2013年的1800点。最重要的是，以银行股为代表的大盘股，市盈率才是6。这些绝对符合现在预期“强势上涨”行情；也就是说，在未来的1-3年内，上证指数应该会达到10000点的预期最高点。

对于认沽期权，在“强势上涨”行情中，就可以勇敢的做空，就如同当年各大券商创设南航认沽权证一样。比如，做空300张价格0.1元的认沽期权，就可以暂时得到30万的权利金收入；不出意外的话，几个月后，再以0.03元的价格回购平仓，就可以最后总收益为30-9=21万元。

在“弱势上涨”行情中，就是我上篇文章提到的基本的套期保值策略。假设2年后，上证指数已经上涨至6000点了，距离最高预期1万点不太远了；那就变成了弱势上涨行情。这时候的资本配置，就是90%的绩优股股票，5%的认购期权，5%的认沽期权。

在“弱势下跌”行情中，应该减半持股，并买入部分认沽期权。假设3年后，上证指数真在10000点附近了，这时候就50%的资产是现金类，45%是股票资产，5%是认沽期权。

在“强势下跌”行情中，应该轻仓持股，并买入认沽期权。假设3年半后，上证综指竟然越过13000点，开始掉头向下。这时最多20%的股票资产，配5%的认沽期权，剩下75%的现金类资产。这里需要讨论的问题是，要不要此时买入大量认沽期权，来做空头大幅获利？这是不大可行的，因为股价大幅急速暴跌一般会在6个月内完成，有时候甚至3个月就完事。所以，“轻易不要做空头”，这是巴菲特的箴言。当你做股票多头时，即便判断失误，但总有漫漫无限长的时间来矫正；而作为空头，可能只有6个月的回旋余地，这期间市场的非理性要远远超乎人的预计，若一旦判错，那么后果是可悲的。

真实的案例，索罗斯可谓是“做空”的大赢家，他的胆识及聪明非常人可及。可是，他还是在做空中国股市的那次失败了，那次失败几乎让他和他的团队一蹶不振。

在“不温不火”的行情中，就与弱势上涨类似的投资组合策略。比如，4年后，上证指数从13000点跌回5000点，这时候就进入长期徘徊或慢慢阴跌的过程。这时候一般来说，持有优质企业的股票并且买入认沽期权还是合适的。比如，80%的优质股票，15%的现金类资产，5%的认沽期权。

这就到了人们熟知的漫漫熊市阶段，很多人已经惨淡离场。其实，这时候适当重仓股票资产，尤其是低市盈率的优质股，还是明智的。对于价值投资者来言，这是一个不断融资，从容建仓的过程，这里大概需要一个再6年的时间，去迎接下一波26000点的牛市。

持仓优质股，在大盘熊市中也获利了得。比如，云南白药、伊利股份、贵州茅台这些明星股在2008-2014年的熊市期间，依然有超过+600%的收益。在牛市里，阿猫阿狗的垃圾股都跟着指数上蹿下跳满天飞；但在熊市里，这些小股票就落得一地鸡毛。而绩优股，看上去似乎涨得慢，但路遥知马力，牛市熊市人家都涨，只是偶尔回调一下下而已。

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏0 回帖

关键词：股票期权 期权交易 上海证券交易所 50ETF期权 证券交易所 期权交易 保险费 衍生品 价值 收益