20180306【充实计划】第638期

充实每一天 发表于 2018-3-6 05:03
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买龙头的艺术：15年前国泰君安预测的行业龙头，如今命运如何

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最近领导干劲十足，工作人民忙得晕头转向，三天没看书。排除借口，以后在通勤路上学习

中金
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恒安国际-1044.HK-中国家庭卫生用品龙头，改革驱动业绩复苏
    观点聚焦
    投资建议
    恒安国际是中国最大的生活用纸和个人护理制造商，凭借强大的产品力和深入人心的品牌形象、多品类协同运作带来的成本优势和领先市场周期的思考能力引领中国生活用品市场发展。重申推荐评级，目标价90.00 港币。
    理由
    行业趋势：生活用纸行业需求稳定增长，未来5 年行业有望量价齐升，虽目前产能过剩，但在纸浆价格上行和环保政策趋严的大背景下，供给有望改善，预计龙头企业将持续整合市场；卫生巾行业发展已步入成熟期，预计产品创新和高端化将推动行业稳定增长，集中度有进一步提升空间。受益于渗透率提升与产品结构升级，纸尿裤行业处于发展期。目前市场仍由外资品牌主导，国内企业赶超机会短期在于线上和母婴渠道扩张及产品创新，长期在于消费者认知的修正。
    核心竞争力：相比于竞争对手，恒安拥有：1）更强的产品力，公司聚焦新品研发和产品结构升级，紧跟市场趋势；2）全品类协同运营经验，生活用纸、卫生巾和纸尿裤协同发展，降低毛利率对原材料价格的敏感度，发挥规模效应，凸显成本优势；3）领先于市场周期的思考能力，2017 年4 月恒安完成阿米巴改革，建立扁平化小团队平台，对每个小团队进行充分授权和激励，旨在帮助公司打破在快速变化的消费环境中遇到的发展瓶颈。阿米巴立意长远，我们看好改革深化下恒安的短期业绩复苏和长期增长前景。
    未来空间：O2O 平台架设改善线上利润率、产品品类延伸及海外扩张有望为公司提供长期增长动力。2018 年底前有望完成的O2O 平台将实现线上下单线下配送，充分利用恒安线下广泛的渠道铺设，缩小线上利润率同线下的差距。同时，原有三条产品线向女性护理、婴童护理、老人健康及日化等产业的延伸和海外扩张机会将为公司带来长期增长动力。
    盈利预测与估值
    预计公司2018 年、2019 年净利润同比增速分别为14.3%及11.4%，对应当前股价下2018 年市盈率为17.2 倍，低于全球可比公司平均20.5 倍的2018 年市盈率。我们基于DCF 模型的2018 年底目标价为90.00 港币，对应2018 年市盈率21.2 倍。
    风险
    原材料价格持续上扬；需求恶化；收入增长再度低于预期。

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东方国信
    公司近况
    公司发布业绩快报。2017 年营收15.49 亿元，同比增长21.33%，归属净利润4.33 亿元，同比增长32.23%，基本符合预期。
    近期公司的工业互联网平台Cloudiip 稳步拓展。东方国信等4方成立的工业互联网产业基金将募资100 亿，支持相关生态发展。公司工业领域收入有望在2018 年加速增长。
    评论
    Cloudiip 在各平台中具备较大优势。（1）Cloudiip 更加突出微服务、工业APP 的重要性，目前已具备200 个可复用微服务，超过300 个工业APP；（2）工业领域子平台已从今年6 月的6 个增加至10 个，新增风电、空压、资产管理、热网等细分领域；（3）结合东方国信自身的大数据优势，Cloudiip 与目前工信部、业界对工业互联网的要求（“数据采集是基础、工业PaaS 是核心、工业App 是关键”）已比较契合，预计未来将有更多的政策扶持与应用落地。
    如我们报告所述，我们看好公司作为大数据企业打造跨领域的通用性平台。（1）未来工业互联网市场集中度将提升，可能发生横向（跨行业）与纵向（跨领域）整合，横向整合可能优先发生；（2）公司作为大数据企业，通用性技术较强，有望受益。
    估值建议
    由于详细业绩尚未披露， 暂时维持盈利预测。预计公司2018/2019e 归属净利润6.03/8.00 亿，同比+33.4%/+32.8%，对应EPS 为0.57/0.76 元，当前股价对应的P/E 为34.5x/26.0x。
    由于工业支持政策给公司业绩带来持续性，我们上调东方国信的目标价至21 元，对应2018/2019 年P/E 为36.8x/27.6x。
    风险
    （1）大数据业务按项目制进展，持续性可能不及预期；（2）系统性估值回调。

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