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主题策略：MSCI纳入A股，下一步是什么？
在本篇报告中，重点分析在MSCI宣布纳入A股之后投资者即将面临的几个问题：1）未来6-12个月有哪些步骤值得关注、有什么样的时间表？2）被纳入这些A股相比国际市场特别是新兴市场现有成份是否有或哪些有吸引力？3）中长期MSCI纳入A股的路径及可能的影响。根据MSCI公司披露的信息，MSCI将在2017年7月就现行A股指数变更、市场停牌情况、指数调整等展开进一步咨询；在8月公布与此相关一系列全球/区域临时指数；9月公布咨询结果和纳入方案具体细节；在2018年5月指数半年度审议中先以2.5%的比例纳入A股，随后在8月指数季度审议中将纳入比例上调至5%。结合当前市场的情况，静态估算纳入后，A股在MSCI中国/新兴市场指数中的权重分别为2.5%和0.7%。根据全球跟踪MSCI指数体系的资产规模和权重粗略估算，MSCI纳入A股带来的短期资金流入规模在150-200亿美元左右。粗略估计被动型基金占比可能不到两成，大部分将是主动型的资金，最终是否流入及流入时间点较大程度上取决于A股的相对吸引力、海外投资者对A股的了解程度及投资通道设立过程等因素。
国际视角看A股：MSCI公布的222支即将纳入A股基本特征如下：1）这些A股对代表蓝筹的沪深300指数成份股覆盖率为66%（自由流通市值覆盖率达到81%）；2）金融板块权重超过40%：222支个股覆盖到了绝大部分金融权重股，券商、银行、保险的自由流通市值权重超过40%，数量占到23%；3）这些纳入标的市值加权的前向市盈率目前约为12倍，与A股中证100指数和沪深300指数水平接近，估值水平略低于长期历史均值。不同市场横向比较来看（包括发达及发展中市场）：1）222支个股整体市盈率处于排序相对低端，非金融市盈率相比其他区域指数处于中等偏上水平；整体及非金融市净率处于中游水平；2）如果以PEG来看，整体及非金融部分均处于相对低端；3）从行业来看，与MSCI新兴市场指数现有成份相比，银行、地产、可选消费等行业估值有吸引力，科技硬件行业估值相对略高但基本面相对占优，日常消费、医药等估值大体相当。综合对比自上而下筛选了A股有吸引力的个股，参见图表23。MSCI纳入A股有哪些长期影响？
认为尽管MSCI纳入A股短期对市场影响偏积极，但更重要的影响将在长期。结合MSCI纳入韩国、中国台湾市场的经验，估计未来10年海外投资者在A股持股比例可能上升至10%，综合不同方法静态估计未来十年平均每年海外资金进入A股资金量约2000-4000亿元。MSCI纳入A股中长期的影响可能包括：1）投资者结构逐步机构化和市场风格更加偏向基本面；2）市场估值体系与国际接轨；3）随着国际投资者参与度增加，倒逼市场制度及监管进一步完善；4）市场产品逐步多元化，深度和广度不断拓展；5）A股逐步融入全球市场，相关性明显提升，等等。
20170703-中金公司-中金公司主题策略：MSCI纳入A股，国际视角看A股-324380.pdf
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